莺飞草长，又到了北京花粉浓度爆表的季节，风云君的眼睛也如约过敏，基于这个缘分，风云君在3年前分享了《信披楷模，自带电石、煤炭双Buff：持续向高端突围的国产龙头！|专注主业》这篇研报。

而在很多企业年报还未披露的时候，皖维高新（600063.SH）已抢在1月底发布2025年一季报预增公告，预计今年一季度净利润9,000万至1.2亿，同比增长90.85%到154.47%，可谓相当炸裂。

在加上关税对等反制后国产替代的机遇，是时候再续前缘，对皖维高新重新做一次覆盖。

一、一季度延续去年四季度景气度

拉长周期看，皖维高新2025年最高1.2亿的归母净利润基本也就是近5年来的正常水平，2021及2023年一季度都曾取得1.3亿左右的净利润。

即今年一季度增速亮眼主要是因为去年同期表现不佳，不过皖维高新2024年的最终答卷是归母净利润同比增长8.2%。也就是说在2024年开局不利的情况下，公司最终打出逆风局。

具体来看，2024年上半年的净利润加起来还没有2023年一季度多，但皖维高新最终在第四季度斩获1.69亿净利润，成功扭转2024年上半年净利润同比腰斩的颓势。如此看来，今年一季度继续延续了去年第四季度的景气度。

PVA价格回暖，出口放量、研发驱动及原材料价格下跌，既是一季度净利润大增的关键词，也是2024年营收同比下滑2.82%，净利润仍保持正增长的主要原因。

二、1-1.5万元/吨是PVA的正常区间

先来看PVA。

众所周知，皖维高新是国内PVA龙头，其PVA产销量和国内市占率都在30%以上，生产能力位居全国第一；高强高模聚乙烯醇纤维产品产销量全国第一，达国内总量的50%以上，国际市场占有率约为35%。

从数据看，PVA价格自2021年3月因主要原材料电石价格上扬大幅上涨后，一路上涨至2022年中，然后一直跌倒2023年6月份才触底反弹，目前价格在1-1.5万元/吨震荡波动。

而如果大家对之前研报这张图有印象的话，事实上1-1.5万元/吨才是PVA从历史数据维度正常的价格波动区间，2021、2022年的这波涨价行情也帮助皖维高新连续两年斩获10亿级以上的净利润规模。

这意味着1-1.5万吨其实就是PVA的正常波动区间，目前不具备再现2021、2022年的超级行情的基础，想要提高盈利能力，必须看高端化迈进。

三、新材料占比近30%，国产替代有望按下加速键

以PVA为核心，皖维高新打造了电石—PVA—PVA纤维、膜用PVA—PVA光学薄膜—偏光片、PVA—PVB树脂—PVB胶片、生物质酒精—乙烯—醋酸乙烯—VAE/PVA、VAC—VAE—可再分散性胶粉等五大产业链。

其中，PVA光学薄膜、偏光片、PVB树脂、PVB胶片、VAE乳液和可再分散性胶粉都属于在PVA基础上升级的高端产品，这从它们2024年普遍高于聚乙烯醇（PVA）的毛利率也能推测出来。2024年，新材料业务营收占比接近30%。

根据2024年年报，皖维高新PVA光学薄膜国内唯一，PVB树脂及胶片填补国产化空白，可再分散性胶粉是国内唯一自主品牌。

PVA光学薄膜是液晶显示关键材料偏光片的核心膜材，全球市场主要被日本的可乐丽和三菱化学两家企业垄断，国内仅有皖维高新、台湾长春建有少量窄幅膜供应中低端市场，市场占有率不足1%。除此之外，全球再无其它企业生产。

PVB树脂主要用于汽车以及建筑业制造夹层安全玻璃，PVB胶片是当前世界上制造夹层安全玻璃用的最佳粘合材料，高端PVB树脂和胶片市场被美国首诺、日本积水化学、美国杜邦和日本可乐丽四家企业垄断。

在年报中，皖维高新表示：

PVB树脂完成多款电子陶瓷级、高端油墨级PVB粘合剂的对标开发；PVB胶片开发出不同规格光伏产品，售往下游光伏组件企业；汽车级PVB胶片达到批量使用要求，成功导入汽车安全玻璃企业应用。

高端汽车级PVB树脂及胶片已完成核心技术攻关，相关产品（实验室产）经过测试已达国外头部公司同等水平。

VAE乳液和可再分散性胶粉主要用于建材领域，起到粘合剂和改善剂的作用，美国企业是全球主要供应商之一。

从财务数据数据看，皖维高新PVA光学薄2024年销量同比增长96.19%，收入同比增长68.92%，达5,374万。

PVB树脂销量同比减少30.19%，收入同比减少18.77%，达3,961万，PVB胶片销量同比减少19.22%，收入同比减少3.96%，达3.28亿。虽然技术和产品取得突破，但PVB树脂和PVB胶片无论是销量还是收入都是同比下滑。

VAE乳液销量减少15.88%，收入减少17.02%，达3.95亿。可再分散性胶粉销量增长14.21%，年度增长0.21%，收入5.09亿。

总结来看，虽然国产替代的产品梯队足够丰富，但这些战略性板块涨跌互现，除了下游需求不振，实现国产替代并不是一蹴而就的事。而最近的关税对等反制，显然会给相关美企参与度较高的产品板块按下加速键。

目前，皖维高新共有1.8万吨PVB树脂、2.2万吨PVB胶片、4万吨可再分散性胶粉及18万吨VAE乳液年产能，另有2万吨多功能PVB树脂、2万吨汽车级PVB胶片2万吨可再分散性胶粉正在建设中，预计2025年二季度建成投产。

四、大额存单买到手软，从年头精打细算到年尾

最后，我们聊聊2024年净利润增长的另一个原因，降本增效，皖维高新可以说是从年头精打细算到年尾。降本增效、利润为导向的考核和赛马机制……

体现到报表上，无论是成本还是各项费用的开支，降幅都远超收入，这也使得营业利润同比增长8.4%。

最后，我们简单聊聊负债情况。

如果只粗略看资产负债表，一定会把你吓一大跳。截止2024年底，皖维高新的账面货币资金只有3.19亿，但短期借款37.56亿，一年内到期非流动负债4.3亿，长期借款1个亿，看上去活不到明天的样子。

但你要仔细看就会发现，公司买了16.44亿的一年期定期大额存单，16.27亿的三年定期大额存单，还持有国元证券（000278.SZ）2.72%股权，2024年底公允价值9.91亿。

皖维高新到底缺不缺钱，想必大家已经有答案了。