在刚过去的五一假期，不知道有多少小伙伴出门游玩了？

近几年大家都被憋坏了，在这个假期人人都是“特种兵”，1天能逛8个景点吃10顿饭，那根本不叫旅游，称之为军训拉练也不为过。

更有热门城市的当地居民打趣：“地铁根本挤不动，每站怀里的姑娘都不一样”。

风云君当即拍案而起，居然还有这种好事！速速留下地址，我这就去找老板把年假请了。

今年五一全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；

实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。

也就是说，出去玩的人变多了，但是消费水平却没跟上：人均日消费从2019年的150.9元下降至108.1元。看来大伙的手头确实都有点紧。

风云君还是更想去看花花，试问圆圆润润的国宝谁又会不爱呢？

一、景区运营：有人，才有流量

旅游行业，归根结底就是一个“人”的生意。

如何拉动人气，如何带动消费，是旅游行业永远摆在首位的核心命题。

数据也佐证了这一点，国内旅游收入和国内旅游人次呈显著正相关性。

2020年的疫情对国内旅游行业造成了致命地打击，国内旅游收入直接腰斩到3万亿元。

但随着疫情得到了有效控制，2020年底“新十条”的发布，以及疫情防控政策的放宽，旅游行业逐渐复苏，今年一季度国内旅游人次达到12.16亿，创下疫情以来的新高。只是相较2019年还有一定差距。

不过五一假期各地旅游的爆火，让风云君相信二季度的旅游数据应该不会让大家失望。

“淄博烧烤”就是一个现成的例子。

根据微信数据发布，“五一”期间，淄博旅游业消费额环比4月增长73%，游客在淄博本地中小商户日均消费金额环比4月也增长了近40%。

在咱们的产业链图谱中，风云君将旅游出行分为了景区运营和旅行社运营两部分。

景区运营，主要包括景区的开发和维护，以及景区索道的经营和开发。一般而言，各地景区门票的毛利率相差较大。索道的毛利率相对较高，基本都在70-80%。

旅行社运营，则作为旅游代理商开展业务，主要提供各类票务的代理预定，以及“X日游”的组合产品销售。相对来说，旅行社运营业务的毛利率较低，一般在10-20%左右。

纯做旅行社运营的公司较少，A股上市公司中只有众信旅游（002707.SZ）的旅行社业务营收占比超过了60%。更常见的是景区运营公司会把旅行社运营业务作为主营业务的延伸来展开经营，占比一般不会超过30%。

景区运营上市公司的营收规模与国内旅游收入呈明显正相关，所以国内的旅游人次和旅游收入可以视为旅游行业经营表现的先行指标。

部分山岳型景区上市公司有一个特点，就是索道业务的营收占比较高。

以黄山旅游（600054.SH）为例，黄山旅游依托黄山风景区开展业务，黄山海拔最高为1864米，大多数游客都会选择乘坐索道。

从历年数据来看，索道及缆车的累计运送游客人次约为接待游客人次的2倍。

黄山旅游、峨眉山A（000888.SZ）、九华旅游（603199.SH）和丽江股份（002033.SZ）的索道业务占比分别为26%、29.9%、38.2%和45.3%。

再加上索道业务的毛利率通常较高，2022年黄山旅游的索道业务毛利率高达67.7%，受疫情影响低于历史平均水平。在2019年，这一毛利率高达87%。

这就是山岳型景区上市公司的优势所在。

说完优势再来聊聊劣势。

这种特定景区的运营有一个最大的缺点，就是景点不可复制，这也就意味着业务扩张空间有限。

再加上一个景点所能容纳的游客数量有上限，并且2018年国家发改委还发布了景区门票价格形成机制的指导意见，所以这类公司扩张的手段要么就是开发周边景点，要么就是向产业链其他环节延伸，诸如酒店、餐饮、旅行社运营等。

这也导致景区运营类公司的市值都会有个天花板，大部分的市值在100亿以下。

但这其中也有一个例外，那就是宋城演艺（300144.SZ）。

宋城演艺主要从事现场演艺和旅游服务业务，知名的“千古情系列”就是它家的产品。

宋城演艺打着“弘扬民族自信，讲述中国故事”的旗号，将业务延伸到了8座城市，另外还有5座城市的项目在建设当中，其中甚至还有出海的“澳洲传奇项目”。

而宋城演艺也凭借此突破了300亿的市值。

不过公司的股东却并不诚实可信，还在利空公告前精准套现18亿，详情请戳下方链接。

由于咱们大A实在太卷了，旅游股的炒作一般在假期前就已经收工，要是你去的晚了那就真是“没赶上吃肉，净赶上结账”了。

如图所示，某个旅游ETF的份额在五一前达到顶峰，假期一过就出现明显下降。

投资最有意思的一点就在于大胆假设，小心求证。那么五一过去了，暑期还会远吗？

2021年的时候，以避暑之地著称的桂林旅游（000978.SZ）和丽江股份弹性较大。

而到了2022年和2023年，人们的关注点似乎转向了“有趣”。

比如打造出“大唐不夜城”的西安就成了网红城市，而曲江文旅（600706.SH）、西安旅游（000610.SZ）和西安饮食（000721.SZ）也被人戏称为“西安三杰”，携手大涨。

咱们市值风云APP也已经为各位老铁准备好了西安饮食的研报。

二、酒店行业核心数据好转

有了出行计划，下一步就要预定酒店。

酒店行业在这几年也备受疫情困扰，大家一门不出二门不迈，一些酒店价格降得再低也没人去。

除了衡量整个旅游产业链的旅游人次和旅游消费数据之外，酒店行业还有其特有的衡量指标。其中最关键的一个就是每间可供出租客房收入，也被称为RevPAR（Revenue Per Available Room）。

RevPAR反映的是酒店的经营水平，这个指标越高说明酒店经营状况越好。一季度这一指标回升至155元/间夜。

全国星级饭店RevPAR与酒店行业单季度营收均值呈明显正相关。

RevPAR由两方面影响，一个是平均房价，一个是入住率。RevPAR=平均房价（ADR）*入住率（OCC）。

在发生黑天鹅事件的时候，比如疫情最严重的时候（2020年），ADR和OCC会双双下跌。

今年一季度，饭店平均价格和平均出租率双双实现回升。

只不过前者回升至358元/间夜，是近五年的第二高位。而出租率仅回升至43.3%，低于绝大多数历史水平，当然这也与一季度是淡季有关。

国际公认的星级酒店盈亏平衡点经验值为酒店出租率60%，而这恰好就是疫情前的全国平均水平。所以当全国平均水平长期低于60%的时候，亏损的酒店占比将大幅增长，而这将进一步推动行业的产能出清。

那么酒店行业的竞争是否在不断加剧呢？

从行业数据来看，疫情前每个季度的平均房价波动幅度较小，一般不超过20元/间夜。说明竞争导致提价空间有限，但还没有到为了提升出租率而主动降价的水平。

目前我国酒店行业前三巨头分别是锦江酒店（600754.SH）、华住酒店（HTHT.O，01179.HK）和首旅如家（600258.SH）酒店。

之前风云君就纳闷，在2020年疫情爆发之后，这三家酒店的股价都走出了一波翻倍行情。明明疫情对酒店行业是致命打击，这是为什么呢？

于是风云君去问了见多识广的老法师紫枫，紫枫听完风云君的问题后头都没抬：“这还不明显吗，行业集中度提升呗。”

风云君诧异：“什么？就算资金认为疫情导致行业大面积亏损，再到中小酒店倒闭，行业集中度提升，这也要至少一年的时间吧。”

紫枫轻蔑一笑：“咱们大A就是突出一个预判你的预判，你以为我在第一层，其实我在大气层。”

于是风云君立刻开始寻找数据交叉验证，果然发现全国的星级饭店数量在近年逐级下降。

并且与2019年的市场占有率相比，2022年排名靠前的酒店集团市场占有率基本都有不同程度的提升。

截至2022年，前五家酒店集团占据了市场逾50%的份额，排名前三的酒店集团市占率分别为20.38%、14.63%和8.46%，前两者相较2019年有所提升。

根据中国饭店协会发布的报告显示，截至2022年1月1日我国酒店总数已经达到50342家，客房总数344万间，同比增长1.14%。其中中端酒店客房数122.7万间，同比增长19.6%；经济型酒店客房数221.8万间，同比下降6.8%。

一方面由于国家限制“三公”消费和“中央八项规定”，豪华型酒店增速走低。而经济型酒店又因为同质化严重+供给过剩，增速同样堪忧。

中高端酒店行业受益于消费升级和中产消费群体的快速扩大，加之经济型酒店和豪华型奢华型酒店的消费转移影响，近年来中高端酒店迎来行业红利时代，连续多年保持快速发展态势。

以锦江酒店为例，中端酒店数量从3563家增长到6424家，占比从42%提升到56%。中端酒店的RevPAR和毛利率都更高。

还有一个趋势是加盟门店的占比也在提升，首旅和华住也是如此。

风云君写过很多以加盟形式展业的公司，这类业务的特点是投入资本少、毛利率高、风险低；缺点是依赖品牌效应，产品和服务质量可控度低。

不过经历了这一轮疫情之后，风云君认为现金流堪忧的酒店企业会更偏向于风险厌恶者，而轻资本的加盟形式则更会受到青睐。

如果想要深入了解锦江酒店和华住集团就来咱们APP玩耍吧。

三、航空和机场业务大不相同，但都依赖人流量

旅游的爆火同样也会带动交通运输行业。因为篇幅有限，咱们今天主要聊聊其中的航空客运和机场行业。

航空客运企业的营收规模与民航客运量呈正相关，今年一季度航空客运公司的营收已经创下疫情以来的新高。

同时民航局数据显示，今年五一期间国内客运航班日均执行量较2019年同比增长超1成。二季度的客运量数据同样令人期待。

在航空公司的报表中，成本端占比最大的是航油成本。虽然航空公司一般会使用原油期货来对冲原油价格波动的风险，但毕竟做不到完全平滑。

再加上其他成本构成的优化空间有限，所以航空客运公司的毛利率就与原油价格呈负相关。

风云君在此前的文章里面也提过，机场业务随收入增长边际成本递减。主要是因为机场的业务分为两块，分别是航空性业务和非航空型业务。

其中航空性业务包括飞机起降及相关收费、机场费、旅客服务费等。营收占比较高，利润率较低。这类业务的定价由政府敲定，整体收入规模的驱动因素只能依靠机场的流量，也就是客运量；

非航空性业务，包括租赁、商业零售、餐饮、贵宾服务、地面服务、停车场等。营收占比较低，利润率较高。非航空性业务按市场价收费，收入跟客运量及消费能力相关。

从深圳机场披露的数据也能看出来，航空增值服务业务的营收占比仅为9.94%，而营业利润的贡献却高达37.39%。

（注：这里挑选2019年数据是因为近年数据由于疫情原因都是亏损，不具备指导意义。）

这也就是为什么上海机场的股价在2020年疫情爆发的时候没怎么跌，反而在2021年因为免税业务的协议发生变化而连吃3个跌停，公司股价更是在随后的半年里腰斩。

咱们市值风云也是第一时间就发布了相关研报，感兴趣的朋友们再来重温一下吧。

除了上海机场外，风云君把剩余的4个机场也都进行了覆盖研究。要说哪里还有这么周全的服务，也就是咱们“注册制炒股神器”的市值风云APP了。

四、假期档——影视公司各显神通

说到假期，还有一个重要的组成部分就是电影。

不少好电影都喜欢集中在假期档播出，毕竟这种时候看的人多，票房冲高的概率也大。

在咱们的产业链图谱中，这个行业主要分为了两个板块，分别是影视动漫和院线。

影视动漫主要指的是影视动漫的投资和制作；

而院线则主要指的是放映环节。

影视公司的业绩一般跟它们推出的影、剧、综艺的作品有关，好的作品能带来高额的回报，但叫好又叫座的产品属于可遇不可求，颇有种赌大赢大的味道。

而院线则不然，哪家作品好它的拍片就多，需要承担的风险较低，同时毛利率也较低，放映业务的毛利率通常在10%左右。

在五一档期之前，风云君就对预售金额靠前的电影做了个统计，看看背后的上市公司都有谁。这么贴心的整理也就只有咱们社区才能看到了。

对电影行业感兴趣的小伙伴还可以重温一下这篇深度研报。

结语

假期经济所涉及的板块较多，但归根结底还是跟人流量有关。

虽然复阳的病例在近期有所增多，但已经影响不到大众的正常生活了。过去几年被压抑的旅游需求也在不断爆发，这对于整个产业链来说都是好事情。

一个小彩蛋。

风云君整理的产业链图谱一共有30个，涵盖了A股所有公司及行业，这个产品之后就会在市值风云APP上线。

另外还有一个彩蛋，文中涉及的绝大部分行业数据也都会与图谱挂钩进行展示，风云君做这个产品的目的就是为了让咱们一般投资者也能看到机构密切跟踪的数据。

大机构们总喜欢说投资者教育，但风云君觉得那有点太傲慢了。市值风云就不一样了，咱们主打的就是一个陪伴。

如果想要第一时间体验咱们的产品，那就快来下载市值风云APP吧。