天力复合将于下周二（6.27）申购，发行价9.35元，对应2022年扣非摊薄后PE（静态）为16.87倍，以发行价计上市首日流通市值2.85亿元，其中老股占比57%。此次参与公司的战投机构中有1家公募、3家私募和1家券商，战投阵容还不错。另外，公司在招股书中将昆工科技作为可比公司，但一个做储能电池，一个是钢材加工，就算公司下游有氢能储运，两者也是风马牛不相及，属于纯蹭概念。

一、公司概况

公司主要生产层状金属复合材料，产品包括钛/钢、不锈钢/钢、锆/钢等复合板，下游广泛应用于生产设备所处条件较为恶劣和苛刻的领域，如化工、冶金、电力、环保、航空航天、新能源、海洋工程等领域。

公司属于加工类企业，从上游采购钛板、钢板、锆板等原材料，然后通过爆炸复合技术实现两种或两种以上金属的冶金结合，产品主要用于非标压力容器制造。该行业目前爆破资质审批难度较大，有一定准入壁垒。公司控股股东为西北有色金属研究院下属公司西部材料（002149），西北有色旗下公司还有西部超导、西部凯利，股东背景实力很强。公司还是国内最早研究爆炸复合技术的企业，在有色金属爆炸复合材料全国市占率为20%-30%，行业排名第一。

公司下游以化工领域为主，占比稳定在55%以上，主要用于 PTA （对苯二甲酸）大型工程项目、真空制盐等关键设备。新能源领域销售占比从21年的4%增长至22年的25.2%，同比大幅增长，主要用于光伏多晶硅还原炉、氢能储运以及新能源电池三元前驱体加压釜所需压力容器。

据中石化工业联会数据，2019年国内化工新材料市场规模为9000亿元，预计2025年将达到1.5万亿，行业CAGR为8.6%。其中PTA方面，预计未来每年至少新增3-4亿元复合金属板市场需求，行业保持10%左右的增长水平。光伏领域，公司是国内唯一一家大面积生产银/钢双层复合板（多晶硅还原炉用）的公司，据中国有色金属工业协会数据，2022-2024年多晶硅产能CAGR为75.85%，发展前景广阔。氢能储运领域，高镍特种不锈钢复合材料可用作储氢罐内衬，目前我国建成的加氢站中已有两个项目的储氢罐体采用了复合材料的方案，据中国氢能源产业白皮书数据，预计2050年我国氢气产业产值将达到12万亿，未来市场潜力较大。

公司近两年业绩增速很快，2020年业绩下滑因疫情影响导致下游开工减少所致，随着疫情好转2021年业绩已恢复到疫情前水平。2022年的营收增长源于境外市场的开发和新能源领域订单的放量，而净利润增速快于营收与海外产品毛利率较高有关。从公司今年一季度的表现来看，预计公司今年业绩增速同比会有所放缓。

二、募投项目

此次募投项目主要用于新增1万吨清洁能源用层状金属复合材料，产能扩张比例为40%，建设周期2年，达产后每年可新增营收3亿元。公司2022年产能利用率为86.52%，尚未饱和，考虑公司近年新能源领域订单增长较快，募投项目具备合理性。

三、投资价值

公司下游主要为化工领域，该行业成长性一般，近年通过拓展新能源领域业绩有所改善。其中光伏领域需求未来几年保持较高增速，氢能储运领域长期发展潜力较大，公司从中长期来看具备较好的成长性。

估值方面，可比公司银邦股份市盈率（TTM）为133.6倍，其产品主要为铝基复合材料，今年一季度业绩下滑，市盈率（静态）为77.67倍。北交所金属制品行业平均市盈率为15.5倍，相比之下，公司16.3倍的市盈率（TTM）只能算合理。公司背靠实力强劲的西北有色，又有氢能储运概念，上市若赶上北交所行情高涨，很可能会被炒作。

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