10月9日，$西藏珠峰(600338.SH)$发布2021年前三季度业绩预增公告：预计实现归母净利润6亿元-6.5亿元，同比增加723.92%-792.58%；实现扣非归母净利润6.1亿元-6.6亿元，同比增加903.69%-985.95%。

这份成绩单毫无疑问是亮眼的。

西藏珠峰目前以有色金属矿山采选生产为主业，主要产品为铅精矿（含银）、锌精矿和铜精矿（含银），2020年三项主要产品的营收占比分别为48.62%、37.02%和4.15%。

2021年前三季度西藏珠峰业绩大增的背后原因正是有色金属行业铅、锌、铜价格与上年同期相比大幅上涨。

回溯西藏珠峰的历史，岁月并不都是一片静好，相反，在实控人的加持下，西藏珠峰成功践行了“生命在于折腾”的股市真理。

一、一家摩托车生产商

西藏珠峰1998成立，2000年底在上交所上市。

彼时，其主营业务还是摩托车产品及零配件的生产、销售，控股股东为西藏珠峰摩托车工业公司（简称“珠峰工业”）。

可惜上市后好景不长，2002年以后，摩托车主营业务盈利能力降低，同时受控股股东珠峰工业走私案影响，西藏珠峰的经营业绩连续下滑。

更悲催的是，2002年底，西藏珠峰2.5亿元资金被银行“莫名其妙”转走（其中包括首发募集的2.14亿元，首发募集资金净额为3.93亿元），占当年底货币资金的七成，流动资金基本枯竭。

关于2.5亿元资金不翼而飞，西藏珠峰至今都未调查出原因——或者压根不想披露，成为“历史悬案”。

接连遭受“打击”的西藏珠峰，陷入了经营危机和财务困难中。

西藏珠峰在2002、2003连续两年亏损后，2004年凭借着财政补贴资金4,000万元，艰难的扭亏为盈。

（来源：Choice）

正当西藏珠峰苟延残喘之际，塔城市国际边贸商城实业有限公司（后更名为新疆塔城国际资源有限公司，简称“塔城国际”）出现了。

2005年4月，塔城国际以1.12亿元收购珠峰工业持有的西藏珠峰41.05%的股份。但实际只花了1,239万元的自有资金，收购资金中的大头1亿元是以“承债转贷”的方式，将取得的股权为质押物向银行借款所得。

这基本上相当于“空手套白狼”。

（来源：西藏珠峰收购报告书，2005-04-19）

只花1,239万元就能拿下上市公司控制权，风云君羡慕的把大腿都拍肿了，并向老板的办公室投去了恨铁不成钢的眼神……

从此，西藏珠峰便“委身”于塔城国际。根据塔城国际提供的资料，其实际控制人为潘雄，潘雄也因此成为西藏珠峰的实际控制人。

（来源：西藏珠峰收购报告书，2005-04-19）

二、转型为有色金属冶炼厂，10年都没挣下1个亿

潘雄“空手套白狼”拿下西藏珠峰后，便推动西藏珠峰开始了一系列资产、业务重组工作，使其走上了一条“脱胎换骨”之路。

第一步，剥离摩托车相关业务资产。

2005年8月，西藏珠峰与自然人严凯、陈黎阳共同出资设立西藏新珠峰摩托车有限公司（简称“新珠峰公司”），将摩托车相关业务及对应部分资产剥离到新珠峰公司。

第二步，收购有色金属冶炼资产。

2006年8月，通过塔城国际的牵线搭桥，西藏珠峰以1.60亿元收购了西部矿业股份有限公司（简称“西部矿业”）1万吨和3万吨锌冶炼生产系统和青海西部铟业有限公司51%的股权。

至此，西藏珠峰的主营业务变更为锌、铟等有色金属冶炼及相关产品生产、销售。然而，新的冶炼业务并没有给西藏珠峰带来春天。

2006年西藏珠峰的主营业务发生变更后，当年的业绩呈“诈尸”式增长。

2006-2014年，营收波动较大，整体来看，营收的CAGR为19.08%。但却增收不增利，2006-2014年，累计实现归母净利润仅0.59亿元。

（来源：Choice）

三、实控人从幕后走向台前，方向再次改变

1、从幕后到台前的实控人

2009年4月，潘雄将所持有的海成物资80%的股权以0.40亿元的对价转让给黄建荣之女黄瑛。

由于海成物资是塔城国际的控股股东，西藏珠峰的实际控制人也因此由潘雄变为黄建荣、黄瑛父女。

但事实上，潘雄只不过是个“傀儡”，自始至终，黄建荣才是塔城国际的实控人，乃至西藏珠峰的东家。

为什么这么说呢？

控股股东塔城国际股权微妙，黄建荣一直是塔城国际、塔城国际的控股股东海成物资的法人。

塔城国际收购西藏珠峰后，将西藏珠峰打造为有色金属冶炼厂，是向由黄建荣担任董事的关联方西部矿业购买的相关资产。

也就是说，实际上是黄建荣牵线，对接的资源。

在潘雄以0.40亿元的价格将海成物资80%的股权（即西藏珠峰29.44%的股权）转让给黄瑛前不久，塔城国际刚刚通过二级市场以0.67亿元减持西藏珠峰5%的股权。

这样一对比，交易价格明显不公允，这还没考虑塔城国际手上的矿产资源。

这样看来，上面提到的空手套白狼的操作也是黄建荣黄老板在幕后手把手指导的。

为啥黄建荣黄老板要从幕后到台前呢？

因为这次要装入的确实还算是优质资产，功和利都要留在自己手上。

2、转型失利，就再转型

从幕后走向台前的黄老板，开始再次改造西藏珠峰。

这次黄老板欲将塔城国际下属资产塔中矿业有限公司（简称“塔中矿业”）注入西藏珠峰，从而使西藏珠峰向铅锌矿采选业务进行延伸。

在黄建荣的安排下，2011年，西藏珠峰开始筹划以非公开发行股票的方式收购塔中矿业100%股权。

要说这黄建荣也挺敢要价，当时塔中矿业的净资产账面值只有1.82亿元，然而在上述预案下，收购对价高达45亿元。

虽然西藏珠峰对该收购方案进行了多次调整，但还是因为塔中矿业的北阿矿未取得采矿权、不具备开采条件，矿业权评估依据不充分，以及塔中矿业向塔城国际的关联交易定价公允等问题而被证监会否决。

直到2015年8月，西藏珠峰才最终以发行31.51亿元的股份收购了塔中矿业100%的股权（其中塔城国际持有46%股权、东方外贸持有46%股权，中环技持有8%股权），比第一次的收购方案少了13.49亿元。

收购完成后，塔城国际持有西藏珠峰41.60%的股份，仍为其控股股东；东方外贸持有34.85%，成为第二大股东；中环技持有6.06%。

西藏珠峰的这次转型还算成功吗？

3、毛利率改善、盈利质量提升

西藏珠峰2015年完成增发收购塔中矿业，塔中矿业拥有一座在产的铅锌多金属矿山。

没错，西藏珠峰正式成为“有矿”一族。

塔中矿业针对2015-2017年作出了业绩承诺，除了2015年基本擦边完成外，2016和2017年都超额完成。

（来源：西藏珠峰2015-2017年年报）

咱再来看看西藏珠峰的业绩情况。

西藏珠峰2015年主营业务再次转变后，起初营收并没有多大起色，直到2017年，随着选矿量增加带动销量增加及销售均价上升，营收有了较大幅度的增长。

但大宗商品下游需求及价格变动，具有一定的周期性和波动性，所以西藏珠峰的营收并不总是呈现稳定增长的态势。

2020年受疫情影响，营收出现大幅度下滑，但随着2021年有色金属价格上涨，西藏珠峰的业绩又开始回暖。

（来源：Choice）

令人欣慰的是，西藏珠峰的盈利能力大幅提高，归母净利润有了明显改善。比之前经常几百万、几千万、时不时还负收益的日子好太多。

2000上市后至2014年，西藏珠峰累计实现归母净利润-5.21亿元，2015年业务再次转型后，2015、2016年两年实现8.10亿元，直接满血复活。

（来源：Choice）

而盈利能力的改善，主要得益于毛利率的大幅度提高。

西藏珠峰之前的冶炼业务说白了就是来料加工，利润空间非常小。有了矿就不一样了，能实现原材料到冶炼一体化生产，毛利率高达70%以上。

（来源：Choice）

西藏珠峰的盈利能力不仅得到了改善，盈利质量也有明显改观。2015年之后，在能满足其自身的资本开支后，自由现金流还能保持正的状态。

这是既增利，还能顺利将利润转化为现金。

（来源：Choice）

西藏珠峰盈利能力还不错，黄老板应该躺在矿堆上吃香喝辣，优哉游哉吧？

令人大跌眼镜的是，黄老板持有的西藏珠峰股权已经被轮候冻结，且正在进行司法拍卖！

纳尼？

四、填不满的债务窟窿

了解事情的原委之后，风云君才发现自己还是太年轻，真是长得好看又单纯——原来“空手套取西藏珠峰控股权”的骚操作，在黄建荣黄老板的履历里，根本都排不上号了。

1、负债累累的黄老板

风云君一直好奇2005年收购西藏珠峰时，连1亿元都拿不出手的黄建荣是如何取得塔吉克斯坦的矿产的。

原来囊中羞涩的黄老板一直在拆了东墙补西墙，而且还是个诈骗天才。

2007，黄老板开始从东方外贸手上拿下外贸代理订单，后来就赖着不付货款。

2011年，忍无可忍的东方外贸将黄老板等相关方告上法庭时，黄老板已累计欠下货款及利息合计17.17亿元。

（来源：西藏珠峰公告，2015-08-05）

2013年1月，在法院的调解下，穷的只剩下矿的黄老板只能以塔中矿业46%的股权为筹码，暂时抵下剩余的连本带息14亿元债务。并约定重组完成后，东方外贸可处置西藏珠峰的股票抵债。处置股票所得超出债务本息的剩余资产由东方外贸退予塔城国际，不足部分由塔城国际补足。

（来源：西藏珠峰公告，2015-08-05）

2015年8月，西藏珠峰定增收购塔中矿业后，东方外贸顺势取得西藏珠峰34.85%的股权，关键这玩意有三年限售期，得等到2018年8月20日才解禁。

一年后，2016年6月，对于只想拿回属于自己钱的东方外贸，再次走上向黄老板的讨债之路。一直穷的黄老板只能引入第三人九州证券、歌石祥金、刘美宝代为还债。

九州证券通过发行信托计划以15亿元承接东方外贸持有的西藏珠峰部分限售股（当时市价为27.23亿元），一手交钱，一手交股票。双方约定股票收益以后归九州证券的信托计划，从此两清。

九州证券不仅帮黄老板偿还5.13亿元债务，还顺势帮黄老板在限售期内套现约9.87亿元。

（来源：西藏珠峰公告，2016-07-12）

歌石祥金替黄老板偿还6.15亿元，同时取得1亿股西藏珠峰的限售股。

但与九州证券不同，歌石祥金相当于借给黄老板6.15亿元，解黄老板的燃眉之急。

（来源：西藏珠峰公告，2016-07-12）

刘美宝代黄老板偿还1.72亿元，债务安排与歌石祥金类似。

2、债务危机再次吹响号角

但事实上，即使打5折出售，黄老板与九州证券的协议都不像表面上那样干净利落。

2020年，九州证券起诉塔城国际及黄老板，私底下签署的《补充协议》也得以曝光。

原来，在补充协议里约定了收益补足条款，债务代偿的协议只是一个幌子，说白了还是黄老板向人家借了15亿元。

由于存在收益补足条款，2020年5月，九州证券申请财产保全，塔城国际持有西藏珠峰的股份也因此被全部冻结。

（来源：西藏珠峰公告，2020-05-14）

2021年3月，仲裁庭作出裁决，由黄建荣、黄瑛父女及塔城国际向九州证券支付收益补足价11.61亿元及律师费、仲裁费等。

（来源：企查查）

古话说的好，物以类聚，人以群分，市值风云汇聚最好研究员。在歌石祥金帮黄老板偿还债务一年后，因自身资金需求（估计当时也是东拼西凑帮黄老板还的债），将取得的西藏珠峰限售股全部用于质押回购业务。

而质押后，就压根没想着赎回：自2019年6月6日起，上述质押回购业务全部违约，歌石祥金也做起了“老赖”。

（来源：西藏珠峰公告，2020-03-26）

拿人手短，在歌石祥金向万向信托这笔股权质押式回购业务中，黄老板被拉进来当了垫背的，对这笔业务形成的4.28亿元的债务承担连带保证责任。

（来源：企查查）

因此，塔城国际持有的西藏珠峰全部股份被轮候冻结。

企查查显示，黄老板身上的债务还远不止这些，这也是其持有的西藏珠峰股权被轮候冻结的另一个原因。

3、套现超26亿，债壑仍难填

黄老板到底有多少外债？

这个堪称“A股十大未解之谜”，成功激起了风云君的好奇心。

而得知黄老板从套现加分红已得手超过26亿雪花银之后，后仍陷入如此财务困境，风云君整个人都原地爆炸了。

除2016年7月债务代偿的“骚”操作变相套现13亿元外，2017年4月，塔城国际非公开发行可交换公司债券10亿元，并以其持有的西藏珠峰股票作为担保及信托财产。

变相减持还不过瘾，2017年，西藏珠峰在母公司未分配利润转正后，麻溜的开始分红，片刻都不能等。

2017-2019年，西藏珠峰累计分红高达8.10亿元，截至2019年底，塔城国际持股比例为40.32%，粗略算一下，有3亿多进了黄老板的腰包。

进入2020年，塔城国际开始多频小幅的减持，合计减持约0.76亿元。

（来源：Choice）

五、定增80亿，真有矿？假有矿？

1、有“锂”走遍天下

在碳中和的背景下，能源转型大势所趋。

锂作为电池领域的关键材料，终端需求明确，主要锂盐产品如碳酸锂、氢氧化锂等价格普遍上涨，正所谓有“锂”走遍天下。

美国地质调查局（USGS）2020年的数据显示，全球锂资源量约为8,600万吨，其中，南美盐湖“锂三角”地区（智利、阿根廷和玻利维亚交界处的高海拔湖泊和盐沼）的锂资源之和约占全球总量的53%。

（来源：USGS（2020）、中金公司研究部）

在此背景下，各相关公司加快对锂矿资源的争夺：

10月11日，$紫金矿业(601899.SH)$发布公告称，将以现金方式收购Neo Lithium Corp全部流通股，交易金额约9.6亿加元（约合人民币49.39亿元），该公司的核心资产为位于阿根廷西北部卡塔马卡省的锂盐湖项目；

9月28日，$宁德时代(300750.SZ)$以3.77亿加元（约合人民币19.2亿元）收购加拿大锂业公司Millennial。在这之前，宁德时代已购买多家海外锂矿企业的股权。

2、股价已上天，锂矿1分钱收入还没有

就在这个风口上，9月27日，西藏珠峰发布了定增预案，拟募资不超过80亿元，助力阿根廷的锂盐湖项目。

（来源：西藏珠峰公告，2021-09-27）

事实上，西藏珠峰的阿根廷锂矿资源，2018年4月就通过参股公司西藏珠峰资源（香港）有限公司（简称“珠峰香港”）取得了。

虽然是参股，但其他股东的出资主要都是从西藏珠峰借的，收购阿根廷锂矿压根就是西藏珠峰自己的行为。

2020年底，西藏珠峰主动接盘了另一小股东持有的珠峰香港9%股权，持股比例上升至54%，进而成为珠峰香港的控股股东。

（来源：西藏珠峰公告，2021-01-05）

而早在2018年收购阿根廷锂矿的时候，西藏珠峰就宣称已经有2,500吨LCE（碳酸锂当量）的盐田已建设完毕并投入生产，预计2018年进入销售阶段，并再另外申请年产2.5万吨LCE的锂含量富锂卤水的环保许可及相关生产许可。

之后各年年报，每年都见投产，每年都在推进扩产，2020年年报甚至表示已经实现了销售。

（来源：西藏珠峰2020年年报）

但三年多过去了，直到2021年上半年，风云君都没能在财报里看到有关锂盐产品的半毛钱收入。

（来源：西藏珠峰2021年半年报）

说好的2018年就能形成锂盐产品销售没有达成，2.5万吨LCE扩产项目批文也还没着落，唯一落实的就是水涨船高的股价，2021年4月30日至2021年9月14日，西藏珠峰在锂矿没实现1分钱销售的情况下，股价大涨330%。

（来源：Choice）

当然股价大涨跟西藏珠峰的铅锌矿也有关系。

而现在西藏珠峰又顺势抛出80亿大额定增，碳酸锂的产能已经飙到5万吨。

琢磨了3年，西藏珠峰终于发现干这个事还需要大额的资金投入了？

（来源：西藏珠峰公告，2021-09-27）

而要说股价大涨的受益人，非黄老板莫属：他的大部分债务危机多源于股票质押爆仓引起的债务纠纷。

而如今，在锂矿业务没实现一分钱收入的情况下，股价大涨，老赖黄老板也迎来了自己债务解困的春天？

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