1.按照年K线来看，A股历史上从来没有过年K三连阳——但是在过去三年达成了。也就是说在理论上，过去三年是牛市。

 

 

2.实际上不仅过去三年是牛市。如果再将视线拉长，就会发现自2015年熔断灾难缓解之后，大约从2016年开始，市场就经历了低估值蓝筹——核心资产——成长股——妖股和低价股ST股炒作几个环节，行情不断深入，散户投资者的参与度越来越高，市场的风险偏好度不断提升。

 

 

3.回忆过去几年的行情，最早被投资者关注到的其实是基金的赚钱效应，这也符合2016年之后市场的价值化偏好变化。2016-2018年之间，以银行、白酒、互联网为代表的优质企业股权，给基民带来了预期之外的收益。越来越多的人相信，买基金是可以赚钱的。

 

 

4.时间到了2018年，银行、基建为代表的低估值大盘股退潮。而在这之前，在资本市场上如日中天的是安邦吴小晖，其投资的银行（包括招商、民生和四大行）、地产（金融街）、基建（中国建筑）行情火爆，超级大盘股涨起来弹性十足，理论上赚足了钱。

 

 

5.2018年下半年开始，一直到2021年春节前，“强者恒强”的逻辑统治A股，重仓各个行业龙头的公募基金火爆异常，吸引了海量的社会资金涌入——其中不乏流动性有问题的资金和非常短视的资金。在这个过程中，以张坤为代表的、专注于价值投资的基金经理们最终封神。一方面是他们长期坚持价值投资理念，另外一方面，也应该看到其中也有流动性推动的作用。

 

 

6.时间进入到2020年之后，强者恒强的逻辑遭受了严峻挑战。我们能看到一些表现火爆的企业实际上都是在专门挑巨头下手：拼多多（$拼多多(PDD.US)$ ）杀淘宝，元气森林硬刚农夫山泉，MANNER挑战星巴克，甚至是中锐股份挑战茅台（$贵州茅台(600519.SH)$ ）的高价酱酒，新品牌和小企业在巨头面前展示出了出奇巨大的能量和资本市场的高度认可度。不论他们最终的挑战是否能成功，这其中的原因都是非常值得思考的。

 

 

7.时间到了2022年，价值股、绩优股、核心资产的余晖仍在，高成长板块继续高成长，周期股有全球尤其是美国货币泛滥的支撑，甚至连九安医疗（$九安医疗(002432.SZ)$ ）这种妖股炒作，也有了很强的逻辑底气，多种风格并行的情况在过去多年的A股市场中很少出现过，投资思路陷入混乱的投资者不在少数。我们预计，这个局面将在2022年持续深化而不是消失。

 

 

8.百年未有之大混乱，不仅局限于A股的视角，更多是从实业的角度出发——股票市场是实业繁荣与兴衰的窗口与潜望镜。从19世纪末民族资本主义兴起以来，从来没有出现过如今这样的经济环境：资本与资本的竞争如此激烈，实业界一丁点的利润都会引来无节制的过度竞争。

 

 

9.不幸的是，给中国经济减熵这件事几乎是不可能的。我们的政策一直在尽可能给传统产业做供给侧的改革，给新兴产业提供“各种板”的资本和政策支持，其中的逻辑是清晰明确的。但问题是，没办法参与新兴产业的普罗大众也要生存，也要创业，于是一切都变味了。

 

 

10.多种思潮与市场偏好并存的局面，最终还是要落到价值发现上，不论向上发现还是向下发现，这是颠覆不破的真理。但基金行业以年甚至是季度为标准的考核排名评比、基民对于基金短期获利且不能回撤的高预期，都让遵从长期价值规律成了某种“奢望”。在这种情况下，混乱中更多是短暂灿烂的流星，少有笑到最后的赢家。