第一篇文章（链接：散户乙近八年6万字发言汇编（上））

第二篇文章（链接：散户乙近八年6万字发言汇编（中））

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第四篇文章（链接：散户乙5万字补充发言汇编（上））

第五篇文章（链接：散户乙5万字补充发言汇编（中） ）

加上本篇，总计六篇深度投资文章，约11万字，理念通俗易懂，甚是不错。

141.买入神华的体验（2021.10.21）

我从第一笔买入神华大概半年多了。这期间无论是持有还是买入的体验都非常的好。每当我买入时，它的股价总会出现连续的下跌，这就让我的持有成本很低，今年的股息率达到了惊人的10%以上。

有球友认为：神华的股息率为什么能这么高？那是因为行业不行，没什么前景也没什么增速，分红后股价持续下跌，无法填权，分红就是在分自己的市值。换言之，即使十年累计分红可以收回投资，但届时股价也接近零，分红有什么用？长期投资其实投了个寂寞。

今年分红后，在我看来今年神华都已经明牌了，合理市值至少5000亿以上才合理，但市场投资者顾虑重重，依然给了我17块附近分红再买入的好机会。然后股价才颤颤巍巍的突破20块，是不是运气好的不敢想象？

昨天，动力煤突破2000块后，发改委发声要根据法律控制煤价了。有传言长协煤价不允许超过1200元。于是今天神华股价大跌。呵呵，按我的估算，别说长协1200元，即使能到900，神华也至少值万亿市值。

另外，煤价从低位快速涨到两千块，对神华的月度长协很不利，月度长协价格追不上现货价，外购煤就有可能高于月度长协价，导致赔钱。而煤价从两千块跌下来的过程，月度长协价就会慢慢恢复高于外购煤价。

因为我对煤炭研究不深，时间也短，我不太敢相信这么浅显的道理别的投资者会不明白。很大的可能是我的认知有问题，可能是我存在盲点。我愿意慢慢学习，慢慢看，看看究竟我对神华存在什么误区。

142.当下的神华是一鸟在手（2021.11.5）

随便聊聊神华，想到哪说到哪。

如果在2015年，以14.75元净资产价格买入一万股神华，到2021年，共分红：8.15元。

2015～2020年平均净资产收益率大概是11%。按照这个回报率，这些年大约回报1.87倍。

也就是说当初一万股投入14.75万X1.87=27.58万。

实际上现在抛出这一万股，可以得到20万，再加8万的分红，与按照净资产收益率计算的收益差不多。

所以，如果买神华能贴近净资产买。未来几年的保底回报是有的。

目前拖累神华净资产收益率，大概有两大因素，

一，是现金太多。

二，投资收益过低。

现金太多这事，如果神华未来能进一步加大现金分红和股票回购，净资产收益率就会有较大提升。

但目前从神华回购力度看，似乎并不太积极。进一步扩大分红的事，神华这次也说要考虑收购集团煤炭业务和新街台煤矿未来投入等，似乎暂时也不会有什么特别分红。

现在不知道集团煤炭业务的报表数据，不知花钱收归到股份公司后是助力还是拖累。

说到投资回报，神华投资出去的的大头是电厂，近300亿，如果电价能提高 也会提高投资收益。另外，似乎还有个通往蒙古国的铁路目前没怎么发挥作用。

但未来电价和煤价的底部会相较前六年平均有所抬升。进一步提升净资产收益率也是可期的。

之前的六年，包含了2015年的煤炭最难过年份。所以我估计，目前按净资产投资神华，下一个六年的回报不会低于前面的六年。

这就是一鸟在手。

其他的，煤价、电价、股票估值进一步提升等，是两鸟在林。

143.高负债公司不适合用ROE和股息率估值（2021.11.19）

到一个朋友留言：神华会不会随着业绩的增涨估值不断降低？毕竟银行和地产就是例子嘛。

我觉得不会。

我虽然看不懂地产和银行，但笼统的看，地产和银行是靠负债挣钱的。它越挣钱，意味着负债规模越大。

很简单的例子，融创中国只有1.7倍市的盈率。按照神华的情况，两年分红真的就收回投资了，所以它不敢这么跌。但融创这种公司，却敢跌到1.7倍。它不是几年收回的问题，而是需要再配股，向股东拿钱的问题。恒大也是类似。

这时看的不是谁挣钱多，而是看谁负债少。

银行也有类似情况。浙商银行刚上市没几年，我因为中了三千股新股一直被套，目前五倍市盈率，理论上五年可以收回投资吧，不，它马上又要配股了。所以，这类高负债的公司，不适用净资产收益率和利润来估价值。

（网上看但没落实真假）周小川去年曾说过：十年后，想买到年化3%的理财产品，可能会像北京的汽车牌照摇号那样难。

他说这话，我们可以理解为未来将长期处于低利率时代。

那么神华、高速公路这样稳定的的收息股的估值将逐步抬升。

后感：ROE当然重要，ROA也很重要，尤其是关注有息负债的比例。

144.学巴菲特得学全套（2021.11.29）

昨天看某球友发的文，受到启发，把感想写成此文。

这世界的事情，就像一个洋葱，有不同的层次。每一层既有联系又有不同。

比如很简单的一个例子。

投资者进股市投资的目的是什么？

这是洋葱的第一层。

答案只有一个：赚钱。

赚了钱的目的？

这就是洋葱的第二层。

答案就五花八门了：

有人为了买房，有人为了买车，有人为了花钱泡妞，有人为了吃好的喝好的改善生活。

也有人的目的是为了不断扩大自己的投资。这一类人赚了钱，可能就不舍得换房换车，不舍得把钱花到奢侈的生活上。便宜的股票对他们吸引力胜过其他。也许，正是由于第二层的不同，导致了赚钱时看问题的角度及选择目标的不同。并最终导致投资结果的不同。

所以，我很早前就觉得：学巴菲特要学全套。

后感：不仅要有钱，而且要懂得消费，目的去提升自己的生命体验（方丈追求的自由与美，史铁生发现的天天精彩），这是我的看法。

145.神华于我就像保险公司于巴菲特（2021.12.9）

有朋友问：这轮白酒启动是什么性质？

我觉得还是：资产荒。

其实白酒经过上半年的大涨，谁都知道白酒并不便宜。但大家也都知道并形成共识：白酒这生意不错。当经济整体上行有压力的情况下，适当宽松的货币政策也是一定的。这两种情况下，优质资产就显得尤其稀缺。人们权衡利弊以后，宁可为值得溢价的资产付高价。我觉得这就是这轮白酒行情的性质。还记得前几个月酱酒投资过热时，已经引起了国家的注意并开会谈话吗？这就是现实投资的真实写照。

如果看不到这些，仅仅从股价和估值角度以历史为鉴，等着茅台跌破1000块，就是在刻舟求剑。所以，这就是我即使觉得价格不便宜，我也知道白酒可能经历周期，也不愿意完全放弃的原因。未来，为了保持经济合理增速，更低的利率，甚至零利率也是完全可能的。

今天很多人觉得神华太稳是个缺点，有一天，这就是优点。

我有个大学同学80年代毕业分配在大连市人事局，就负责人事调动，干了两年，觉得太稳定，一眼看到退休，自己的性格最多干到处长。于是辞职下海。现在，如果人事局招工，会有多少博士排队？

此一时，彼一时。一个道理。

神华对于我，就是给我带来现金流的，就像保险公司对于巴菲特一样。

后感：和我的体会完全一同，陕煤神华，就是我的浮存金来源啊。

146.价值投资不违反人性（2021.12.11）

价值投资不是要克服人性，更不需要调整什么心态，那样就太拧巴，太辛苦。

价值投资会改变一个人看问题的角度，会让你学会用第二层思维思考问题。

你就会看到被大多数人忽略的东西，你的性格也会随之慢慢改变。

这时，你的性格和行为就匹配了。就不需要克服人性，也不需要调整心态了。

很多人说：价值投资违反人性。

确切的说：价值投资违反的是还没有适合做价值投资的人的人性。

147.两件不靠谱的事（2021.12.17）

当你切切实实感受到经济出现下滑，并信誓旦旦的认为这只是开始的时候。

很大的可能是：最坏的时候正在过去。

靠预测宏观经济投资是最不靠谱的事。没有之一！

靠预测明年一季度动力煤下跌而看空神华股价，就和之前预测对了煤价暴涨而希望煤炭股也暴涨一样不靠谱。

靠调研烟酒店或者参考销售白酒业内人士的感觉来投资白酒。嘿嘿，我都怀疑我还能赚钱吗？

后感：费雪的“闲聊”理论其适用性非常小。

148.判断周期是为了自不量力的高抛低吸（2022.2.7）

我曾经是个趋势投资者，特别热衷判断各种周期：行业的周期，股市的周期。现在我才知道，这其实是投资还没入门的表现。周期这个词，对不同行业，差异巨大。

比如对钢铁行业，一个周期下来，曾经浓眉大眼的武钢已经被宝钢合并了。曾经的优等生鞍钢，十几年后还没翻身。如果你投资入门了，具有这种周期性质的行业，就不要投资了。再比如白酒，不说茅台，就是酒鬼酒，舍得这种小弟弟，周期过后摇身一变，还是条好汉。

如果投资入门了，低位买入后就不要再谈周期而色变了。

说到底，判断周期的目的是为了高抛低吸。那么，行业的周期与股市的周期叠加后会怎么表现？行业的周期顶就是股价的顶吗？行业的周期底就是股价的底吗？如果行业周期顶部确立时，股价其实已经跌了一大截。又如果，当行业的周期底部确立时，股价已经从底部涨了一大截。你的高抛低吸又有多少实际意义？试想，如果一个经历过1929年股灾的美国投资者，一辈子都试图避免再次经历类似1929年那样的股灾，他的投资收益一定大打折扣。

有句话说：悲观者总猜对，乐观者总赚钱。就是这么来的。

149.花20年变成有钱人（2022.2.9）

每当聊到我的一些投资思路时，回复里总是有大概类似的回复：你因为钱多，考虑问题的角度就不一样。言外之意，这些理念太保守并不适合资金小的朋友。其实，我能有点钱，也就是这几年的事。不怕各位笑话，我甚至现在都还不知怎么说话、怎么待人接物、什么样的行为举止才能让自己像个有钱人。我的生活习惯、思维还是和以前没什么钱时一样。说这个的意思是告诉大家，我并不是一开始就以有钱人的身份进入股市的。

我这两天算了下，如果你现在30岁，有10万资金，按我2013年后的思路（所谓有钱人的保守思路）来投资，那你不到五十岁就会比我现在还有钱。所以，问题的关键不是你现在钱多钱少，而是你是否愿意二十年后才有钱。当然，这也只是个投资态度问题，并不是说你愿意慢慢变富就可以变富，还有很多其他因素。但正确的态度很重要。

150.高端白酒的底层数据逻辑（2022.2.10）

我很赞成投资要看长远、要有格局。 但首先要基于底层逻辑。这个问题看似看得长远格局很大，但并不是基于底层逻辑提出的。首先，底层逻辑基于底层数据。2016年前后，中国白酒产量达到1300万千升，名酒产量不到13万千升，大约占1%。这就是底层数据。由此得到的结论是：如果有一百人次喝酒，只有一人次喝名酒。有了底层数据，你才可以用你的格局去判断未来社会的发展前景，并得出底层逻辑：未来喝酒人数有可能减少到90人，那喝名酒的人有没有可能变成2个？再过若干年，喝酒的总人数降到80人，喝名酒的人数会不会增加到三个人？其实，投资神华大概也是这个思路。

后感：我重仓的分众是不是也是这个思路，户外广告2000亿，分众才150亿啊。

151.如何控制“风险”（一）（2022.2.4）

在不同的人眼里，风险是不同的。更确切的说：买入时的态度，决定了你看风险的角度。

1、如果选股时的标准是基于公司本身的长期价值，把买入股票当做是买入了公司的一部分。那么，凡是不影响公司长期价值的，都算不上风险。再拓展一下，遇到影响公司短期业绩的突发事件，且造成股价大幅波动，就是买入的机会。

2、如果你选股的态度是基于未来股价的表现，那股价的波动就是风险。这里面还分两种情况，一种是选股完全基于股价的，股价涨了=好股。股价跌了=坏股。还有一种选股是通过判断公司未来业绩来预测股价的涨跌。无论如何，只要买股时是基于未来股价的涨跌，股价的波动就是风险。

第一种情况的风险如何规避？也就是如何避免自己选的公司会出现长期价值受损的事件发生？其实是没有一种具体的方法来做到的。只能说：你对企业长期价值的理解能力，对所处行业前景的理解能力，决定了你控制风险的能力。如何提高自己控制风险的能力？途径有两个：第一是不断的学习和“正确”的思考提高自己的选股能力。第二是选简单，容易看得懂的企业和行业。即使这样，也不可能完全控制风险，还必须保持现金流。最后，就看国运和个人的运气了。

如何控制风险（二）

如果买入时考虑的重点是随后的股价涨跌，就会把股价的波动当做主要风险。要规避这种风险就必须知道引起股价波动的主要原因，我想了下，大概涉及以下几个方面：

1、公司业绩波动。2、行业周期变化。3、市场热点转化。4、股市牛熊。5、公司暴雷。

要规避股价波动带来的风险就要在上述几个方面下功夫。比如，不停的根据相关数据测算公司短期业绩，根据各方面的蛛丝马迹判断行业周期拐点，注意政策导向找准风口买到赛道股，根据宏观环境、利息走向、美元趋势、地缘政治等判断股市牛熊，等等。不怕各位笑话，我以前投资就是侧重这些方面的，那时的自己很忙，也很紧张，睁大眼睛，竖着耳朵，眼观六路，耳听八方。这样做能否控制风险呢？回头看，有时似乎是躲过了一些下跌，但也错过了很多的上涨。由于股价和基本面并不完全同步，搞不好，还会左右挨耳光。

最主要的是，如果仅仅根据短期业绩等财务数据而缺乏对行业和企业价值的深刻理解，就会选到类似突然少了几百亿的康美和盲目扩张的恒大这样的股票，如果仅凭市场的风口和热点，更会选到乐视网这样的股票。换句话说，以短期股价的涨跌为导向选股，其实是一开始就放任或者忽略了主要风险。而随后的所谓控制风险，都是靠碰运气的后手。比如雪球某知名人士曾买过乐视网，虽高位跑了赚到一笔。但运气这东西，不能依赖，更不能作为防范风险的手段。

如果一开始选股时就立足企业，即使选到了泸州老窖这样并不突出亮眼的公司，随后，即使你的运气差到极点，在2008年大牛市的最高点76块买入，又经历了2014年的大周期，又经历了丢钱的暴雷，也经过了新冠的社交停摆，依然不改企业的长期价值。所以，我现在选股一开始就尽可能的立足于企业长期价值，在这个角度上尽可能的把风险考虑的清楚全面一些。这时，股价的波动就显得没那么重要。我就可以悠闲一点过自己的生活。

最后说明一下：我和大家一样，既不是大V更不是权威。仅仅是一个正走在投资路上的散户，一切都还在摸索学习中。我的话仅仅是我个人认知下的一点感受，供你参考，千万别当成令箭！

152.谨慎与胆小的区别（2022.2.15）

考虑周全与胆小多虑，看似挺像，都显得挺谨慎想的挺多，但其实二者还是有本质区别的。

考虑周全，一定要基于底层逻辑，而底层逻辑一定要基于底层数据。

胆小多虑，是或凭空想象或道听途说的搞出很多可能性，然后自己吓唬自己。所谓市场的情绪，我猜也大多是由后者促成。

153.看书记住的3句话（2022.2.18）

我平时看书不多。买价投的书不超过五本，而且其中被奉为投资圣经的格雷厄姆的《证券分析》我根本就看不懂。印象里看过的两三本书也没有一本是全部看完的。我只看前面的部分：理念的部分。后面涉及到枯燥的学术部分就看不下去了。

我看巴菲特的书，目前只记住两句话：1、买股票就是买了公司的一部分。2、不会花1秒钟去想着如何改变别人。

我看霍华德.马克思《投资最重要的事》只记住了：第二层思维在投资中的重要性。

这句话和巴菲特的第一句话对我的投资影响巨大。

而巴菲特的第二句话，正在改变我的生活。只是我还做不到巴菲特的：不花一秒。我有时为了说服别人，还是要花上一些时间，但已经没有以前那么固执了，时间也已经开始逐步缩短了。

网友评：

第一层次思维：碳中和下，中国要大力发展新能源，限制煤炭的使用，神华的前景是暗淡的；

第二层次思维：虽然碳中和，但是中国的能源需求还会增长，中国的能源资源是煤炭资源丰富，煤炭作为能源的压舱石基础不变，只是在能源占比会减少，神华作为中国资源禀赋最好的央企，而且煤电运输一体，其经营反而会具备持续的稳定性，另外他的大股东是国家能源，神华已经和大股东在开展新能源的投资基金建设，未来也不能说没有新能源业务。

154.最好的礼物都是自己送给自己的（2022.2.18）

我这一辈子，收到最好的礼物，都是自己送给自己的。大道理是针对所有人的。对自己最有用的道理，都是自己在实践中悟出来的。一开始就把这些寄希望在别人身上，就是往错误的方向迈出了第一步。

155.无法用语言表达的东西（2022.2.22）

佛在回答什么是禅时说：不可说，不可说，一说即是错。我个人理解这句话有两层含义：一是表达了对禅只可意会不可言传的意思。二是禅的境界也是无止境的没有标准答案，任何人对禅的解释都包含了个人的主观成分。

其实，投资也是如此。我越来越感觉到，投资不仅仅是一门学问或者知识。它也是含有两个部分：既有一些财务指标和基本原理这些可以说的部分，也有只可意会无法言传的部分。

究竟怎么才是成功的投资？其实就无一个固定的模式。就拿芒格和巴菲特来说，他两个都是价投的典范。但从近几年他两个的投资目标看，显然已经不同了。每当有人提到芒格买的股票时，巴菲特总是笑着推给芒格去解释。以我对巴菲特的了解，芒格投资的有些股票他其实是看不懂的。他之所以不反对伯克希尔买入这些股票，应该是因为他相信芒格的投资智慧和理念进而相信他的判断。

因此，大家在看我写的关于投资的帖子时，一定要明白一个前提：我对投资的理解是受我的学识，投资经历、投资额、年龄等诸多个人主观因素决定的，只能供你参考。

156.学习和忘记（2022.2.25）

我91年入股市时不懂预测股价和估值。我花了20年研究如何掌握预测股价和估值的本领。然后我又用了近十年研究如何能忘记这一本领而不被它误导。呵呵，我为什么要忘记长期辛苦摸索的预测估值和股价的方法？我估计点赞的大多数人不一定清楚。很多朋友会认为我在装高深。

一方面，预测股价和估值在关键时刻并不准确，有点类似于算命，无法做到高准确率，另外，更重要的是：我发现了决定长期投资回报的更重要和准确的指标.既然发现了更重要的、更准的，自然就要放弃之前不准的咯。那为什么还要努力忘记之前的呢？就是怕干扰到现在正确的方法嘛。

157.读一本书后能记住一句话就行（2022.4.3）

经常有人问我都读什么书。我其实不是读书的料，也很少看书。记得有一位大师说过，读书不要有功利心，不要有目的去读，才会博览群书。呵呵，不怕别人笑话，我读书的目的性很强，也很功利，我必须挤出玩的时间，读一本就要有用才行。

比如我对人生的很多事情看不透，我有一次刚好陪女儿去买教材，看到一本钱穆的书：《人生十论》。里面解答了我的很多疑惑。

想着发财，买了本《穷爸爸富爸爸》。

我们小时候被教育要：大公无私。但实际生活中如何看待自己的私心？买了一本美国人写的书《为自己着想》。

如何能让自己的穿衣打扮言行举止有品位，买了一本美国人的书《格调》。这本书的作者把美国社会的人分了五层，并介绍每一层人的行为举止穿衣打扮的特点。

想着怎么才能学巴菲特投资赚钱，就买了本介绍巴菲特的书。

后来看到介绍说巴菲特很推崇《投资最重要的事》，就也买了一本。

再后来又买了一本被誉为投资圣经的书《证券投资》。

《人生十论》我看了80%。《穷爸爸富爸爸》看了60%。介绍巴菲特的书看了80%，《投资最重要的事》看了50%，《证券投资》看了几页就看不懂了。

我看书喜欢看些大道理，一涉及到具体的理论部分，我就看不下去了。

《人生十问》告诉我：人生是有意义的！

看巴菲特，记住的最重要的一句：买股票就是买了公司的一部分。

看《投资最重要的事》，记住了一句话：用第二层思维思考。

看《为自己着想》，记住了一句话：人首先要为自己着想，要达到为自己着想的目的，首先必须理性，否则，一个处处只考虑自己的人将寸步难行。只有把自己搞好了，才有能力给周围的人带来快乐和帮助。

看《格调》这本书，让我了解应该如何与不同阶层的人打交道。尽量只关注你对面这个人本身的言谈举止，而不是他的身份。

看《穷爸爸富爸爸》这本书，有句话让我明白：穷人和富人的根本区别在哪里。因为我从小身边就没有富人，后来，我的朋友也没有富人。富人对我来说很神秘。

这句话我在雪球说过不止三遍，因为它太重要，我就再重复一遍：穷人和富人的差别不是因为智商上的，而是因为他们走在不同的路上。

158.喜欢的公司特点（2022.4）

问：你眼里的好公司是个什么样子的？

既然长期买入做股东，那首先就是要股东权益回报率较高，比较稳定。分红率高，可持续发展。历史最坏的时候也不太坏。

后感：分众、凌霄完全符合啊。

159.赚钱的原因（2022.5.2）

我这几年赚了点钱。其实就一个老窖一个神华。这两个股都是大路货，既不复杂，更不神秘，也不是行业里涨的最多的股。很多人都知道，很多人也买过。我的财务也是很水，有一次我好像没搞清楚消费税和营业税而被人耻笑，类似露怯的事不胜枚举。很多朋友想和我学投资，我就自己总结了一下。首先，是国家这些年发展的好，其次是有运气的成份。而真正是自己的因素可能有三条：

1，乐观。对未来有信心，乐观才拿得住股。

2，别人押5%了仓位，我押了全部。据段永平说：一个押5%的人和一个押身家的人功力差了20年。

3，我91年入市，今年60岁，也许经验就是功力吧。

160.离开股市5年的感受（2022.5.2）

2008年那轮牛市5000多点，我离开了股市，一直到2013年底才重新回来。

一个91年进股市的人，为什么会离开股市近五年？

那时我喜欢研究国内国际局势，喜欢根据宏观大局来指导自己的投资。我是许小年的忠实粉丝。那时的我，相信2008年的四万亿债务迟早要暴雷，相信房地产的泡沫马上要破。我当时过多的关注了一件事的负面作用，而忽略了它的正面作用，并坚信这些负面最终会成为主导。

我一直在耐心的等待这些负面爆出，产生一个最佳的买入时机。

经过这五年的学习，观察，思考，等待。最终让我明白了几个道理：

1、投资要把目光聚焦在公司本身，而不是大盘，更不是宏观。

2、投资的最佳时机，往往是好公司遇突发事件，或者投资者形成一致悲观预期时。

3、遇事喜欢看负面，容易产生悲观和负面情绪，它会让你产生幻听，似乎总有个声音让你逃离股市，这是价值投资的最大敌人。

4、买股票之前一定要尽可能把最坏的情况考虑进去，要有底线思维。而一旦买入后，就要坚定不移，对未来充满乐观。

乐观，不是要盲目乐观，是在充分考虑各种风险基础上的乐观！