联想集团（00992.HK），从2026年年初最低8.52港元/股，悄然涨到最高27.42港元/股，股价涨幅高达3倍。

核心逻辑是AIPC，这和戴尔是一样的。

2026年以来，戴尔股价年内涨幅超150%，5月28日披露新财季财报后单日盘中最大涨幅逼近40%，戴尔财报超预期点燃联想的行情，5月29日跳空高开上涨22%，再创新高。

风云君最早关注联想并深入研究是3月17日的新闻——GTC现场上黄仁勋告诉杨元庆，“今年将属于你！”

在联想股价没启动之前4月3日，就点出了联想的逻辑，就是在工作电脑之外，会额外增加一台AI电脑或者主机，专门养小龙虾，运行ai agent（智能体）任务。

6月1日，英伟达在台北COMPUTEX大会正式发布首款AI PC超级芯片——RTX Spark（代号N1X），联合联发科与微软，基于Arm架构打造，定位高端Windows AI PC，此举意在打破英特尔在该领域的垄断地位，加速AI PC时代的到来。

预计今年秋季上市，戴尔、联想、惠普、微软、华硕等主流PC品牌将陆续推出搭载RTX Spark超级芯片的笔记本及台式机。

联想入选全球首批终端合作厂商，体现联想在端侧AI布局的阶段性结果，结合财报来看，今年很有可能是公司多年布局的端边云全栈AI产业链正进入产品集中落地、业绩持续爆发的关键期。

一、四季度净利暴涨101%，AI服务器在手订单210亿

完整2025年财年（2025年4月1日-2026年3月31日），联想营收为830.75亿美元，同比增长20%，经调整归母净利润20.49亿美元，同比大增42%。

单看第四季度（2026年1月-2026年3月），相当于国内2026年一季度，业绩爆表：营收216亿美元、调整后净利同比暴涨101%，大业务首次全部实现年度盈利。

其中，AI产业落地成为业绩上行核心驱动力，全年AI相关收入同比增长105%、占总收入33%，Q4进一步抬升至38%，端边云全栈AI布局逐步兑现营收收益。

智能设备（IDG）作为基本盘，全年营收589.35亿美元，同比增长17%，PC四季度增长8.6%，表现好于全球市场2.5%的同比增速，全球市占率24.4%创十五年新高，较去年提升1.3个百分比。

打破了市场对联想电脑（含此前收购的IBM电脑）不行的固有认知，高端机型出货占比达50%，AIPC产品拉动产品结构高端化。

摩托罗拉折叠手机跻身全球头部，海外市场连续11个季度跑赢行业大盘，更是老树开花。

消费硬件依托AIPC新品迭代打开成长空间，6月与英伟达RTX Spark芯片合作落地，进一步提高市场对其高端硬件的增长预期，管理层也在投资者交流中明确新财年AIPC出货量在整体PC销量中的占比目标突破五成。

基础设施（ISG）是财报最大拐点，全年营收191.88亿美元、同比增长32%，告别常年亏损实现扭亏为盈7300万美元，AI服务器在手订单210亿美元，GB300平台已批量出货，Rubin架构产品下半年落地。

2025年财年三/四季度联想“25万美元以上服务器”的平均售价升至110万/140万美元，反映了基础设施（ISG）业务向AI训练服务器领域的扩张。

方案服务（SSG）全年营收100.28亿美元，同比增长19%，连续二十个季度双位数增长，运维与定制化高附加值业务占比62%，百应AI、混合智能体等产品落地，软硬件打包销售强化协同。

其中，第四季度业绩加速增长，三大业务集团均实现营收双位数增长：

（1）智能设备（IDG）智能设备业务集团营收同比增长24%，增长势头强劲并进一步扩大市场领先优势；

（2）ISG基础设施方案业务集团如期实现扭亏，运营利润与利润率也同样刷新业务开展以来历史纪录，营收同比增长37%创下历史新高，营业利润率升至3.6%；

（3）SSG方案服务业务集团连续第二十个季度实现双位数增长，并持续保持20%以上运营利润率。

财务端公司期末现金充裕、分红从去年0.305港元上调至每股0.337港元，合计分红46亿。

联想业务覆盖全球190个市场，四大区域营收全部两位数增长，中国、亚太区（除中国）、欧洲—中东—非洲市场、美洲区分别增长16%、23%、21%、21%。

华泰证券研报的标题为中美AI产业链最大公约数，风云君认为是非常好的点题。

二、加速AI硬件落地，智能体串联软硬件全产业链布局

AI智能体成为公司业务重要增长抓手，联想横跨设备（AI PC、AI智能手机、AI眼镜和AI项链）、基础设施（AI服务器和存储）和软件的整体解决方案，凭借软硬件一体化方案构筑产品壁垒，为企业和个人消费者赋予了AI智能体能力。

依托软硬件协同布局，联想自研的个人AI超级智能体Qira（国内命名天禧）智能系统成为全系AIPC标配，打通PC、手机、平板跨设备AI协同交互，比如可通过显示器通知和日程安排等方式提供主动建议。

对于企业，联想开发了针对特定行业的生产就绪型AI智能体，加快由边缘端至超级工厂的生产级企业人工智能部署。

为夯实全链条生产保障，联想在5月落地天津AI算力研发制造基地，聚焦AIPC、AI服务器核心零部件的研发与量产，进一步完善本土供应链配套能力。

同时，作为英伟达GB300、Rubin新一代架构服务器核心合作厂商，联想液冷整机架年产能突破7万架，充足后端算力产能可以匹配AIPC大批量上市后的配套需求，由此形成AIPC终端、边缘AI服务器、云端存储三位一体的全栈硬件闭环。

商业化层面，借2026世界杯全栈AI落地契机，AIPC在赛事建模、实时数据分析等场景完成规模化商用，搭配百应AI3.0、联想同享打包销售策略，产品持续打开政企、制造、传媒等B端采购空间。

三、收购补齐存储短板，完善基础设施业务

在完善全栈布局的关键一环上，联想于2026年4月完成以色列高端存储企业Infinidat全资收购，标的归入基础设施方案业务集团独立运营，补齐了高端企业存储短板，完善”服务器+高端存储“算力底座。

Infinidat手握InfiniBox全闪存、InfiniGuard灾备硬件以及InfuzOS底层操作系统、Neural Cache智能缓存等核心自研知识产权，产品适配大模型RAG、海量算力数据存储等高端场景。

收购落地后联想形成忆联存储模组、中端商用存储、Infinidat高端自研存储的完整产品谱系，能够承接AIPC本地生成数据与AI服务器中心算力数据的存储需求，真正打通端边云数据流转闭环。

高端存储行业平均毛利率显著高于通用服务器品类，长期有望优化ISG板块盈利水平，后续联想将保留Infinidat原有以色列研发团队，依托自身全球经销网络加速高端存储产品在欧美金融、医疗、超算等高价值行业落地，补齐头部大客户存储供货短板。

但客观来说，Infinidat所处的高端存储竞争格局激烈，后续盈利释放节奏存在一定变数，且并购后的团队整合、渠道磨合仍存在不确定性。

总结

联想踩中AIPC产业变革与AI落地逻辑，在业绩利好、英伟达芯片发布、戴尔行情催化、公司产业落地的共振下，股价持续创历史新高，虽然许多业务是收购整合而来，但资本市场在给联想重新定价。