参会人员：木盒、三甲、小鑫、观韬、闲彦、beyond

木盒

大家早上好，我们开启本次晨会。此前科技股下调，处于结构性行情，其他股票上涨，昨日科技股重启大涨，芯片、AI 相关板块表现突出，中芯国际市值创新高达 1.4 万亿，兆易创新涨停，昨日下午发布业绩预告，存储板块所有个股业绩均表现优异。

目前有报道称长兴科技上市估值达 1 万亿美元，约合 7 万亿人民币，估值过于夸张，此前市场普遍预期为 3 万亿，现在部分媒体已经喊到 7 万亿。另有报道显示阿里持有长兴科技 5% 以上股权，后续市场可能会炒作阿里相关公司。

从阿里年报及股东大会公开表述来看，阿里有意做全栈自研，旗下平头哥已经布局 GPU 芯片，未来也计划布局存储领域，目前 AI 全产业链的芯片、服务器、语音、大模型等环节布局均较为全面。阿里、腾讯近期股价涨幅较好，尤其是阿里云，季报披露营收增长超 50%，超出市场预期，披露当日股价上涨 12%，重庆建设估值偏高。

云端赛道尤其是腾讯、阿里、未上市的今日头条这类巨头，核心竞争力突出，大概率是 AI 赛道最终赢家，拥有技术和人才优势。我看李飞飞自传里提到，她曾任斯坦福人工智能实验室主任，吴恩达离职后她接任该职务，她入职谷歌后发现，谷歌的人才梯队、实验室硬件、数据中心规模，都和斯坦福不是一个量级。谷歌数据中心的体量相当于多个足球场，斯坦福根本没有能力搭建同等规模的设施，仅场地需求就很难满足；此外还有团队支持、商业化能力的差距，她此前做人工智能识别准确率的 ImageNet 数据库时推进艰难，但在谷歌落地同类项目难度低很多，谷歌可调用的博士人才规模远高于斯坦福，大数据储备、资金实力也是高校无法比拟的。谷歌多条产品线均处于行业头部，还自研了 TPU 芯片，落地非常成功。

谷歌的能力已经远超国际顶级大学，对小企业更是碾压级优势。腾讯、阿里、今日头条这类巨头，拥有持续稳定的现金流，人才梯队配置也很强。腾讯前几日发布大模型，引发港股 mini mass、质谱板块下跌，当然该波动不一定完全是这个原因。总体来看这类公司竞争力突出，当前估值比 A 股 AI 硬件相关公司便宜得多，我就补充这么多。

三甲

我补充一个点：昨日权威指数止跌，与科技板块共振收出大阳线，属于正向技术性指标。昨夜 Meta 叙事转向，公布 2027 年之前资本开支提升至 2500 亿美元用于算力布局，叙事面与技术面均出现反转，美股前天跌到位后近两日连续反弹，下周一如果 A 股科技核心标的出现回落，可以重点关注。

关注方向以昨日上涨板块为主，其中存储、封测、半导体设备、半导体制造走势较强，光纤板块偏弱，亨通光电昨日止跌，此前已经九到十连阴，CPO 部分标的走势较强。

昨日华为发布新消息，将推出 NPO 光互联多元协议，本质是统一行业标准，推动全行业共同发展，今日华为相关光互联公司会有相关行情表现。

小鑫

我来分享几点：上次 Meta 扎克伯格提出要出售算力后，美股相关板块振幅较大，今日早间他改口称算力没有过剩。我认为算力可能存在结构性过剩，Meta 等企业过往资本开支规模很大，但大模型业务没有做起来，不管和海外头部企业比还是和国内厂商比，存在感都很低，所以他想走亚马逊的路线对外出租算力是合理的。

我和木盒老师观点有差异的地方在于：传统互联网巨头不见得都能平滑转型为 AI 时代的巨头，即便很多大公司已经做了很多布局，比如阿里推进全栈自研，百度昆仑芯已经上市，腾讯近期发布了混元 3 正式版。

参照美国市场，传统互联网巨头很多已经掉队，Meta 掉队最为严重，亚马逊专心做云计算基建，投资了 Anthropic，微软投资 OpenAI 后也没有太多新动作，谷歌表现稍好，但也很久没有发布旗舰模型。可见 AI 转型并不顺利，不是堆人砸钱就一定能做好，未必能比 OpenAI、Cloud 这类垂直企业更有优势。国内也是一样，比如质谱是规模很小的公司，人才、资金都比不过腾讯、阿里、字节，但模型认可度要比互联网巨头高，还有 DeepSeek 也是类似情况，所以很难仅凭企业规模判断转型结果，算力结构性过剩的现象也会持续存在一段时间。

后续部分公司会根据自身情况转型，比如布局芯片、云计算基础设施等赛道，找到能发挥自身最大价值的环节。我分享完了。

观韬

我接着说一个点，之前常用的模型限流后，我们发现腾讯的 Work 包很好用，之前常用的接月、万德相关产品现在基本都不打开了，这和小鑫提到的观点呼应，赛道参与者再多，最终用户的选择才是核心。

闲彦

我接着分享，目前 AI 领域处于行情阶段性修复阶段，海外头部 AI 企业都出现了较深回调，比如 Call Weaver 今年 5 月初创出高点，三个交易日前最深回调幅度达 42%，昨日仍有 33% 左右的回调幅度。

国内 AI 板块同样经历连续回调，光纤赛道的长飞、亨通等标的跌幅接近三成，本轮回调多数相关公司跌幅都在30% 左右。目前很难判断板块已经反转走出下降通道，大概率会进入横盘阶段。

这也印证了我之前的观点，本轮 AI 投资中，算力、存力两个环节的确定性最高，光、电环节炒作难度更高，弹性更大，涨势猛但跌幅也大，主要是业绩兑现能否匹配股价走势的不确定性较高，尤其是此前涨幅过大的标的，确定性远低于存力环节。

本轮行情是海内外市场同频共振的结果，核心影响因素是美国 AI 行业动态，Meta 手握的英伟达算力卡规模非常大，接近我国全国的 AI 算力总量，所以扎克伯格的表态一直被当作行业风向标，昨日他澄清算力出租收益远高于内部使用，且出租需求旺盛、价格较高。

此前扎克伯格表态出售算力时，整个 AI 投资市场都处于恐慌状态，最核心的触发因素是智谱 GLM5.2 发布，其使用成本仅为 Anthropic 大模型的七分之一，性能却能达到后者的 95% 以上，这对西方投资圈冲击极大。当时知名科技投资博客 All in Podcast 的几位嘉宾都表现得非常悲观，A 股也随之出现两日暴跌，后续部分标的小幅反弹，部分标的连续回调，引发多杀多行情，只要开盘短暂上涨后就会出现大量卖盘，当时还有机器人、汽车整车及零部件等板块出现小幅上涨。

当前修复行情下，可以重点关注深跌的标志性个股，形态较好的标的可以搏反弹，但是否有大级别行情还要看后续是否有新的催化因素。此前还有消息称 6 月 TOKEN 消耗量较 5 月下降 20%，也对市场造成了冲击，后续核心要关注下游应用端的变化，包括 Anthropic、OpenAI 的营收增长，其他应用能否起量。比如多模态模型的落地，这类产品算力消耗呈指数级增长；还有物理世界大模型目前也没有成熟解决方案，都是细分行业自行持续训练积累，仅叠衣服这类简单动作的训练都需要海量数据，落地难度极大。后续大级别行情还需要打磨，我先分享到这。

beyond

我补充两句，我坚持认为 7 月末到 8 月初行情会有大的调整。近两天随着财报发布、海外市场联动出现了暴力反抽，如果接下来周五、下周的反抽力度越强、势头越猛，大调整的时间点会提前到 8 月中；如果急跌后反抽节奏缓慢，调整时间会延后到 7 月末 8 月初。

接下来可以持续观察，当前处于财报季，市场普遍存在预期打满的财报发布后，借利好兑现收益的情况。我就补充这么多。

木盒

大家的观点都没有问题，研究员之间有分歧是好事，可以给投资者提供多视角参考，没人能保证自己的判断绝对正确，多视角输出也更客观。