今天串亲戚和长辈聊天聊爽了才回到家，写文来不及了，分享一篇满囤认为值得细品的高手文章。

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经常会听到有人说：我用价值投资的方式做过投资，还是让我赔钱了。

这类投资者至此不再相信价值，甚至会说价值投资无用，骗人的。

远方认为，价值投资是一种理念，是一种思维方式。

不是理念无用，是人无用。

凡是说“我用价值投资的方式做过投资，还是让我赔钱了”，这种人等于是承认自己无用。

价值投资对你无用，那么其他的投资方式对你照样无用。

本文就来聊一下投资的底层思维，是价值无用还是人无用，请大家边读边思考吧。

投资的大前提？？？

股权思维是投资的前提。

我们买股票，本质上购买的是公司的股权，是公司手里的生意，我们是股东。

公司创造的剩余价值越高，股东越开心。

选股的核心指标？？？

评价股东剩余价值高低的核心指标是股东报酬率，也叫净资产收益率。

所以老巴说，如果只能用一个指标选股的话，那就是净资产收益率了。

所以，远方在选股时，习惯从净资产收益率出发，高净资产收益率的公司保留，其他的基本就不用看了。

然后把其他财务指标作为排除手段，比如毛利率忽高忽低的排除，毛利率一路下降的排除；营业收入不能持续走高的排除；经营活动产生的现金流量净额远远低于净利润的排除；财务负担越来越重的排除、、、、

这样排除下来，大概率只有1%左右的上市公司能够给进入自选股了。

这就是远方经常说的，正向选择，逆向排除。

当然，选股还只是投资的第一步，接下来需要做的就是阅读相关公司的年报和招股说明书，然后思考目标公司盈利增长的确定性何在以及估值是否合理偏低。

什么样的生意是好生意？？？

我们购买的是公司的股权，是公司手里的生意。

那么什么样的生意是好生意呢？

从财务指标上说，目标公司创造的股东报酬率越高的生意越好。

从估值的角度来讲，现金流折现法是唯一有价值的估值方式，因此，目标公司创造的现金流越高的生意越好。

从生意的特性来讲，没有竞争的生意最好，垄断的生意最好。

投资的第一原则是？？？

投资的第一原则是不要亏损，第二原则是记住第一条。

亏损百分之五十，意味着未来要盈利百分百才能回到当初；

亏损百分之九十，意味着未来要盈利百分之一千才能回到当初。

盈利一倍，何其难也。

如何做到“不亏损”？

投资指数基金，长期投资指数基金，就可以做到不亏损。这也是巴菲特经常说的，普通投资者最好直接去投资指数基金。

远方在《问道价值--2022年总结，2023年投资展望》中说过：如果我们把上证指数当做一只大盘股来看的话，你从上证指数建立的第一天买入，这只大盘股带给你的年收益率是11.316%。

先做到不亏损，然后思考如何提高你的收益率，这是正道。

提高收益率的办法？？？

在保证了不亏损的前提下，优选目标公司，紧盯目标公司盈利增长的确定性，保守给出定价，然后等待市场先生恐惧时，主动打折促销时，股价进入保守定价区间，就可以出手买入。

如此，收益率将会得到大幅提高。

这就是巴菲特经常说的，别人恐惧，你贪婪价。

远方的持仓股数量不少，首先考虑的就是模拟指数基金的运作方式，先做到不亏损，然后优选目标公司，好公司杀跌买，至于能将收益率提到什么高度，随意。

投资的魅力在于？？？

爱因斯坦说，世界上最厉害的武器不是原子弹，而是复利加时间。

在保证不亏损的前提下，一旦开启了复利模式，威力不输给原子弹。

巴菲特在60年的时间里创造了巨大的现金财富，而他的年收益不过19%--20%的样子。

很多投资者根本看不上20%的年收益。

但是，放到60年的时间里，20%的年收益将非常惊人。

投资10万元，然后每年20%的收益率， 60年后，会增长到56348倍，即563480万元。

这就是复利的力量，也就是说，只要能实现年化20%的收益率，我们普通投资者也可以在60年的时间里成为亿万富翁。

投资10万元，然后每年追加10万元进入账户，每年20%的收益率，60年后，会增长到、、、、、这数字无穷大。

这就是复利的魅力所在。

感兴趣的朋友直接看下边这个文章。

《心灵的鸡汤--资本复利与人生复利（建议收藏）》

复利的公式里边，三个核心要素是目标公司的现金流、收益率和时间。

所以，在投资中，要紧盯现金流，要想方设法提高收益率，要接受将时间作为投资的关键因素。

投资的大逻辑？？？

投资中，财务走势决定股价走势，这是投资的大逻辑。

所以，我们在研究目标公司的时候，重点思考目标公司盈利增长的确定性何在？估值是否合理？

只要保证了财务走势长期大幅向上，那么你最美的期待定然是股价持续下跌和长期低迷，经常打折促销。

只要保证了财务走势长期大幅向上，股价如何波动，都不影响最终向上的结局。

区分投资和投机？？？

你的股票下跌的时候你是什么样的心态？

它下跌时你就想卖出，就表示你在投机，如果下跌时你想买就是在投资。

投资，不太需要看时点的。

比如巴菲特不是很关心大盘怎么走，他只关注自己选中的少数公司，你要问他这个油价涨了，利息提高了，有什么影响？他会告诉你时隔两年你回过头来看有什么关系吗？？

比方说你认为一个内在价值30块钱的股票2.3元和2.5元买有什么区别么？？没多少区别的。放到十年的维度看，更没有多少区别了。

你去深入的理解自己的公司，定好价格，股价到达了，买就可以了。其他不需要考虑。

所以，大盘波动重要吗？？一点不重要。

投资的市场先生？？？

投资中，人性天然的在恐惧和贪婪中轮回。

格雷厄姆说，市场先生只为你服务却不能指导你。对你有用的是他的钱包，而不是他的智慧。

投资的能力圈？？？

投资中，重要的是不懂的不投。

能力圈的大小不是很重要，重要的是知道自己能力圈的边界在哪里。

坚守在能力圈内。

阅读+思考是获得能力圈的最佳方式，读年报和招股说明书是获得能力圈的大前提。

没有阅读年报和招股说明书，就不存在能力圈的可能性。

也就做不好投资，这才出现开头说的是价值投资无用还是人无用的讨论。

投资的安全边际？？？

格雷厄姆将买入价明显低于股票内在价值这种状况，定义为“安全边际”。

在大萧条背景下，存在大量以清算价格在交易的股票，格雷厄姆也被市场摁在地上反复摩擦，因而他的投资体系相当保守。

在估值问题上，他建议投资者将资金分散到至少30只股票以上，且每只股票的买入价格应低于有形账面净值的2/3。

因为，只有这样的低价才可以确保即便目标公司破产清算，也可以在偿还全部负债后还有剩余资金用以归还股东的本金及产生少量收益。

实际上，由于资本天然的逐利本性，这些低于重置价值或者清算价值的公司股票，其市价经常会大幅上涨，绝大部分都无需真的等待清算。

格雷厄姆的投资体系满满的大萧条烙印，符合当时的时代背景，而今，在流动性充裕，信息披露相对充分的背景下，已经显得死板刻薄。

“格雷厄姆和多德部落”的投资者不在少数，最杰出的代表是沃尔特.施洛斯。

斯洛斯这位高中生，巴菲特的前同事，曾是华尔街某券商的打杂跑腿人员，接触了格雷厄姆的夜校课程，华丽转身。

47年投资生涯中，他严格遵守格雷厄姆投资原则，寻找被市场先生杀的股票，获得了5456倍的收益率，年化收益率高达20.09%。

施洛斯几乎从不做企业调研，只是阅读年报，寻找符合符合老师要求的公司股票，一揽子买入，然后耐心等待价值回归，然后卖出。然后继续重复一样的动作。

2000年以后，符合格雷厄姆和斯洛斯要求的公司越来越少了，斯洛斯直接将基金清盘，不玩了。

如果到这里就没下文了，就辱没了“价值投资”了。

1972年，巴菲特和芒格拿下了喜诗糖果的全部股权，这笔投资已经超出格派的认知，拉长了价值投资的精神外延，与其以极低的价格买入烂公司，不如以合理的价格买入伟大的公司。

巴菲特保持安全边际的方法很简单，一苛刻的选股标准，二别人恐惧他贪婪。

投资的大局观？？？

老巴站在美利坚号巨轮上，乘风破浪，换到阿富汗去，目标公司明天还能否正常运转尚未可知，如何谈得上长期与价值？

资本裹挟着政治对华为出手，华为不得不退出高端机市场，老巴投资了苹果；漂亮国封锁中国芯片产业链，台积电站队，老巴大手笔投资台积电。

投资最大的大局是国运，向上的国运非常关键。

而今，我们站在中华民族的巨舰之上，伟大复兴必然实现，这就是我们的大局观。

关于行情，短期波动无法预测，但大方向定然向上。

以上，是我们投资的底层逻辑。

经常有朋友问远方，连续跳水杀跌的行情，你为何如此淡定，为何如此确定，为何敢于逆势买入？

答案很简单，已经做成了最优秀的公司的股东；已经找到了提高收益率的方式；已经立足于不亏损；已经站在了中华民族巨舰之上。

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2023.4.16