一、为何此时关注黄金？

2025年4月21日，国际金价再次创下历史新高，最高突破3400美元/盎司。

可能很多朋友有疑问：为何在黄金价格创下历史新高的时点，还要来关注黄金的投资机会？

答案是：这关系到目前全球经济与金融系统的主要矛盾。如今形成共识的是，我们正在面临以美元为核心的旧秩序的瓦解。

正如《美元体系的悲歌》中所述：如果他（Trump）继续毅然决然地持续执行Miran文中的计划，那么我们可能确实处于某个重大的国际货币体系的转折点。

如果中美两个大国在贸易端的解耦，进一步扩大至金融资产、资本流动等层面，那么，美元的储备货币地位也会因为各国的“孤岛化”和国际结算的新多边格局而受到冲击。

面对这种旧格局的瓦解，上至储备资产、主权基金的资产配置，下至资管公司的资产配置和银行等金融机构的跨境融资，都将进一步配置到多币种或以某个超主权资产为替代/临时锚。

这就是当下全球经济和金融系统的主要矛盾：寻找临时锚。

主要矛盾在此，其他我们在日常市场环境中看到的诸如炒概念、追热点等小风浪都要靠边站。换言之，“临时锚”的问题将成为影响全球资本市场行情开展的主导因素。

什么东西能够成为当下动荡期的资产临时锚呢？旧时提到的“乱世黄金”？还是新时代的比特币？从资金流向来看，明显有部分市场资金涌入了黄金领域，用真金白银表达了对于“临时锚”的观点。

这就是我们要在当下关注黄金资产的理由——黄金，是当下穿越动荡的资产价值锚。

二、金价还会继续上涨吗？

“金价后续会不会涨”，这个问题的答案与“谁在购买黄金”关系比较大。风云君此前的文章中，重点从需求增量的角度来跟踪和研判黄金价格变化，与实际情况相符。

近几年黄金需求最大的变量来自各国央行购金的增加，2022、2023两年，各国央行购金量分别为1082吨、1037吨，较此前年度450吨左右的均值大幅增加。

2022年以来，黄金价格持续保持强势，主要原因就是各国央行在持续增持黄金。2024年，全球各央行合计再购入1045吨黄金。有了各国央行这个最具实力的买家，黄金价格自然居高不落。

这其中，中国央行购金积极。截至2025年3月末，我国央行黄金储备量约2292吨，较2024年底增加了约12.8吨，这一增长是自2024年11月以来连续第五个月增持的结果——央妈还在不停地买买买。

2024年全年，我国央行累计增持黄金约44吨，推动黄金储备从年初的2235吨增加至年底约2280吨。尽管如此，我国的黄金储备跟我们的经济体量相比，还是偏少。这就意味着，后续央妈大概率会继续购金。

对于黄金价格能否继续上涨的探讨，我们需要回到黄金的价格周期中去寻找指引。历史上，黄金发生过两轮大牛市：

第一轮始于布雷顿森林体系崩溃前的1970年到1980年，期间金价涨幅1610%。

第二轮起始于互联网泡沫破裂的2000年到2012年，期间黄金涨幅接近500%。

这一轮黄金牛市大致始于2016年，上涨时间为9年零3个月，上涨时间大致与前两轮牛市周期差不多，但黄金的涨幅远远落后于前两轮，期间累计涨幅2.1倍左右。

据方正证券推断，2025年以来，黄金价格正式进入加速演绎阶段。

如果说第一轮黄金大牛市是对美元与黄金脱钩的回应。那么，这轮对于美元信用体系的担忧和解耦，会不会继续对黄金价格推波助澜呢？

正如李迅雷在文章中写道：所有的猜测都不会有答案，历史的大拐点也不太可能被我们巧遇。对于我们普通投资者而言，也不需要预测，适应比预测更重要。

已知条件是，中美关系的不确定性，导致全球货币信任体系受到冲击。一旦人民币与美元的循环受限，黄金作为全球公认的硬通货，将重新成为国际贸易与价值储存的重要媒介。

在这种预期下，黄金的价值大概率会稳步攀升。而将黄金资产纳入投资组合，是我们适应和应对复杂市场形势的重要策略。

三、配置什么？

配置什么？当然是配置黄金了。

没错儿。我们可以配置实物黄金以及黄金ETF，其中实物黄金适合追求安全性与保值性的投资者，黄金ETF适合希望以低成本、高流动性方式参与黄金投资的投资者。对这两种资产类别/投资渠道，我们不再赘述，这里重点介绍一下黄金股。

在风云君的视角里，黄金股是加了“杠杆”的黄金类资产，这里的“杠杆”就是投资者情绪赋予的估值溢价/流动性溢价。所以，黄金股更适合那些追求高收益、愿意承担较高风险的投资者。

不过，黄金股与黄金价格的不一致性有时甚至是背离，成为困扰二级市场投资者的一大难题。

黄金股与黄金价格的背离往往来自于投资者对于金价中枢的担忧，这关系到黄金股对应企业的盈利持续性，以及估值水平的吸引力。

随着国际现货黄金价格站上3000美元/盎司，并且持续朝着3400美元/盎司节节攀升，金价上涨通道一旦形成，市场对于金价中枢及黄金股企业的盈利预期就会进一步修正。

据中泰证券统计，以山东黄金（600547.SH）为例，目前其动态PE估值已远低于负的一倍标准差，并回落至2009年以来的历史最低水平。从另外一个角度，也反映出市场存在较大预期差。

这里我们选取黄金业务毛利占比超过50%的几家代表性黄金企业，从2024年黄金销量与最新市值的对比，我们可以粗略得出一个“吨销量对应市值”的指标。目前，山东黄金与赤峰黄金（600988.SH）的这一指标明显低于山金国际（000975.SZ）与湖南黄金（002155.SZ）

其中，赤峰黄金的黄金业务在国内黄金企业占比最高，并且随着2019年以来赤峰黄金逐渐剥离非金业务、回归“以金为主”的战略方向，其近年来的盈利能力持续增强。

以净利率衡量，2024年赤峰黄金的净利率为22%，为国内上市金企最高，与同期国际黄金巨头伊格尔矿业的净利率（23%）相比也算旗鼓相当。

自2024年10月8日至今，赤峰黄金也以54%的涨幅高居A股黄金板块首位，这也反映了二级市场对于这个黄金业务含量高、盈利能力较强的金企的认可。

除了选择黄金个股以外，黄金股ETF是希望通过分散投资降低一定风险，并享受黄金股收益的投资者，更好的选择。

如果说A股黄金板块内部的个股结构和走势还存在差异的话，“合成”后的黄金股ETF能看到更清晰的市场语言。经历过4月7日的急速下挫之后，黄金股ETF用两个交易日收复失地，并伴随国际金价急升展现出清晰的攻击姿态。

单以4月21日来看，黄金股ETF的弹性一点儿不比个股差，目前市场上的6只黄金股ETF，单日涨幅基本都在7%以上。感兴趣的老铁可以自行搜索。