参会人员：小鑫、紫枫、闲彦、木盒、观韬

紫枫：

各位早上好，分享几组数据：五一假期国内旅游客流总量约 15.2 亿人次，日均同比增长 3.5%，低于春节的 8.2%。结构上看体验式消费表现较强，旅游娱乐服务销售收入同比增长 21%，餐饮收入大涨 31.4%。整体消费表现亮眼，体验类消费表现优于传统观光类。电影板块景气度一般，平均票价下滑约 8%，和五一期间无大体量影片上映有关。

另外上海一季度社会零售总额增速 5.5%，总量超过重庆位列全国第一，增速低于广州的 6.6%。消费强劲一定程度上由投资带动，上海一季度固定资产投资增长 7.6%，其中工业投资增长 20% 以上，工业投资增速表现突出。

从现有数据看经济有逐步复苏迹象，指数也已提前反应，上证指数已接近 4200 点。昨夜美伊爆发冲突，会给今日市场带来一定扰动，但科技板块短期强势有望延续。

小鑫：

第一点，近期存储板块涨幅过高，昨日华泰柏瑞中韩半导体 ETF 公告今日停牌 1 小时，属于给市场降温的信号。虽然三星今年利润规模亮眼，但板块单日 7%-8% 的涨幅不可持续，昨夜美股相关板块已出现降温，叠加美伊冲突影响，短期适度降温对市场健康发展有利，避免市场出现非理性疯涨。

第二，消费赛道长期有支撑，符合国内国际双循环政策方向，但目前消费被地产、白酒两个行业的乱象绑架：比如万科背后的国商系问题，地产行业不只是拿地成本高的问题，还绑定了大量违规现象；白酒头部企业也出现严重的业绩问题，这类行业乱象没被清理之前，泛泛谈消费反弹并不现实，先整治行业乱象是必要阶段。

木盒：

我接着紫枫提到的旅游数据补充：我观察到五一旅游人次增速高于消费增速，人均旅游支出下滑，大家消费意愿偏谨慎。从我五一返乡观察到的微观情况来看，普通居民收入情况不佳，支出有下滑趋势。

目前消费疲软核心有两点原因：一是就业和收入预期不足，失业率高企，就业稳定、工资提升才能带来收入增长预期；二是和地产相关，房价没有上涨就无法带来财富幻觉，也无法通过房产抵押获得流动资金，进一步压制消费。

整体来看，投资逻辑已经发生范式转移，和人口相关的衣食住行类需求未来不会有太大增长，未来经济增长的核心主线是科技相关赛道：包括人形机器人、AI 算力、太阳能等新能源、航空航天等领域，和人口规模关联度较低。

参考美国的发展经验，80 年代之后美国经济增长和普通中产关联度不高，核心增长动力来自代表科技的硅谷和代表金融的华尔街。中国从 2018 年起就已经开始了从消费到科技的范式迁移，2020 年消费股冲高只是滞后反应，目前白酒等消费股暴雷是多年问题积累的结果。

未来机器人替代人工会成为趋势，消费难有大幅增长，科技作为主线的趋势十年内很难改变，消费可能有回暖，但增量有限，比如同仁堂、云南白药、白云山等传统中药品牌，也面临业绩下滑的情况，市场已经不认可相关赛道的增长故事。

观韬：

我分享一个关于会计准则的观察：近期很多上市公司采用会计差错更正追溯调整的操作，原本追溯调整是为了还原真实经营情况，现在却成了上市公司藏匿亏损的工具。上市公司可以将亏损分摊累积数年，之后一次性通过会计差错更正甩到过往年度，既不影响亏损发生当年的报表，也不影响更正当年的业绩，合理的会计准则被钻了漏洞，成为上市公司调节盈余的手段。

比如五粮液暴雷只是因为体量太大才被关注，我此前看到有家上市公司将 2021-2024 年合计 4 亿的利润缺口，在 2025 年通过差错更正全部甩到过往年度。

闲彦：

我接着说科技板块的情况：昨日科技板块日成交额突破 3 万亿，时隔多月再创新高，已经处于过热状态，这种普涨行情持续时间不会太长，短则两三天，长则一周左右。现在科技板块几乎普涨，热门高标股普遍创出新高达涨停。

4 月中旬到下旬市场还受季报基本面影响，大量公司因为业绩不达预期暴跌，4 月底之后受外围环境缓和、人民币强势带来资金回流的多重因素影响，市场对基本面脱敏，4 月底公布的大量业绩不佳的公司也没有出现估值回调，市场情绪非常乐观。

还有个特点是部分公司将亏损全部计入 2025 年，2026 年一季度报表做的相对好看，这类公司更受资本青睐。现在市场进入流动性主导的阶段，股价上涨主要靠资金买入驱动，和基本面关联度很低。这种普涨的行情不会持续太久，后续很可能突然转向出现补跌，市场情绪会快速从乐观切换到恐慌，建议重点关注流动性变化，注意风险。

木盒：

我接着闲彦的观点补充：虽然泡沫顶部无法预测，但目前很多个股已经明显高估，比如我研究的德福科技原本市值只有 100-200 亿，现在已经涨到 560-570 亿，市场非常疯狂。包括 AI 赛道的炒作也存在很大泡沫，很多公司只有少量相关业务就被大幅炒作，本身主营业务还是传统业务，增长只是短期脉冲。

参考周期相关理论，市场顶部流动性逆转的速度非常快，现在的上涨不是盈利驱动，完全是投机心态带来的需求增长，一旦情绪逆转，买盘会快速消失，随时可能出现突发大跌，甚至当日就会出现涨不动之后逐步下跌的情况，在当前极度乐观的市场环境下要保持极度谨慎。