制造业公司的资本开支是重要信号，它通常代表产能扩张，并可能带来营收增长。

仙鹤股份（603733.SH）在2023年和2024年的资本开支大幅扩张：资本开支大幅扩大到43.3亿、39.1亿，大致较2022年的9.7亿元翻了四倍多。

在A股造纸行业中，这一规模仅次于太阳纸业，远超其他公司。而仙鹤股份的营收规模，仅排在业内第七。

这一系列动作背后，是公司一场超200亿的豪赌。这就相当于给1吨重的家用车安上千匹马力，可以体会一下公司的雄心。

一、特种纸龙头一体化破局

仙鹤股份是国内大型高性能纸基功能材料的研发和生产企业，实控人王氏家族，持股比例接近8成。

公司产品种类繁多，主要划分为六大系列，覆盖60多个品种，包括食品与医疗包装材料、烟草行业配套、家居装饰材料、商务交流及出版印刷材料、电气及工业用纸、日用消费系列。

公司在多个细分市场处于龙头地位：低定量出版印刷用纸在国内市场占有率超过90%；烟草行业配套产品市场占有率近45%；家居装饰材料在国内中高端市场占有率超20%；热敏收银纸国内市占率近25%；转印用纸国内市占率超过30%。

这种多元化的产品结构，有助于分散单个细分赛道市场变动带来的风险。

2025年前三季度，公司实现营业收入90.63亿元，同比增长24.8%；归母净利润为7.78亿元，同比下降4.8%，扣非净利润降幅为7.1%。

实际上，上半年归母净利润同比下降11.2%，转折点出现在第三季度。

2025年第三季度，公司实现营收30.7亿元，同比增长15.5%；归母净利润为3.0亿元，同比增长13.9%；扣非归母净利润为2.5亿元，同比增长1.5%。

这表明公司在营收增长放缓的同时，利润端已企稳回升。

公司的经营现金流表现强劲，2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额高达9.19亿元，同比大增105.1%，主要得益于销量提升与销售回款加速。

成本端，纸浆是主要原材料，其价格是关键变量。为解决上游原材料瓶颈，仙鹤股份启动了“林浆纸用一体化”战略。

公司在广西来宾和湖北石首投建两大生产基地，广西项目规划总投资118亿，湖北项目总投资100亿，合计资金需求超200亿元。

两大项目均分为三期建设，全部落成后，仙鹤股份的特种纸产能将实现2.6倍增长，并实现接近60%的纸浆自给率。

二、梭哈后有产出