如果问，一台风机里，技术门槛最高的部件是什么？

其中一定少不了这个答案：精密的齿轮箱。

主齿轮箱内部包含齿轮、轴、轴承、齿轮箱体等多个零件，是一个完整的动力传输单元，其主要功能是将风轮在风力作用下所产生的动力传递给发电机并匹配发电机需要的转速。

当咱们看到百米高的风机在风中稳定旋转，背后是传动系统在整个生命周期内的可靠保障。

这正是德力佳（603092.SH）深耕的领域。

（注1：本文图表如无特别标注，出处则来自德力佳最新招股书、问询回复函。）

一、国内第二、全球第三，年入40亿+

德力佳全称为德力佳传动科技(江苏)股份有限公司，成立于2017年。

具体来说，德力佳是国内专业研发、生产、销售高速重载精密齿轮传动产品的龙头企业，下游应用领域主要为风力发电机组，核心产品为风电主齿轮箱。

公司预计2025年1-9月，营收在39亿-41亿之间，同比增长61.4%-66.9%，扣非净利润在5.6亿-6.2亿之间，同比增长48.6%-62.2%。

根据QY Research统计数据，2024年，德力佳全球市场占有率10.36%，位列全球第三，中国市场占有率16.22%，位列全国第二。

受益于下游风电行业的飞速发展，风电主齿轮箱市场容量逐年扩张。

2022年、2023年，公司业绩增长非常亮眼，营收增速高达76.4%、42.9%。

扣非净利润也是两年内翻倍，从2021年的2.9亿增至5.7亿。

2024年，公司营收、利润出现下滑。营收为37.2亿，同比下滑16.4%，扣非净利润为5.3亿，同比下滑6.8%。

公司称一方面受下游降本趋势及原材料价格下跌影响，公司产品价格下降。另一方面，受远景能源自产齿轮箱影响，公司对其销售规模大幅减少。

不过，好消息是公司积极降本。2022年以来，公司毛利率稳中有升，今年上半年综合毛利率为25.8%。

同时，公司加强对下游其他主要厂家的市场开拓。

2024年，新增头部风电整机客户东方电气（600875.SH）, 加深与头部企业运达股份（300772.SZ）和明阳智能（601615.SH）的合作关系，上述客户带来的订单增量有效抵消远景能源自产给公司业绩造成的负面影响。

看到这里，风云君和各位一样好奇：成立时间这么短，规模做这么大？而且竟然干到龙头，德力佳怎么做到的？背后的核心竞争力又是什么？

二、技术背景深厚，市场开拓能力强

德力佳实际控制人为刘建国、孔金凤夫妇，二人合计直接和间接持有公司38.98%的股份，合计控制公司41.98%的股份。

其中刘建国技术背景深厚、管理经验丰富，曾是全球最大风电齿轮箱制造商南高齿的总工程师、总经理。

其他核心技术人员从事本行业经验也颇为丰富。总体上，公司拥有一支由80名人员组成的研发团队，其中57人拥有硕士及以上学历。

此外，三一重能（688349.SH）直接持有公司28%的股权，为第二大股东；远景能源通过彬景投资持有15.27%的股权，为第三大股东；金风科技（002202.SZ）间接持有德力佳1.91%的股权，同时还参与了德力佳首发时的战略配售。它们都是公司的重要客户，使得公司与风电整机行业头部客户的合作更加稳定。

这些主流风电整机厂商愿意为德力佳“站台”，显然还是因为公司具备值得高度认可的特质。具体而言，就是公司在研发创新、产品技术以及质量控制等方面展现出的优势。

公司牵头或参与起草了7项国家或行业标准，其自主研发生产的“10-12MW级海上大兆瓦级齿轮箱”产品入选国家能源局2021年度能源领域首台（套）重大技术装备项目名录。

与其他同行业产品相比，公司产品具有等强度、等刚度、轻量化、平台模块化等优势。

风电机组通常在海陆等复杂环境下的高空中运行，维修和更换成本较高，因此下游客户对风电主齿轮箱的使用寿命和可靠性有着极高的要求。其中的关键指标是安全系数与轴承运行温度。

公司这两项指标均领先于行业标准。

某种程度来说，公司与下游整机厂商是互相成就。

例如2017年、2018年，刘建国凭借其技术实力对三一重能存在质量问题的齿轮箱设计方案进行了改进，这个期间三一重能主要向公司采购原有质量问题机型的备件机，以用于后续齿轮箱的更换。此时三一重能的风电整机占有率仅在2%左右。

2021年，借助金风科技技术转型契机，公司协助其进行半直驱产品的开发并迅速打开金风科技市场，2022年开始，金风科技扩大对公司的采购规模，成为公司第一大客户。

随着风电行业的快速发展，风电整机制造企业除要求风电主齿轮箱厂家产品保持持续稳定的质量及可靠性以外，还需要具备稳定的规模化交付能力。

良好的产品品质，稳定的批量化供货能力，使得德力佳与下游客户形成较强的客户黏性。

前面提到，大股东远景能源自产齿轮箱之后减少了对公司的采购，但公司凭借对新客户的开拓削弱了这一影响。这充分证明了公司具有前瞻性的市场开拓能力，同时也表明了下游风电整机厂商对公司产品的认可，公司产品具有卓越的市场竞争优势。

三、募资18.8亿，锚定风机大型化及海风红利期

德力佳的业绩是否有持续性？想必这也是投资者非常关心的。

如果单纯从自由现金流来看，在满足资本开支后，随着业绩向好，公司已初步具备自我造血能力。

如果从发展前景来看，风云君觉得可以从以下两点来回答这个问题：首先是行业发展阶段的有利，其次是风电已然进入全面平价上网阶段、导致风电产业周期性波动的因素（弃风率和补贴退坡）基本消除。

长久来看，基于对可再生能源的重视和能源转型的需求，行业景气度将持续接力。

10月20日-22日，风电行业重磅会议——CWP 2025隆重举行，大会开幕式上发布的《风能北京宣言2.0》明确了风电产业中长期发展目标。

其中提出“十五五”期间风电年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，相比2020年提出的“十四五”装机目标，年均装机量翻番。

短期来看陆上风电仍占据主流，海上风电有望进入加速建设期。

源于海上环境的复杂性和海上风电项目的高投资、高风险特性，海上风电齿轮箱在技术性能、准入门槛和验证周期方面均比陆上风电齿轮箱要求更高。

公司的风电齿轮箱产品既包括陆上风电齿轮箱也包括海上风电齿轮箱。

在此背景下，公司需把握齿轮箱行业的发展契机，为增长的市场需求做准备。

此次IPO，公司拟募资18.8亿元，将用于年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目和汕头市德力佳传动有限公司年产800台大型海上风电齿轮箱汕头项目。

全球范围来看，风电主齿轮箱行业与风电整机行业类似，头部化现象明显，市场集中度较高。

伴随着风电整机大型化发展趋势及海上风电的迅速发展，配套的风电主齿轮箱研发及批量生产的难度进一步提升，头部化趋势将进一步凸显。

德力佳作为市场的主要参与者，依托资本市场助力、研发实力及优质客户资源构建起的护城河，在市场竞争中具备优势。