新股发行制度从审核制走向注册制，从限价制走向询价制，新股破发概率提升是必然。而百济和禾迈之所以敢高价发行，可能是利用了散户投资者在制度变迁期残存的打新必赚的肌肉记忆和贪婪心理来收割韭菜。

牧原是一家非常有意思的公司，基于同样的公开资料，可以有两种理解，两种又都很难证伪。对投资者来说，千万不要因为标签或者信仰去投资牧原，而是要对牧原的财务疑点、牧原在后非瘟时代持续的模式优势、成本优势、育种优势有清晰的回答后，才有底气在一个争议巨大的公司上坚定持仓信心。

百济管理层在公开采访中习惯把公司和中国创新药崛起挂钩。但实际上公司股东是外国公司，注册在海外，几乎所有董事都是外籍，所有核心管理层也都是外籍。建议百济少谈国家情怀，多谈谈产品、财务、公司治理。避免投资者被情怀误导。

百济神州的公司治理存在内在缺陷，缺乏实际控制人，董事会只有一位执行董事，独立董事薪酬远高于可比公司。这一缺陷导致公司缺乏创业公司的精益文化，可能是公司持续烧钱的结构性原因。

回到2012年到2014年，最能让两个投资者友尽的话题，是一家明星大牛股：康美药业。对这家公司的看法，不仅仅体现了投资者知识储备、投资观点的差异，更可能是投资哲学和底层价值观的分歧了。

康美药业用一场持续数年的有计划的规模造假和持续十多年的股价上涨，让质疑它的投资者一度无比尴尬；又在2019年以巨额造假的实锤，让曾经力挺它的分析师和投资者无敌自容。

如今尘埃落定，但如此庞大的一场财务造假，为什么...