一、2022年至今，南向资金流入港股近4000亿

2020年3月至2021年2月，恒生指数从21,000点附近，一鼓作气拉升到31,000多点，行情非常火爆。

当时，很多内地资金疯狂涌入港股。

据统计，从2020年12月下旬到2021年2月，几乎每天都出现大规模地净买入。

彼时，港股的多只权重股，如腾讯控股（0700.HK），阿里巴巴-SW（09988.HK），美团-W（03690.HK）、小米集团-W（01810.HK）等，纷纷创出历史新高。

2021年1月19日，某券商召开大型投资策略电话会议，标题就是那句一度沦为“笑柄”的口号——跨过香江去，夺取定价权。

这场会议的标题，能看作是当时港股牛市发展至最癫狂的象征。

一个月后，恒生指数见顶，随即掉头向下冲。

从2021年2月下旬至2022年10月末，恒生指数下跌至15,000点以下，区间暴跌51.5%，无数投资者被惨埋在这一轮又一轮的下跌中，惶惶不可终日。

从2022年初至10月末，南向资金开启了遥遥无期的抄底，10个月累计净买入了2,816亿人民币，期间恒生指数暴跌了36%。

“遗民泪尽胡尘里，南望王师又一年”，抄底港股的投资者深切体会到了当年陆游写下这首诗的心态。

11月初，由于国内防疫政策调整和市场预计美联储加息见顶，港股的反弹如期而至。

短短3个月恒生指数就反弹了52.6%，回升至22,700点附近，即2022年3-6月的震荡平台，深套其中的资金终于回了一口血。

随着反弹开启，南向资金乘胜追击。2022年11月至2023年3月23日，南向资金累计净买入1,047.7亿人民币。

下表为截至今年3月23日，南向资金持有市值的前20名。

腾讯控股一家独大，南向持有市值达3,402.3亿。另有中国移动（00941.HK）、建设银行（00939.HK）和汇丰控股（00005.HK），均在千亿规模以上。

2022年至今，南向资金流入港股近4000亿。

这一篇文章将从南向资金的流向出发，看看2022年至今，这批投资者是如何熬过这轮港股熊市。

（注意，南向资金所有数据更新至本文成文之日，即2023年3月23日，后续数据变动不纳入分析范围内。如无特别注明，货币单位默认为港元。）

二、国际空头的“屠龙”之战：腾讯控股会战

1、墙倒众人推

港股市场空头炮火最猛烈的战场是互联网板块，全局博弈的焦点莫过于腾讯控股。

在港交所的资讯科技业中，有45家公司被纳入港股通，南向资金合计持有市值达5,866.8亿，占南向资金总持股市值（2.35万亿）的25%，即四分之一的资金配置在互联网行业。

其中，腾讯控股一家占整个板块的市值比例达58%，因而其股价表现对整个板块乃至港股市场至关重要。

恒生指数大跌，腾讯控股首当其冲。

其股价从2021年2月的最高位约726元，一路下挫至2022年10月末的180元附近，中间基本没有像样的反弹，跌幅高达75.2%。

这其中既有全世界美元回流美联储、导致港股市场大跌，也有互联网行业的整顿调整、自身业绩增长乏力等因素。而从交易的角度看，腾讯的控股股东Naspers是影响最大的空头。

根据公开信息显示，Naspers为了回购自家和旗下投资公司Prosus的股份，在2022年7-11月，累计减持7,980万股，预估套现超200亿元，12月再度抛售99.3万股，套现3.2亿元，持股比例从28.8%下降至26.99%。

关于Naspers的故事，可阅读风云君2022年6月发布的研报。

墙倒众人推，在Naspers的影响下，外资机构的减持规模更为惊人。

根据Choice数据显示，2021年1月1日，共有1,097家机构持有腾讯控股，持股比例高达55.2%。

随着股价的下跌，外资机构不断抛售，季度机构持股比例持续下滑。

截至2022年10月1日，持有腾讯的外资机构缩小至863家，持股比例下降至49.6%，即减持了5.6个百分点，明显高于Naspers当期减持力度。

而做空力量同样不同小觑。

根据Choice数据显示，从2022年初至今，腾讯控股的卖空股数日平均值为421.8万股，卖空金额平均为14.9亿元。

做空腾讯的高峰期基本在2022年的5-8月，其中5月31日卖空股数达到1,735万股，金额达62.7亿。

有小伙伴可能会觉得，这个金额相比腾讯庞大的市值来说微不足道，但市值不代表每天的成交额大。

在2021年2月至2022年10月这轮大跌中，腾讯的日平均交易额约为113亿元，62.7亿的做空金额已经超过交易金额的一半了。

另外，在Naspers宣布减持腾讯当天，卖空股数突然跃升至1,445.1万股，股价4天累计下跌超7%，做空机构赚的盆满钵满。

2、两方资金全力护盘

而苦苦支撑的做多力量，自然就是腾讯自己和南向资金了。

为了稳定自家公司的股价，财大气粗的腾讯控股自2021年8月起回购股权，2021年共回购了558.2万股，回购金额达26亿。

而在2022年，为了对冲机构和大股东减持带来的冲击，腾讯从开年第一天一直回购至最后一天，全年回购了1.06亿股，回购金额高达334.4亿。

这比Naspers减持的股份还多，不夸张的说，基本上大股东带人卖多少就接多少。

在2023年1月，腾讯在股价上涨中继续回购了785万股，金额为28.7亿。

2021年8月至2023年1月，腾讯累计回购了389.1亿。

另一边南向资金的抄底也非常给力。

在2021年1月初，南向资金的持股比例仅4.4%，在最后一轮冲高中追涨杀跌，比例上升至6.3%。

随后股价步入漫漫熊途，之前追高的热钱，陆续在2021年6-8月割肉。

在股价下跌至350元时，南向资金开始抄底，在2022年10月跌破250元时加速抄底，股价最后在180元才触底反弹，此时持股比例已上升至8.5%，相比2021年初提高了4.1个百分点。

因此，在一定程度上，南向资金与外资机构进行了一轮筹码大交换。

在这场史无前例的A股投资者与外资机构的拉锯战中，国内无数散户也一路高喊口号“350元的腾讯性价比高！”、“300元的腾讯是铁底！”、“250元的腾讯这辈子都见不到第二回！”。

借道各种ETF抄底香港互联网公司，惨遭套牢，但既已放出狠话，散户们省吃俭用、咬牙切齿也要继续加仓。

以易方达的中概互联网ETF（513050.OF）为例，该基金的总份额从2021年初的40.8亿份，一路飙升至2022年Q4的356.2亿份，增幅高达7.7倍。

而嘉实中证海外中国互联网30ETF（159607.OF）的总份额，在2022年同样出现翻倍增长。

随后，腾讯控股的股价开始暴力拉升，南向资金一路加仓，助推腾讯股价实现翻倍，目前南向资金的持仓比例达9.5%。

如果实行金字塔式定投抄底的话，这轮上涨可能会让部分投资者解套。

互联网板块其他公司，也出现类似的情况。

以快手-W（1024.HK）为例，在快手的股价从100元以上逐渐下跌至32元的过程中，南向资金大力支持，持股比例从0一路上升至11.2%。

或者说，正是有国内投资者上不封顶的“弹药”支援，港股互联网板块才不至于被国际空头打趴下。

三、你抄庄家底，它抄你家

有意思的是，除了抄底互联网板块，一小部分南向资金还偏好抄底仙股，风云君称其为“彩票型抄底”。

举两个例子。

1、掩护大股东撤退

鼎丰集团汽车（6878.HK）主要从事汽车电商和金融服务等业务，2022年末港股市值为106.7亿元。

但在今年1月3日，该公司主席吴志忠所持有的1.51亿股、及Ever Ultimate Limited（由吴先生最终控制的公司）所持有的1.63亿股，被强制出售。

此举直接导致公司二级市场的流动性崩盘，股价当天暴跌85.5%，第二天继续大跌28%，股价从1.48元锐减至0.15元，市值仅剩10.8亿元，近百亿市值灰飞烟灭。

见此情形，内地投机者立马就兴奋了。

在下跌前一日，南向资金共持有3,547.8万股，持股市值5,250.7万元，占流通股比0.49%。

在1月5日，南向资金大幅买入4.45亿股，按照0.15元/股计算，买入金额达6,859.3万元，股权占比上升至6.67%。

与此同时，根据iFind和Choice数据显示，大股东洪明显等一众高管大肆减持。

短短数日，洪明显的持股比例就从41.8%锐减至18.2%。原本持有11亿股（16.2%）的吴志忠和丁培姗，也在1月份全部套现离场。

随后，1月9日，南向资金再度加仓26亿股，买入金额约达6.3亿元，持股占比再度飙升至42.7%。

截至3月23日，鼎丰集团汽车的股价为0.17元，1月9日买入的南向资金全部亏损近30%。

考虑到即使大股东减持至约18%的股权后，仍未出现实控人变更的类似公告，这持股占比超40%的南向资金，大概率基本由散户构成。

从结果来看，正是有南向资金的掩护，这些重要股东才撤退得这么顺利，否则股价还会出现大幅回落。

2、抄底反被套

国美零售（0493.HK）在黄光裕出狱后步入漫漫熊途，从2021年2月的最高价2.55元，一直下跌至目前约0.13元，跌幅高达95%，市值仅剩51.3亿。

而自2021年10月起，南向资金开始加速抄底，越跌越买，持股占比从原来的9.83%，一路加仓至2023年初的51.9%，最新仍持有49.3%的股权。

2022年四季度，南向资金流入速度明显加快，持股占比从9月末的29.1%，上升至12月末的48.4%。

从股价走势看，国美零售的股价在南向资金的“大力支持”下，确实出现企稳迹象并维持区间震荡，但相当大一部分的南向资金均已套牢。

根据风云君整理，南向资金在过去一年抄底了不少港股，与2022年1月末相比，南向资金持仓比例增加超9个百分点的有以下个股：

这些公司主要属于金融服务、生物制药、房地产和物业板块，股价出现至少60%的跌幅，且股价大多跌至1元以下。

风云君估计，抄底这些公司的投机者，是把这些公司当做一张彩票。每股就几毛钱，买上几百块，万一翻身就能获得数倍收益，即使亏到退市也没几个钱，毫无心理负担。当然，也不排除有人赌上身家。

但结果是，由于这样操作的投机者太多，以至于形成群体性抄底行为，给了持股比例很大的重要股东逃命的机会。

归根到底，还是韭菜多。Too young, too naïve.

四、绿油油中一点红

当然，不是所有南向资金都选择苦哈哈地抄底。不少港股在2022年至今的大涨中，都有南向资金的深度参与。

下表为2022年初至今年3月23日，股价涨幅超30%，且南向资金持股占比增加至少5个百分点的公司，有不少是国企。

1、追涨东方甄选

东方甄选（1797.HK，前身是新东方在线）的走势最为惊人，涨幅高达5.4倍。

主要原因是2022年下半年，东方甄选直播间和董宇辉的爆火，使新东方找到新的发展方向，带动了股价上涨。

而从操作上看，早在东方甄选2021年8月股价见底后，南向资金就开始了长达9个月的买入，持股比例从12.9%缓慢增长至18.7%。

东方甄选直播间的爆火出圈，发生在去年6月9日，接下来5天股价暴涨5.4倍。

南向资金后知后觉，直到上涨第4-5天，才匆忙高位加仓7,242.7万股，持股占比上升至25.7%，随即在高位短期套牢。

而在东方甄选随后5个月的上涨中，南向资金的操作手法基本是逢高离场，在1月的高位小幅减持至23.6%。

当然，这部分南向资金不懂见好就收的结果，就是近期遭遇股价腰斩。

2、在中远海能大赚超2倍

中远海能（1138.HK）是2022年另一只大牛股，该公司隶属中远海运集团，专注油品和LNG运输。

截至2022年三季度末，中远海能拥有、控制油轮160艘，累计2,350万DWT，其中自有154艘，运力合计约2,200万DWT，为全球最大油船船东；自有VLCC49艘，运力合计约1,500万DWT，全球排名第二。

2022年的大涨，主要与外贸油运VLCC运价上涨密切相关。

中远海能的股价，从2022年2月初的2.9元，一路上涨至今年3月10日9.57元，涨幅达2.3倍。

中远海能（600026.SH）同样在A股上市，而且A股的上涨幅度和速度均明显高于港股，2022年10月份就上涨至本轮行情的最高位21元/股，涨幅接近3倍。

不过，或许考虑到港股相对A股有长期的大幅折价，中远海能目前A股比H股溢价约85%，很多注重性价比的投资者更愿意选择买H股。

南向资金是中远海能本轮大涨的主要推手，持股占比从不及20%，一路买到目前的60.4%，持有市值高达67.4亿元。

五、港股定海神针——高股息股票

由于A股对H股大幅溢价，许多内地投资者买港股的目的，就是想吃高分红。

一般来说，能稳定高分红的公司基本是各传统行业的龙头，具有主营业务稳定、盈利能力良好、经营性现金流充足又没有大额资本开支等特征，且很大一部分是国企。

这些公司大多数市值较大，在国内和香港两地上市的不在少数，容易被A股投资者接受。

风云君看过不少内地投资者写的投资港股策略，其中摆在第一位的经常是高分红策略，优点主要包含门槛低、简单、逐步积累和红利再投资等。

根据风云君统计，2019-2021年，股息率均超4%、且目前有南向资金持股的港股公司，有151家。

下表列举3年平均股息率超7%，南向资金持股占比超1%的公司：

地产建筑是这3年分红最狠的行业，但考虑到地产行业在2022年基本面连环爆雷后，基本上无法再稳定高分红，过去的分红率无法作为参考，因此该列表已经剔除地产建筑业。

由于港股普遍对A股折价，农业银行（01288.HK）、中国银行（03988.HK）、交通银行（03328.HK）等银行股的平均股息率均在7%以上，在不考虑人民币升值的前提下，投资银行H股显然是更好的选择。

能源企业也是分红大户。

兖矿能源（01171.HK）不仅在2022年股价涨得好，连此前3年的平均股息率都达到20.8%。

中国神华（01088.HK）的平均股息率达11.7%，中海油（00883.HK）、中石化（00386.HK）的股息率也达到8%以上。

而且，股息率高的公司更抗跌。

根据风云君统计，自2022年初至今年3月23日，恒生指数下跌约14.3%，而这151家公司（包含房产建筑业）同期跌幅算术平均值为9.2%。

如果剔除掉房产建筑业，103家公司同期涨幅算术平均值为0.9%，大幅跑赢恒生指数。

而对于一些股价下跌、但基本面没出现大问题的高股息公司，南向资金的反应大多是抄底。

其中，跌幅最大的海通国际（00665.HK）、中国动向（03818.HK）和中国光大绿色环保（01257.HK），均获得南向资金超3个百分点的增持，上海石油化工股份（00338.HK）的增持幅度达4.6个百分点。

但总体来看，以吃高分红为主要目的的南向资金，持有这些公司的比例不会有太大变化。毕竟吃分红最重要的是持仓长期稳定，不会被短期的大幅波动所吓住，股价大跌反而是在创造加仓机会。

只要公司基本面没有发生变化，这类投资者就能一直持有下去，最多通过量化和人工，做小幅度的高抛低吸。

A股投机者估计看不上这种策略，觉得这种策略太死板，不追热点，不能一夜暴富。

但实际上，这种“佛系”的高分红策略，其实才是南向资金的重要投资策略。

根据风云君统计，目前南向资金持有的这151家公司，合计市值高达6,873.8亿元，占其持有港股总市值（2.35万亿）的29.3%。

从更宏大的角度来看，这些能持续给予股东高股息的公司，才是香港股市抵御外部市场风险的定海神针。

而投资这些高股息公司的投资者群体，才是夺取香江定价权的主要力量。

他们相信中国的未来，相信公司的投资价值，不为一时的大跌所迷惑，敢于在市场风浪中重仓甚至加仓。

结语

近30%的南向资金投资高股息公司，25%的资金重仓互联网板块，基本构成了南向资金在港股的“基本盘”。

一个市场是否具有蓬勃的生命力，一定程度体现在是否能给予拥有不同风格、理念的投资者生存的土壤，使其能在市场的不同阶段赚到钱。

港股就是这样一个市场，不同类型的投资者都能找到自己的生存之道：

坚定看好数字经济、平台经济和云计算的投资者，重仓互联网和通信板块；

追求高股息的投资者，能买到超20%股息率的公司；

赌仙股永不退市的韭菜，能买到“彩票”；

而做右侧趋势的投机者，能看到东方甄选等股票的发财机会。

此时再看，2021年初的那句口号可能喊早了。

2022年初至今，面对港股大熊市，南向资金仍坚定地净流入近4,000亿元。这足以说明，港股优质资产对内地资金的吸引力非常大。

风云君相信，2023年可能不仅是港股大熊市告一段落，还可能是内地资金夺取香江定价权的重要一年。