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参会人员： 观韬、闲彦、紫枫、小鑫、木盒、Beyond
紫枫：
大家早上好。今天周五，我们开始晨会。这几天比较重磅的是gpt-5的发布，评价较高，据说可以一键生成网页甚至软件，这个功能比较牛掰。
我分享几点观察：
1. 近期上证指数走势较强，虽未突破 10 月 8 号的 3674 点，但上证指数编制不计算分红。看上证全收益指数（代码 000888，交易所特意给了吉祥编码 300888），会发现它已突破去年 10 月 8 号高点，今年收益达 10.8%。而今年上证指数只涨了 8.6%，两者差距 2.2 个百分点。这 2.2 个百分点就是上证成分股的分红收益，已跑赢今年绝大多数理财产品（上半年理财产品年化收益约 2.1%）。大家早上好。今天周五，我们开始晨会。这几天比较重磅的是gpt-5的发布，评价较高，据说可以一键生成网页甚至软件，这个功能比较牛掰。
我分享几点观察：
2. 高盛报告指出，剔除金融业，预计 2025 年国内上市公司用于分红和股票回购的现金支出将占总现金开支的 29%，达创纪录的 3.6 万亿；用于资本性支出的现金比例预计降至 49%，为近年最低。说明企业战略重心正从扩产投资转向提升股东回报。高分红已成为市场浪潮和底色，会与机构风险偏好形成共振推动上涨。但企业分红越多，上证指数越受压制，宽基指数可能越来越失真，未来可能更需关注上证全收益指数。
3. 农行已成为 A 股总市值第一，超越工行。但若算上港股流通股，工行可能仍是总市值第一。银行板块整体很强，尤其神奇的是农行 PB 已超 0.9，其他几家银行 PB 在 0.7-0.8 之间，离 1 不远。去年看银行时很多 PB 才 0.4-0.5，觉得翻倍回净资产附近不可能，结果 A 股就是这么牛掰，快把四大行拉到净资产附近了。想象力不能太贫瘠。
我暂时分享这些，看其他人有什么分享。
观韬：
我简单说一下。昨天看到一个统计数据，关于行情提速到 3630 点是谁在买入。调研显示：公募基金基本没加仓；私募小幅提升仓位；国家队没加仓，ETF 甚至有资金流出迹象；北向资金过去一周在下降，南向资金反倒更多。结合新增开户数据及融资余额回到 2 万亿以下水平，论断是散户在主要买入。
关于 AI 基建，国外层面包括内资，他们的云服务收入、付费、境外购物增速及带来的应用扩展需求；国内紧跟的服务器产业链硬件面，我觉得还是需持续关注。
我简单说一下。昨天看到一个统计数据，关于行情提速到 3630 点是谁在买入。调研显示：公募基金基本没加仓；私募小幅提升仓位；国家队没加仓，ETF 甚至有资金流出迹象；北向资金过去一周在下降，南向资金反倒更多。结合新增开户数据及融资余额回到 2 万亿以下水平，论断是散户在主要买入。
关于 AI 基建，国外层面包括内资，他们的云服务收入、付费、境外购物增速及带来的应用扩展需求；国内紧跟的服务器产业链硬件面，我觉得还是需持续关注。
小鑫：
我简单聊聊。
2. 今早看到中金报告，称去年底开始的 A 股牛市是 “水牛” 或 “轧空行情”，基本面数据无明显改善，主要由流动性驱动。流动性很多来自原投债的资金，风险偏好转向股市里的一部分股票。
闲彦：
我分享一下。昨天和纪元聊到波哥在社区发的全 A 指数调整，聊到微盘股。他给我看了一个东西：从 18 或 19 年开始，设置微盘股策略（如五分钱排名选前 1500 名，市值卡 50 亿以下，约十天调一次仓），其收益率是大盘收益率的 20 倍以上，非常夸张。微盘股的强势并非始于去年 9 月，2020、2022 年都有过很猛的行情。板块轮动，但微盘股永不缺席。微盘股指数非常夸张，4 月初受美债影响大跌，但到 4 月底仅用一个月就补上缺口，从 4000 点左右一路涨到 5000 点，向下的缺口都会被补掉。
以创业板为例：50 亿市值以内约 600 家公司；50 亿到 100 亿约 400 家公司（共 1000 家）；100 亿到 300 亿约 300 家公司；300 亿以上仅几十家（如宁德时代、东财、迈瑞医疗）。分布显示小盘微盘股资源众多，取之不尽。比如波哥分享的日月明，获利了结时我发现上月月初曾因某种策略筛选到过。最终很多 “作妖” 股都出自微盘股，可找到短线盈亏比不错的个股；或像三甲分享的热门板块个股，但后者问题在于已有表现（如一两个涨停），需承受心理压力判断盈亏比或寻找热点中未启动股，这都挺考验人。我对微盘股以前认识不足。
紫枫：
我记得龙哥的微盘股。简单聊两句。现在有很多免费的无代码回测平台。我用过一个非常简单（近乎无脑）的策略：每天买入 A 股市值最小的前十名，每天刷新，若某股市值不再是倒数前十则卖出，换入新进入倒数前十的股票，永远保持持有市值最小的前十名。回溯从 2013 年 1 月 1 日至今，该策略年化收益可达 70%，累计几十甚至百倍收益。
这种数据对以投资者赚钱为己任的人冲击很大，显得价值投资在 A 股一文不值。做红利高股息大盘策略的，回溯 2013 年至今，年化收益很少能超 40%，年化 30% 已是顶天。雪球一大 V 专做高股息，三万多人跟随，从 2017 年 1 月实盘至今年化约 17%，其徒弟魔改后做到 20% 多已是极限。做高股息大盘策略年化 20% 多已非常牛逼，但做微盘股轻松可达 80%-90%。
问题在于微盘股回撤极大。如 2017 年（极端大盘股行情，创业板暴跌），微盘股当年跌幅普遍 30%-50%，十几年最大回撤可达 50%-60%，普通人很难拿住。除非忘掉账号十年后看，能获百倍收益，但过程颠簸（猛跌 50% 后可能两三个月涨回），坐过山车非常恐怖。大盘股年化虽仅 20%-30%，但回撤较小（约 10% 几），止跌后继续上行创新高。这本质是高风险高收益与低风险低收益的权衡，看个人选择。
另一个问题是，微盘股经量化疯狂挖掘后，未来能否维持高收益存疑。量化近三四年普及后，很多人发现微盘股因子好，规模快速扩大，做微盘股的私募已很多且规模不小。再用此法期待未来十年同样收益很难，年化大概率会大幅下降（如从 80%-90% 降至 20%-30%），可能逐渐与大盘股收益均衡。微盘股过去十几年确实创造了恐怖收益，但感觉与国家整体利率较低关系较大。若未来中国利率进入长期上行，微盘股可能崩得一塌糊涂，大盘股或能存活。
木盒：
我补充一下。当前的微盘股行情与 2015 年很像。2015 年也是 14 年 10 月后大幅降息降准，流动性推升股市加杠杆。大盘股讲逻辑讲业绩，小盘股由资金、概念、风险偏好推动，炒作本质相同。加上 2023、2024 年股灾后，证监会为呵护市场暂停 IPO 导致壳价值提升，很多微盘股受益。例如上纬新材借壳暴涨；上海微电子（光刻机公司）借壳传闻使上海国资小盘股涨了四五倍甚至五六倍。
典型案例说明：大公司靠业绩逻辑推动，小公司靠预期、流动性、壳价值等因素推动。2015 年炒作疯狂的也是创业板个股（如 002545）。我预估科创板也会炒得很疯狂。杠杆和流动性上来后，先炒小盘股，再炒高科技股（想象力大），若 AI 等产业公司业绩爆发快（如泡泡玛特、老铺黄金），EPS 变化加上 PE 估值提升几倍，会造成股价和市值大幅上涨。
beyond：
我补充两句。刚才紫枫提到价值投资在 A 股一文不值。虽然事实如此（小微盘股核心是吃流动性），但需注意 17 年小盘股因流动性突变有过巨大回撤，2024 年上半年小盘股（尤其一些量化）也因流动性短缺一个月砸回一两年收益，类似熔断情景。从流动性角度较好理解：好比干涸池塘，下一场小雨先浮起的是树叶小船，大船需等水位更高才能起来。A 股多年偶尔大水牛，多数时候流动性紧，故更多炒小微盘股。
第二，需分清资产管理（公募 / 私募）与个人账户炒股是两种完全不同的思路。资产管理追求稳健增值，跑赢基准收益指数或无风险收益率即可成生意，核心诉求和激励机制非追求绝对回报。个人账户应完全相反，不应看资产管理公司的观点。若散户眼光与其一致，会错过生活中 “波音” 的存在（指短期巨大机会），可能一年目标 10% 人家一天就达到。市场真来机会时机会密度超乎想象。个人账户与资产管理思路应早划开。
木盒：
我再补充一下。资金传递有规律：先小公司、民营企业、愿做市值维护的公司，再到中型企业，最后到大型企业。牛市后期市值越推越大，如中石油等两桶油涨时往往是顶部信号。
另一变化是从民营企业到国有企业。牛市后期什么概念都涨。例如近期爆炒的抽水蓄能（如中国电建、中国能建），它们在 21 年 6、7 月新能源个股（锂电、光伏）炒到顶时还在底部，后来被爆拉 50%-60% 甚至翻倍。资金传递从小到大、从民营到国企，我感觉有点规律。观察这次传递是否同样。
但国家想走慢牛节奏，能否控制把握有说法，目前观察吧。
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