一、外资为何逆势加仓

自2023年下半年至今，A股经历了多轮惊涛骇浪，沪深300指数下跌超19%，市场整体承压，外资也毫不客气。据统计，北向资金在A股同期净卖出金额近934.6亿元，其中2023年8月净卖出近900亿元，创历史单月卖出最大额。

覆巢之下无完卵，从2023年7月初至今年4月19日，外资在A股游戏行业25家上市公司的持有市值缩水近150亿元，跌幅高达61.5%。

只有少数几家游戏公司能吸引到外资逆势加仓，数据最亮眼的是三七互娱，截至4月19日，外资持有三七互娱的市值达到42.9亿，占流通股比例达16.2%，与2023年7月初相比增长了5.1个百分点，这3个数据均是A股游戏行业的第一。

外资是看上了三七互娱，或者说它契合国内游戏行业什么特质，才会在股价下跌时明显加仓呢？

二、分钱、回购、增持，三管齐下加强股东回报

公司赚了钱以后，管理层把一部分利润分给股东，才能形成投资的完整闭环，这是外资在挑选投资标的时最看重的一点。

无奈在A股，上市公司赚了钱以后少分红、不分红的情况相当普遍，为了改变这个现状，今年来，国务院对推动资本市场高质量发展做出一系列决策部署，新“国九条”对上市公司的市值管理、分红监管做出了明确指示，并且提出“增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红”的倡议。

没想到，最积极响应新“国九条”的公司是三七互娱，公司将提请股东大会授权董事会全权办理2024年度中期利润分配，拟2024年第一季度、半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期不超过5亿元，合计不超过15亿元。

公司分红频次将从原本的一年两次分红进一步提高至每季度分红，该议案已经在公司董事会顺利通过。

每个季度都给股民分红，这在A股可是开天辟地头一遭儿。

三七互娱原先在现金分红方面已相当出色，自2018年起稳定地进行每年两次分红，现金分红金额逐年递增，2023年分红金额预计达到18.12亿元，占全年归母净利润比例高达68%。

把近7成的利润分给股东，这个力度一般只出现在传统行业的上市公司，在三七互娱这类还具备稳健成长性的公司上极为罕见。

截至4月19日，公司股息率达到5.4%，已经迈入A股高股息公司行列。

此外，公司还积极回购，自2021年至2024年3月末回购总金额达到7亿元，用于员工激励或者注销。近三年分红和回购金额合计超过50亿元。

而在2023年末，游戏行业的股价动荡，三七互娱及时启动回购，截至2024年2月末已经回购超1亿元，回购股份后续将用于注销减少注册资本。

另外，公司多位核心高管还在2023年末至2024年1月初均以自有资金出手增持公司股票，合计增持金额超8500万元，凸显对股东权益的呵护与对公司未来的信心。

三、能准确踩对每一个风口可不容易

根据《2023年中国游戏产业报告》，2023年国内游戏市场实际销售收入3029.6亿元，同比增长13.95%，首次突破3000亿关口。

像风云君90后这代人大多玩着美国和日本公司的游戏长大，如今美国和日本已经是中国游戏出海最赚钱的两个国家，实现反向文化输出。

发展成“实力派”的过程并非一帆风顺，国内游戏行业在较短时间内就经历了从“客户端-页游-手游”时代的转变，每一轮转变都会引发游戏行业的大洗牌。

1、手游时代弯道超车

想要抓住时代的风口，游戏公司不仅在游戏内容上做到从“引进来”到“自研”再到“走出去”，在游戏载体上也从PC端转移到手机端，走错一步就可能濒临淘汰，目前国内一线游戏公司都是这场淘汰赛暂时的胜利者。

2008年以前，国内游戏公司以代理日韩网游起家，2003年十大最受欢迎的网络游戏只有4款是中国游戏，只有极少数中国公司能研发出受欢迎的游戏。

契机出现在2012年以后，随着智能手机的普及率大幅提升和移动互联网的快速发展，手机逐渐成为游戏的主要载体。

与端游相比，手游的用户群体更为广泛，肝度和操作难度都明显降低，更重要的是手游具备社交性，玩家可以与好友组队游戏，形成良性互动。

对于游戏开发商来说，手游是网游的轻量化，开发时间和成本远低于端游，但成功后收益不比端游差。

通过借鉴爆款游戏等方式自研手游，中国游戏公司开始弯道超车，做出中国玩家喜欢的内容。

譬如，三七互娱在2016年推出首款自研的移动游戏《永恒纪元》，上线首月流水破亿，全年移动游戏营收达到16.39亿元，同比增长219%，踏对了国内游戏公司“端转手”或“页转手”的时代风口。

2、游戏行业“大航海时代”

2015年后，游戏出海快速升温，“水草丰茂”的全球游戏市场成为国内游戏公司驰骋的“马场”。

根据Sensor Tower的数据显示，在中国以外地区收入最高的前100款手机游戏中，近三分之一都是由中国公司开发的，在全世界已经占有不轻的分量。

此前国内手游玩家人数仍快速攀升，游戏市场处于红利期。游戏品质不高，但通过买量就能取得不错成绩的现象成为常态，最赚钱的反而是各个游戏渠道商。

近些年，游戏品质成为各家游戏公司竞争的胜负手，这一方面是随着国内网游市场饱和，玩家对精品游戏的要求不断提高，行业间内卷加剧，另一方面则是海外游戏发行渠道只有iOS和谷歌，游戏得靠硬实力获得玩家的喜欢。

在这个阶段，游戏公司最重要的是做好市场调研，理解当地玩家的喜好和痛点，根据不同题材和类型的产品有针对性的市场推广。

譬如，三七互娱出海的主力产品《Puzzles & Survival》将欧美最流行的三消玩法和传统重度SLG玩法结合，成功进入美国、日本等市场。

项目团队深谙欧美市场，通过与影视剧《The Walking Dead》等经典IP联动来提升自己的知名度。

另外，2023年9月上线的“功夫版本”，以中华传统武术文化为主题，让玩家通过游戏体验中国功夫的魅力，成为公司旗下长线运营的标杆案例。

自2020年上线至2024年2月，《Puzzles ＆ Survival》累计流水超过百亿元，且在2023年4月再次刷新产品月流水峰值纪录。

另外，MMORPG游戏《云上城之歌》成功打入RPG手游最受欢迎的韩国市场，是2022年海外发行商在韩国市场收入最高的手游产品。

三七互娱在出海的大趋势中成绩突出，成为国内游戏头部公司之一。2023年全球在运营月均流水破亿产品多达8款，公司全球发行的移动游戏最高月流水超过23亿。

2023年，我国自研游戏海外市场实际销售收入163.7亿美元，同比下降5.65%，主要受海外玩家消费意愿和能力下行、营销成本升高等影响。

不过玩家还是愿意为好作品买单的，凭借着多款游戏的优秀表现，三七互娱去年的海外营收为58.1亿元，入选中国手游发行商海外收入榜前三甲。

整体来看，三七互娱扛住了压力，去年营收增长至165.5亿元，2024年第一季度营业收入预计同比增长超25%，竞争力较为突出。

3、小游戏赛道方兴未艾

小游戏赛道在游戏行业又挂起一阵大风。根据科工委的预测，未来2年小游戏的规模可能增长至500亿以上。

小游戏只占据玩家的碎片化时间，竞争对手是短视频和短剧，游戏操作非常简单，无需下载，即点即玩，玩法爽感。

因此，小游戏的用户群体进一步下沉至轻度游戏玩家，用户规模比app游戏更大。

对于游戏研发和发行商来说，小游戏具有研发周期短，研发成本低，流量运营成本相对较低等特色，存在以小博大的机会，但大部分玩家是来源于游戏广告的被动触达，高度依赖流量运营。

这正好是三七互娱的强项，流量运营能力很强，借助娴熟的发行手段推动获客，少数有优质内核的游戏在经过市场残酷筛选后会脱颖而出，从而给投资人带来相当丰厚的回报。

目前头部游戏公司中，仅三七互娱抓住风口，重点发力小游戏赛道。

譬如，《小小蚁国》小游戏版实现了DAU稳定超10万、半年流水过亿的成绩，模拟经营类《叫我大掌柜》的小游戏版表现也相当不错。

这充分反映了三七互娱已经吃透小游戏的玩法，在强大的运营能力下屡造爆款。

反映在利润上，2017-23年扣非净利润复合增速为15.6%，仍维持中高速增长。2024年一季度归母净利润预计为6亿元至6.5亿元，季度环比增长30%-40%。

以三七互娱为例，在迭代速度极快的游戏行业中，敏锐捕捉、布局新风口，持续打造出爆款游戏的能力才是企业的核心竞争力，也是我们观察一家游戏企业是否具备投资价值的主要衡量标准。

四、人才是核心竞争力

进一步研究，游戏公司长盛不衰的关键是什么？

游戏行业是创意型行业，创意是游戏行业的核心驱动力之一，游戏公司的核心就是人才。

游戏公司最重要的积累是经验上的积累，游戏研发经验、产品发行经验、投放价格和方向等等经验是积累在人身上的。

事实上，对于游戏公司而言，管理层的履历和稳定性非常重要，是游戏公司持续制造爆款、为股东创造价值的基础。

以三七互娱为例，该公司自成立以来，其负责游戏业务的高管基本在2014年及以前就在公司任职，管理层非常稳定，且完整经历了页游和手游时代，经验丰富。

李卫伟、曾开天、胡宇航三位创始人仍奋斗在游戏业务一线，分工有所不同。海外发行业务由曾开天具体分管。胡宇航是业内资深的游戏研发管理专家，具体负责三七游戏的战略规划、研发。

另外，总经理徐志高早在2014年加入三七互娱，负责公司手游发行业务，带领37手游成为国内一线发行商。

另外，公司自2015年起已完成三期员工激励计划，绑定公司核心骨干，激励人员数量逐渐增加，从第一期的72人上升至第三期的约400人，激励人员占总员工人数比例也逐渐提升。

三七互娱一系列人才激励政策效果显著，自2017年至今，三七互娱的人均创收在2023年达到480万元，为历史新高，人均创利达77.1万元，维持在历史高位。

综上所述，只有具备持续跨越游戏时代风口的能力，管理层深耕业务且能留住优秀人才，并且对股东不吝回报的游戏公司才具备相当不错的投资价值，当然会获得外资的持续买入。