大家好，我是初善君。

去年的时候，写巨化股份，发现了三美股份，然后针对三美股份也写了一篇深度，叫《隐形冠军022：这家隐形冠军，同行已翻倍，它却腰斩了！》，虽然公众号文章删除了，但是你们搜肯定搜得到。

文章里有一张图，叫做三代制冷剂产能，三美股份三代制冷剂产能超过15万吨，行业排名仅次于巨化股份。

但是对比一下氟化工企业的估值，非常有意思。

截至2021年11月初，永太科技市值600亿，PB17倍，年内涨幅525%，多氟多市值467亿，PB10倍，年内涨幅197%，联创股份市值284亿，PB34倍，年内涨幅753%。

巨化股份市值400亿，PB3.2倍，年内涨幅85%，三美股份市值155亿，PB3倍，年内涨幅34%。

为什么巨化股份和三美股份德涨幅和估值远低于其他三家？我们先从这几家的业务说起。

永太科技涨幅最大，主要是因为布局了锂电池电解液上游三大核心原材料，包括六氟磷酸锂、LIFSI（双氟磺酰亚胺锂）、VC（碳酸亚乙烯酯）、FEC（氟代碳酸乙烯酯）等产品。

一是6f。截至2020年年底，公司已投产2000吨六氟磷酸锂生产线，在建产能6.7万吨溶液产能（2021年10月公告新建）。

二是双氟磺酰亚胺锂。目前公司产能只有500吨，扩建产能6.7万吨溶液产能（2021年10月公告新建）。年产13.4万吨液态锂盐产业化项目（6f和LIFSI）的投资额为8亿。

三是VC和FEC。公司8月投产VC产能5000吨、FEC产能3000吨，在建VC产能2.5万吨和FEC产能5000吨，投资额4.5亿。

下图是公司2021年新增项目，其中3已经调整为13.4万吨液态锂盐产业化项目。

同时永太科技于2021年7月31日与下游重要客户宁德时代签订了《物料采购协议》，其中涵盖了六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂以及VC产品，根据该协议约定，公司已收到需方预付的产品货款合计6亿元。

可以看到永太科技2021年5月以来，市值从不足100亿涨到了600多亿，涨幅接近8倍。

看资产负债表，永太科技资产规模90亿，净资产仅仅38亿，货币资金约7亿，有息负债高达26亿，市场主要是看好公司的业务布局，给了非常高的预期。

多氟多就比较简单了，核心产品是6F。

截止10月底，多氟多六氟磷酸锂产品年产能已达1.5万吨，2022年底计划新增产能4万吨，根据规划2024年差不多是11.5万吨产能。

2021年7月底，多氟多公告《关于拟投资建设六氟磷酸锂、LiFSI和二氟磷酸锂项目》，拟自筹51.5亿元投资建设10万吨六氟磷酸锂、4万吨双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）和1万吨二氟磷酸锂项目，项目分三期建设，预计于2025年底整体建成达产。

同时，公司还发布了《关于签订日常经营重大合同》的公告，与比亚迪、孚能科技和EnchemCo.，Ltd.分别签订了不少于6460吨、1700吨和1800吨六氟磷酸锂产品销售合同。

在6F建设方面，多氟多与云天化、华阳股份有合作。

此外，多氟多电子级氢氟酸应用于光伏、液晶面板和半导体产业等领域，目前整体产能为5万吨，定增项目将建设3万吨电子级氢氟酸，主要用于半导体领域。

多氟多年内最高涨幅2倍左右。

看资产负债表，多氟多总资产112亿，负债60亿，比永太科技好一点。准货币资金17亿，有息负债差不多25亿。

联创股份股价暴涨的逻辑很简单，就是产品 PVDF可以用作锂电池材料涂覆隔膜及正极粘结剂，而且缺货严重，电池级PVDF价格从年初12万吨涨到目前42万每吨。

截至目前，公司PVDF一期产能3000吨今年10月份投产，二期建设产能5000吨/年，预计建设周期9个月，计划2022年6月份试投产。

2021年7月底，公司计划投资6000吨/年PVDF及配套11000吨/年HCFC-142b联产30000吨/年HFC-152a改建项目，项目投产后，PVDF产能增至1.4万吨/年，R152a产能增至5万吨/年，R142b产能增至3.1万吨/年。目前处于项目审批环节，取得审批手续后，建设周期预计12个月。投资额不超过3亿人民币。

联创股份股价从7月开始爆发，四个月涨了6倍多。

再看联创股份的资产负债表，有点没法看，总资产只有20亿，净资产只有9.5亿，账面货币资金只有1亿。

联创股份、永太科技和多氟多核心都是氟化工，不过在新能源上游材料领域做了很深的布局，估值自然水涨创高。与此同时，三美股份和巨化股份还是围绕制冷剂，估值自然很难提升。

不过目前三美股份还是做了一些布局。

Pvdf主流生产路径是R142b脱硫化氢生成VDF，然后聚合成PVDF。整个核心环节是R142b。三美股份R142b产能4176吨，仅次于联创股份。同时，公司目前规划VDF产能1.8万吨每年，项目还在准备中。

公司2021年8月公告投资2.3亿元建设6000吨6F项目，这个项目是公司自己全资建设，预计2023年投产。在6F原材料领域，氟化氢可以自给。

在双氟磺酰亚胺锂领域，公司参股公司（49%）盛美锂电投资6.2亿建设3000吨双氟磺酰亚胺锂，一期500吨已经建设中。盛美锂电的另一个股东正在科创板IPO。

可以看到，公司在积极布局锂电上游，不过与上面三家不同的是，他们都是扩大再生产，三美股份是新进入。

三美股份的优势也很明显，就是账上不差钱。

截至2021年三季度末，三美股份账面货币资金15亿，交易性金融资产21亿，准现金36亿，同时零有息负债。总资产58亿，净资产52亿。

这样子的资产负债表，加上制冷剂的稳定现金流，可以撬动50亿到70亿的投资额，就看三美股份愿不愿意干了。

我没有三美股份的董秘联联系方式，所以只能打投资者电话，接电话的小哥给我的感觉思路很清晰，对公司、市场也保持了一定的关注。

我向他证实了上面三个项目的情况，包括VDF项目，确实都有在准备。然后对未来项目情况，小哥表示公司比较谨慎，也比较低调。在接待机构调研方面，小哥表示一直有，但是根据交易所交易没有发公告。

目前看，公司应该还是太低调，机构认知度比较低，未来如果认知度提升，会不会有较大的机会呢。

从安全边际来看，在制冷剂盈利高点，公司利润一度超过10亿，现在的安全边际还行。

当然，股价能不能表现，最终还是看市场。谨记，多看逻辑，少看代码。