海容冷链2023年年报显示，有13.886亿应收账款，坏账准备金额1.251亿。

    这个坏账准备金计提，是多了还是少了？

    如果明知道风险而计提少了，那么就证明管理层故意掩盖真实利润，这对企业估值的影响是致命的。

    所以，我们需要甄别这13.886亿应收账款计提1.251亿的合理性。

    通过两个方式甄别:

    第一是对比上市以来历年坏账准备金额与应收账款的比率，分析是否合理？     

   2020年应收账款是5.463588亿，坏账准备6550.94万元。 坏账准备占应收账款比率为11.99017%。

   2021年应收账款是8.5574亿，坏账准备5727.56万元。 坏账准备占应收账款比率为6.6931%。

    2022年应收账款是13.6417亿，坏账准备8360.56万元。坏账准备占应收账款比率为6.12867%。

   2023年应收账款13.886亿，坏账准备金额1.251亿。坏账准备占应收账款比率为9.009%。

    2022年与2023年应收账款差不多，但却大幅度提高了坏账准备金额。这是什么原因呢？    

    有两种可能，第一种可能是管理层对风险的积极管理态度。如果是这样，并不意味着企业的经营状况恶化。

   第二种可能是管理层对这13.886亿的应收账款收回信心不足，所以逐年提高坏账准备比率。

   如果是这样，我们就要对13.886亿整体应收账款质量进行质疑了。   

   这里先按下不表。

    第二是对比分析应收账款与营收之比。

  2020年这个比率是28.9%,2021年是32.1465%,2022年提高到46.959%,2023年是43.326%。

   可以发现，2022年应收账款占营收的比例大幅度提高，从32%提升到46%。

   这里能不能做一个猜测。

  2021年坏账准备占应收账款比率为6.6931%。2022年应收账款大幅度提高，出现了许多应收账款无法回收的情况，正常情况下应该要提高坏账准备金额。

   但为了利润好看，没有提升坏账准备金额。

   这积累的坏账就得延后到2023年，所以2023年坏账准备从0.836亿提升到1.251亿，坏账准备占应收账款比率从6%提高到9%，冲抵过去2022年积累的坏账。

   这是不是一种市值管理逻辑了？

   当然还有一种猜测就是2022年的13亿应收账款可能涉及财务造假，这是一种极端猜测，没有任何依据。

   不管怎么说，在估值时我们要充分考虑这13亿应收账款的风险。

    之前对海容冷链的估值，按照当期利润 * （8.5 + 两倍的预期年增长率）公式计算，为3.3872亿* （8.5 + 32）＝137.1816亿。

    现在加入应收账款风险因素（在此估值基础上打8折），也就是110亿左右。

    再考虑其他内外风险，在估值的四折左右买进，也就是市值44亿左右买进，才会有一定安全边际（购买股权和资产我特别偏爱估值打四折）。

    未来我们会持续跟进分析这个应收账款的情况。

    此刻我们也更深刻体会到，投资需要不断反思、反思、再反思。

   也慢慢理解了巴菲特所说的，一个企业不观察几年不要轻易下注！

以上内容，不构成投资建议，纯属个人思考和研究！

文中画家:齐白石

绘画特点:虾画的栩栩如生。