一、关键数据和信息

  净资产收益率（ROE）23.54%，同比上年27.39%，减少3.85个百分点；

  收入86.94亿，同比上年80.22亿，增长8.38%，或6.72亿；

  净利润24.72亿，同比上年24.32亿，增长1.66%，或0.4亿；

  扣非净利24.76亿，同比上年24.06亿，增长2.89%，或0.7亿；

   经营性活动现金流量净额68.73亿，同比上年46.23亿，增长1386.79%；

  公司经营活动产生的现金流量净额比2021年有较大变化的原因：主要系本公司上期购买银行存单列示经营活动现金流出，本期收到到期定期存单本息依据配比原则列示经营活动现金流入。

   根据公司对2022年及其后续年份定期存款的管理模式，分两种情况进行列示：一是对预计可能随时支取补充营运资金的定期存款，在经营性活动现金流量列示；二是对暂时未有资金使用规划，预计持有至到期的定期存款，在投资性活动现金流量列示。

  净利润含金278.03%；

  净资产113.30亿，同比上年97.05亿，增长16.74%；

  总资产146.04亿，同比上年125.21亿，增长16.63%。

  毛利率45.64%，同比50.72%，下降5.08个百分点；

  净利率29.02%，同比30.73%，下降1.71个百分点。

  销售费用4.83亿，同比6.51亿，减少1.68亿，或-25.70%；

  管理费用3.31亿，同比3.77亿，减少0.46亿，或-12.11%；

  销售费用减少，主要系报告期促销、业务宣传及广告费减少所致；

  管理费用减少，主要系报告期资产折旧及摊销减少所致。

   点评：毛利率下降5.08个百分点，净利率下降1.71个百分点，但是销售费用与管理费均有一定幅度的下降，进而“保证”了净利率下降并没有太多。

   研发费用：2.30亿，占收入比为2.65%，全部费用化。

   收入构成：

  医药制造业：收入38.13亿，同比增长-1.57%；毛利率78.70%，同比下降1.45个百分点；

  医药流通业：收入40.59亿，同比增长25.10%；毛利率13.78%，同比增长1.88个百分点；

  化汝品：收入6.34亿，同比增长-24.61%；毛利率60.60%，同比下降6.41个百分点。

  按产品：

   肝病用药：收入35.91亿，同比增长2.95%；毛利率80.90%，同比减少0.89个百分点。

   原材材料说明：

  片仔癀系列产品涉及的药材主要包括麝香、牛黄、蛇胆、三七，除麝香、蛇胆需获得国家林业部门行政许可，严格按国家有关规定组织采购外，其余中药材通过市场渠道进行采购，采购价格随行就市。中药材价格波动对公司的影响。

  麝香：报告期内，麝香价格基本保持稳定但略有上涨。随着天然麝香资源的日益紧缺，公司提前储备战略库存，同时积极部署养麝事业。

  牛黄：报告期内，牛黄价格呈持续上涨趋势。牛黄价格容易受到产地供给与市场需求的影响，公司积极做好牛黄资源的战略储备。

  蛇胆：蛇胆需获得国家林业部门行政许可，报告期内蛇胆价格呈上涨趋势，公司积极做好蛇胆资源的战略储备。

  三七：报告期内，同等规格的三七价格略有下降。为了保证三七原材料质量，公司根据生产原材料需求以市场价格向道地产区进行采购。报告期内，重要药材品种价格的波动对片仔癀系列产品的成本产生一定的影响。

  从长期看，麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势，未来将对片仔癀系列产品成本产生上升压力。为合理控制成本，公司将采取提前布局、持续关注主要大品种或重要药材市场行情，适时加大战略性采购储备，以最大限度控制成本。

   原材料A：期末库存8.82亿，占原材料比61.09%；

   原材料B：期末库存4.66亿，占原材料比32.25%。

  高管薪酬：

  林纬奇，董事长，年薪酬60.17万；

  黄进明，总经理，年薪酬60.17万。

  个人股东：

   王富济，持27037500股，占总股本的4.48%。

  据片仔癀2018年报，王富济开始名列第二大股东。

  2009年之时，他大概持有片仔癀620万股，市值计2.5亿，后面8年，经过中间三次分红送股并有极少的增持后，最终持有27037500股，之后几年一直未减持或增持（他的说法是，这些股权资产是留给后代子孙的），依现股价281.31元计算，市值76.06亿。

  这就是持有好公司累计复利的威力，也是长期耐心坚持下来的回报！

  王富济，个人投资者学习的榜样！

   分红情况：

  公司以实施权益分派股权登记日总股本为基数，每10股派发现金股利12.50元（含税），共分配现金股利754,146,512.50元(含税)，占合并报表归属于公司股东净利润的30.50%。

   重要资产：

  货币现金：24.96亿，同比上期70.97亿，减少46.01亿；

  应收账款：7.44亿，同比上期6.12亿，增加1.32亿；

  存货：26.28亿，同比上期24.48亿，增加1.9亿；

  短期借款：9.17亿，同比上期7.76亿，增加1.41亿；

  合同负债：4.69亿，同比上期3.27亿，增加3.27亿。

   二、公司发展战略

   公司实施“多核驱动，双向发展”的新战略蓝图，确立和实施“多核驱动，双向发展”大健康产业新时期发展战略，即持续巩固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，推动片仔癀化妆品产业再升级，着力打造核心系列品种爆款产品；对内夯实基础挖掘潜力打造新增长极；对外寻求上下游、左右侧的产业拓展，凝聚内外合力，推动片仔癀高质量发展跨越。

  公司主要业务分为医药制造业、医药流通业及化妆品业等。

   医药制造业：公司以“片仔癀”为主产品，拥有锭剂及胶囊剂两种剂型，具有相同的成分及功能主治。片仔癀源于明朝末年，拥有近500年传承历史，是国家级中药保护品种，处方和工艺受国家秘密保护，其传统制作技艺被列入到国家非物质文化遗产，蝉联国家质量金质奖，在海内外享誉斐然。同时，公司持续做大做强复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、茵胆平肝胶囊、增乳膏、心舒宝片、川贝清肺糖浆、清热止咳颗粒等系列产品，涵盖了肝病用药、感冒用药、皮肤科用药等众多领域。

  近年来，公司积极布局经典名方，丰富公司产品线。片仔癀牌安宫牛黄丸精选麝香、牛黄等道地药材，遵循古法炮制与金箔包衣等传统工艺制成。目前，片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】均已成功推向市场，以卓越功效和优异品质，成为深受广大消费者信赖的国药精品。

   化妆品业：公司控股子公司片仔癀化妆品拥有“片仔癀”及“皇后”等多个品 牌。未来，片仔癀化妆品将以“1 大核心、2 大升级、3 大创新”为品牌战略布局， 开启国妆新篇章。

  “1 大核心”指未来片仔癀化妆品仍将坚持长期主义，传承片仔癀 文化和中华千年草本文化智慧，打造百年国妆品牌；

  “2 大升级”即围绕“片仔癀” “皇后”品牌完成从定位、文化到产品线进行系统升级；

  “3 大创新”则聚焦于产品 创新、营销创新、渠道创新，与时俱进推动品牌不断焕新，通过专业团队、渠道区 隔、黄金单品、标杆渠道、市场投入五大行动赋能渠道增长。

  化妆品拟分拆上市。

   三、2023第一季报

  收入26.30亿，增长11.98%；

  净利润7.70亿，增长11.66%；

   扣非净利润7.71亿，增长14.01%；

  经营活动现金流量净额6.34亿，增长25.36%。

  毛利率48.30%，同比49.05%，下降0.75个百分点；

  净利率30.30%，同比30.01%，提升0.29个百分点；

  销售费用1.44亿，同比1.65亿，减少0.21亿；

  管理费用1.00亿，同比0.84亿，增加0.16亿。

  母公司：

  收入13.82亿，同比12.17亿，增长13.56%；

  净利润7.36亿，同比6.91亿，增长6.51%。

  依此推算：

  2021年第一季度净利率56.78%；

  2022年第一季度净利率53.26%，同比下降3.52个百分点。

   四、总体印象

  1、由于2021年增长基数较大（2021年收入增长23.20%，扣非净利润增长45.49%），以及叠加原材料上涨等因素，片仔癀2022年增长放缓。但一季度有所恢复，收入增长11.98%，扣非净利润增长14.01%，出现良好迹象。同时，毛利率和净利率与历史平均水平相比较接近，并未大幅度下滑，说明公司在成本控制等方面还是做得不错的。

  2、分析一家公司还需要看一看它过去的发展史：

   2014年收入14.54亿，至2022年86.94亿，8年复合增长25.05%；

  2014年净利润4.39亿，至2022年24.72亿，8年复合增长24.11%；

  2014年扣非净利润3.82亿，至2022年24.76亿，8年复合增长26.32%。

  从历史上看，片仔癀是一家多年保持收入与净利润平均增长率20%以上的优秀公司，这个增长速度也秒杀我大A股绝大多数上市公司。

  当然，关键是未来它仍然能够保持如此增长速度吗？

  3、投资一家公司最重要的是看商业模式。在我看来，片仔癀是除茅台之外，最具有巴菲特所说的具有强势市场特许经营权的优秀公司：

  （1）被人需要

  据说，当下片仔癀主导产品国内消费人群仅11万人左右，年销售1000万粒左右。虽然是小众，但无论如何是有人需要的，而且这个消费人群众还是有望扩大的。

  另据说，一些富人们在喝茅台酒之前，很喜欢吃上一点点片仔癀，这样不仅保肝护肝，而且还可以提高酒量。

  作为个人股东，我真的希望这一“消费时尚”在有钱人中快快流行开来，如此，一方面有利于我大茅台，另一方面也有利于我片仔癀，一箭双雕，不亦乐乎呢？

  （2）不可替代（复制）

  片仔癀拥有国家绝密配方，这一“国宝”地位就决定了其不可复制，因此，在消费者心智中就具有了不可替代的地位。

  （3）定价权

  且看它的主导产品涨价历史：

  2005年，130元/粒，涨价12.00%；

  2007年，180元/粒，涨价38.46%；

  2010年，200元/粒，涨价11.11%；

  2012年，260元/粒，涨价30.00%；

  2013年，360元/粒，涨价12.50%；

  2014年，460元/粒，涨价27.78%；

  2016年，500元/粒，涨价8.70%；

  2017年，530元/粒，涨价6.00%；

  2020年，590元/粒，涨价11.32%。

  以上15年，年复合涨价10.61%。

  可见，一张“定价权”这样的“王牌”在手，管理层完全可以根据变化了的实际情况而运用之。

  （4）容忍无能的管理层

  从舆情反应看，一些股东对当下的林总似乎评价不高，不过，这也可能与股价低迷有关，因为市场上绝大多数人是以股价涨跌论英雄的。

  但不管怎样，像“片片”（注意是“片片”，而不是一些人所说的是“骗骗”）这种拥有国家绝密配方，并且有着国企背景的公司，任何一届管理层也不过是历史的过客。

  （5）可以抗长期通胀

  “强悍”地拥有以上五大特点，是不是一家“令人垂涎三尺”的生意呢？

  当然是。而且公司也具有大商誉、小资本投入的特点，每年的资本开支很小，其净利润大部分可以视为产生的自由现金流。

  所以，拥有以上优点，自当以“国宝”收藏之！

  4、估值

  天下最难是估值。毛估估2023年公司净利润28亿（仅是我个人的毛估估，并无依据），对应当下1697亿市值的市盈率为60倍左右。

  这个市盈率估值并不便宜，更让那些低市盈率投资者惊掉下巴。但看“片片”的历史，其市盈率少有低于40倍以下的时候，因此，何时可以介入，确实是一个机会成本选择的问题。