满囤按:

抄底是绝对的瓷器活，没有金刚钻，即使老手一样死在抄底上。

抄底既关乎宏观，又关乎微观。

成功的抄底肯定要两者并重。

宏观上把握赛道趋势，确定基本面的方向。

微观上把控个股买点，确定技术面的反转。

从文章内容看，笔者是个中高手。

可惜文章太监了，不过能看的内容已经极具参考学习价值了。

抄底的三个方向

按照自上而下的宏观投资框架，我们需要从确定性较强的宏观系统中发现大概率的宏观趋势，然后顺势而为。在这个过程中，预测趋势是一个众所周知的难点，但其实正确的预测只是第一步，有时候你看对了趋势，也不一定能赚钱。因为从正确的预测到成功的赚钱还有最后一公里，那就是具体交易策略的制定。

这不是一件容易的事，因为交易不仅涉及到基本面和估值面的宏观研判，还涉及到对具体投资标的以及自身风险偏好、资金实力等因素的微观分析。如果你没有清晰的交易思路和科学的交易规划，只是跟着感觉走，走一步看一步，那即便你看对了，最后大概率也不赚钱。

在未来的会员课程中，我们会不定期给大家讲解一些宏观交易层面的技巧和案例，以完善我们的宏观投资框架。今天我们主要聚焦一个专题：股票市场抄底策略的制定。短期来看，这是近两年来最应景、大家最关注的一个话题。长期来看，每一轮的周期底部也是最佳布局区域，效率上能以一敌百，对于决定长期收益至关重要。今天我们就结合近几轮宏观周期的底部来帮助大家梳理交易思路。

在每一轮宏观下行周期中，每当宏观经济基本面逐步触底企稳，而估值面又陷入极度低估状态时，股票市场会进入一个极具投资价值的底部区域，这也是我们布局股票资产的最佳时机。但正如之前我们反复讲的，A股市场是一个涵盖5000多家公司、300多个细分行业的复杂系统，所以不同板块、不同公司在宏观底部的表现完全不同，有些可能直接跟着金融和经济周期逐步反转，而有些可能还在跟着通胀和业绩周期继续探底，在交易时必须分类对待，不能简单的认为在底部就可以随便买买买。

首先要明确一点，一切投资方向都是在具备长期投资价值的核心赛道范围内选择，所有非核心赛道都要剔除在外。所谓非核心赛道，就是自身盈利模式存在明显缺陷，或者与未来宏观经济发展趋势相悖，导致长期来看盈利不可持续或者陷入长期性衰退，起码是极度不确定。这种赛道即便有短期机会也是“冒大险、赚小钱”，性价比极低，干脆放弃就好，毕竟可替代的选择很多，没必要纠结。比如房地产开发行业，房地产供求基本面已经发生重大变化，开发需求已进入长期衰退通道，即便有短期机会也有太多更好更稳的选择，所以任何情况下都没必要考虑。

在一轮典型的宏观周期当中，当经济和金融周期见顶之后，股市一般也会转向熊市第一阶段，核心是杀估值，等到通胀和业绩周期见顶之后，熊市会进一步转向第二阶段，核心是杀业绩+估值继续出清。然后，随着经济和金融周期见底，而通胀和业绩周期还在下行时，市场又会进入熊转牛的第三阶段，核心是估值修复+业绩出清。最后，当通胀和业绩周期完成出清，市场会进入彻底走牛的第四阶段，核心是业绩改善+估值提升。

由于基本面和估值面逻辑的差异，A股市场各个板块在这个过程中筑底反转的节奏也各不相同，一般出现在后三个阶段，有的筑底较早，有的筑底较为滞后，而有的相对中性。针对这些不同板块我们要有不同的交易思路。接下来，我们就以2021年以来的这轮熊市周期为例，分析一下各类板块在底部交易的不同思路。

1、β类板块：最先完成筑底反转

1）核心特征：长期来看盈利能力较为稳定，周期波动不大。而且，其有限的盈利波动并不是来自微观基本面的改变，而主要是由宏观周期的波动所致，和宏观β周期的相关性较强，自身没有明显的创造超额α的能力。这种β类板块一般有以下核心特征：

第一，市值风格上偏向大盘和超大盘。在不同市场环境下，大盘和中小盘的绝对市值门槛也不一样，按照相对排名来区分更为合理。在我们的投资框架中，超大盘大致以市值排名前50名为标准，目前市值中位数在3500亿左右，最低门槛在2000亿左右；大盘以市值排名前300名为标准，目前市值中位数在830亿左右，最低门槛在420亿左右，基本与沪深300对应。

第二，盈利风格上偏向价值。所谓价值风格，核心特征是现在盈利能力较强，而且未来相当稳定。从盈利基本面来看，这类公司没那么大成长性，但确定性很高，非常符合价值投资的标准。一般体现为净资产收益率（ROE）较高，净现金流好，股息和分红高，市净率（P/B）和市盈率（P/E）较低。

第三，估值风格偏向中低估值。由于β类板块盈利能力稳定，而且未来成长性有限，所以大部分估值没有弹性，从PETTM来看都处于中低水平。如果以中证1000+中证800的成份股为样本，截至2023年底，PETTM的平均值大概44倍，中位数为25.9倍，80%的成份股PETTM高于13.4倍。而β类板块的估值一般会明显低于这个水平，以更偏β属性的上证50为例，成份股的PETTM平均值只有29.2倍，中位数只有15.4倍，20%分位数只有6.1倍。

2）代表性板块：银行、非银金融、家电、基建等行业；红利、高股息等主题；茅台等中低估值的大盘蓝筹股。

3）核心逻辑：β类板块自身的微观基本面已经相当成熟，自身驱动的盈利波动不大，所以牛熊周期基本是跟着宏观决定的估值和盈利周期走。这造成了三个结果：

首先，它们熊市出清压力没那么大。它们在牛市里主要依靠估值提升，而低估值、偏价值的它们估值没那么大弹性，涨幅有限，尤其是和那些高估值的中小盘、成长板块相比，它们的泡沫小得多。举个例子，银行这种β类股票能涨50%的都是凤毛麟角，但一些科技、消费赛道的中小盘成长股翻个几倍都很常见。

其次，它们进入熊市最早、出清进程最快。在熊市第一阶段，经济和金融周期下行带来杀估值压力，没有强业绩支持的β类板块会早早进入熊市。而此时其他那些有业绩弹性的板块往往还有强业绩对冲，不会马上进入熊市。

第三，它们对宏观周期的反转最敏感。一般到了熊市中后期，宏观的政策和金融周期就已经逐步反转，货币、金融、地产等政策开始加码宽松，而β类板块基本都是这类政策的直接刺激对象，最为受益。

综合来看，β类板块牛市估值泡沫最小、最早进入熊市、出清进度最快，而且对熊市中后期的宽松政策最为敏感，这些特征让它们能够在各个板块中率先筑底反转。

4）市场表现：一般在沪深300大盘筑底前的第二阶段，β类板块就已经率先跟随宏观金融和经济周期的反转而完成筑底，进入反转周期。在大盘牛熊切换的第三阶段，β类板块就已经有明显的估值修复行情。不过，由于盈利驱动的全面牛市还没来，所以后续一般还会有明显回撤，但基本不会再破前低，中期来看是震荡上涨的趋势，可以算是牛市第一波。最后，等到大盘彻底走牛的第四阶段，还会跟随大盘走出牛市第二波。

5）交易思路：对于激进的投资者来说，在宏观经济和金融周期筑底信号出现前后，随着股债比价等核心估值指标跌至明显低估的区间下限，基本就可以积极进行布局，仓位上可以加至中性或偏高仓位，节奏上可以采取区间分散+倒金字塔式加仓的方式。而对于保守的投资者来说，由于还不是真正的牛市主升阶段，所以震荡和回撤还会比较显著，操作难度也较大，可以多看少动，如果估值确实跌至极度低估位置（比如股债比价跌至30%以下），可以适当以低仓位参与。

6）实操案例：最近三轮宏观周期反转分别发生在2016年初、2018年末到2019年初、2022年四季度，在这三个阶段，宏观层面都呈现出两个核心特征，一是金融和经济周期触底反转，社融和PMI等指标转向复苏，二是股债比价和大盘估值跌至历史最低区间，大盘呈现极度低估状态。这是典型的布局β类资产的窗口期，我们将以这三个阶段抄底银行股为案例，看看前面讲的市场判断和交易策略是否奏效。

我们以银行ETF跟踪的中证银行指数为准。中证银行指数几乎都是在经济触底前完成触底或与经济同步触底，然后便震荡上涨，逐步进入牛市。2016年1月经济触底前，中证银行指数在2015年8月就已经触底，2015年底到2016年1月又有明显回撤，但整体并没有再破前低，经济触底后1年、2年、3年较熊市低点的最大涨幅分别为33.4%、62.5%、67.0%；2019年1月经济触底前，中证银行指数也在2018年7月就已经触底，随后也是震荡上涨，2020年疫情期间的回撤都没有跌破前低，经济触底后1年、2年、3年较熊市低点的最大涨幅分别为28.1%、28.1%、37.3%。

2022年10月以来这轮经济复苏期同样如此，经济触底后银行股也同步见底，随后虽然有回调，但整体保持了震荡向上态势，期间回调最深处仍较底部有10%以上的涨幅。至今1年半年左右时间涨幅大概为16.4%，期间最大涨幅达到了26.2%。综合来看，如果在近几轮经济底部抄底布局银行股，虽然收益不是很高，但赚钱的确定性相当高，而且有足够的安全边际。激进投资者完全可以逆势积极布局，即便是保守投资者，低仓位参与的风险也相对可控（未完待续）.............

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2024.6.22