前言

在2023年最新的巴菲特致股东信中，巴菲特在名为“秘方”（“秘密武器”）的章节中讲述了他长期取得超高收益率的秘诀之一：长期可持续的股息，并列举了可口可乐和美国运通的案例予以说明。

巴菲特披露在1994年完成了对可口可乐的七年购买计划，目前共计持有4亿股，总成本13亿美元，1994年收到股息7500万元 ，到2022年，股息已增长至7.04亿美元。

纵观巴菲特几十年来的投资史，我们会发现他在熊市的表现往往优于牛市。这是因为巴菲特更偏好价值股，这类股的一个共性就是估值低，现金流好，分红能力强，持续稳定的股息分红成为投资者穿越牛熊的压舱石。

今日思考

如果一个从来没买过股票的朋友问你买股票是怎么赚钱的，你会怎么回答呢？

我觉得很多人会说，那自然是看股价啊，股价上涨了就意味着你赚钱了。这个说法对吗？我认为对，但又不全对。因为股票收益来源其实有两部分：

1、一部分是股价上涨带来的收益。

2、还有一部分是企业现金分红带来的收益。

用一个公式表达就是：股票收益=股价涨跌幅+分红收入。在成熟的美国资本市场，股息（分红）是投资者非常看重的一个指标，企业分红也早已成为回报投资者的一种惯例。

一些优秀的美股上市公司长期坚持每季度分红，甚至借债来回购股票和分红。例如美国杜邦公司自1904年首次现金分红以来连续100多年不间断地派发季度现金红利，股息成为投资者最稳定的收入之一。

因为A股成立时间短，相关法规不完善，导致股市被很多企业主当做圈钱的地方，鲜有公司会愿意分红给投资者。所以很多国内投资者都忽视了分红这项收入。

而伴随着A股关于企业股息分红相关的政策法规的不断出台，已经有越来越多的优秀公司开始持续向投资者发放股息红利，像贵州茅台、格力电器、中国神华、伊利股份等企业都有着长期稳定分红的记录。

今日讨论

话题：长线看质地，短线看变化。

有些人喜欢做长线投资，就是选一只特别看好的股票长期持有。这些人最喜欢的肯定是白马股。

但是我们经在网上看到很多长线投资者经常会对白马股的短线走势指手划脚，表达各种不满。还有很多人喜欢做中短线，就是趋势投资或者是各种热点投资，他们的逻辑是希望抓到股票涨幅最快的一段。这些人更看重效率，抓一波主升浪就走。

但是我们也经常看到一些人明明是做趋势投资，却也对公司的业绩、ROE等一些基本指标提出非常苛刻的要求。这些思维逻辑是否合理？今天我分享一下我对这个现象的看法。

这些不满和要求显然跟他们所追求的目标是不相符的。做长线要有诗和远方；而做短线应该敢于把更多的注意力放在当前所出现的各种变化上。也就是：长线要看质地，短线看变化。

白马股长期走盘的是企业内在的核心逻辑。但是这个逻辑只会对长线产生影响，对短线没有影响。也就是说，白马股的短线走势并不会受这个核心逻辑所控制，而是靠当下的一些增量信息所控制。假如没有增量信息，茅台大概率会维持在一个比较合理的估值范围小幅过渡，长期看它的股价中轴线会非常平稳的以业绩年化增长速度上涨，不会出现暴涨暴跌。

但是一些增量信息：比如说飞天茅台涨价预期，比如说经济快速发展，商务活动大量增加。再比如说，市场偏好转向喝酒吃药等等这些因素会促使茅台股价的上涨速度远远大于业绩增长速度。

再比如说，之前一些一直低迷的个股，突发行业利好。就像当今年的人工智能板块，中特估板块，其实企业基本面并没有发生任何变化，仅仅是行业出现了一些预期的利好，股价就可能产生巨幅波动。这些都是增量信息造成的影响，跟企业内在的价值基本没有什么关系。

对于企业核心逻辑的深刻认识，可以让我们选到优质的白马股。但是，如果你不能对增量信息进行深入的研究，那么你非常有可能会受市场情绪引导，或被一些短期利好诱惑从而买在高位。

如果你对市场的增量信息研究的比较透彻，但是你对企业核心逻辑认识不深，你会错过处在低迷期的黑马股。

所以市场上经常有人因为在高位买入白马股产生巨额亏损，从而抱怨价值投资，甚至最终放弃价值投资。今年在网上看到好多个人在晒一张表格，晒出一些白马绩优股，比如说茅台、恒瑞、美的、格力、腾讯、阿里等等。然后晒出这些股票最高价和当前价格，评论说：这就是价值投资者的结局。

但这其实非常可笑，真正的价值投资者既不会买在最高点，也不会卖在最低点。而且真正的价值投资者并不会否认所持有的股票价格会出现巨大波动。

也经常有人仅仅从增量信息，或者仅从市场的角度去看待一些暂时处在低位的黑马股，从而忽略这些股票长期优秀的内在价值。这些人永远不会获得十年十倍那种巨额回报，因为这些人投资的内在驱动因素是被市场所左右的。所以理论上讲：注重企业内在的核心逻辑的投资者比较适合价值投资。注重增量信息的投资者比较适合做受事件驱动影响的热点投资，或者叫趋势投资。

这里我想插一句，网上我们经常有一些人会单纯的从K线分析角度去做趋势投资，我不敢完全反对这种思维方式。但我想提醒一下这类投资者：这种类型的投资模式，表面看是看K线就可以预测未来，但实际上股价快速走高的背后必然有一个增量信息的因素，这个因素才是决定股价走势的核心因素。

如果你不能理解这个因素的真正价值，那么你的趋势根本靠不住。举个例子：比如说当下的华为概念，如果你经过深入分析这个概念对公司产生的影响。可能会得到两种不同的结果：

一种是，这确实是重大利好。

另一种是，这仅仅是市场的操作。

那你可能因以上两种不同的判断采取完全不同的操作策略。但如果看K线，你觉得趋势已经形成了，从而杀入相关个股。那么这种追高有可能会让你损失非常惨重。市场是不理性的，长期看是有效的，短期看是无效的。关于市场是否有效，这是一个非常值得深入分析的。并且会对你的投资有深刻影响的东西，今天暂时不说，以后有机会细聊。

那再考虑一个问题：假如昨天一只股票跟随大盘暴跌。然后今天又突然来一个暴涨，回到原来位置。那你说这支股票的内在逻辑在两天之内就出现巨大变化了吗？

答：肯定不是。

这大概率是市场因素影响的。同样一只股票连续下跌，然后在某个价位反弹，又连续上涨。这是非常常见的现象。这显然不是因为基本面变化造成的。

但是现实中，我们很多朋友看见连续的下跌就会恐慌，就可能想割肉。看见持续的上涨就会兴奋，就会有最高的冲动。从而有些人就会最终总结出一个看似十分有道理的结论：股票一旦下跌必须止损。今天咱们也不深入聊止损啊，我只想说，通过上面我说的思维逻辑，你是不是就会明白？盲目的止损其实是没有道理的。不是不能止损，而是你必须首先去分析增量信息。看看这种下跌是什么因素造成的，然后你才能决定操作，否则你长期随便止损非常有可能严重的影响你账户的收益。

无论你选股多准确，买入一只股票后的一段时间内，极大概率是会亏损一段时间，这是无法改变的，那么你习惯止损只会严重降低你账户的收益率。长期看，甚至造成巨额亏损。当然，如果你搞不清楚什么这个那个信息，那你可能还真得考虑止损，否则损失就更大了。

但是，如果你总是懒得去搞清楚事实真相。或者你根本不相信有什么真相，那么如果你投资赚钱，对其他投资者来说就是最大的不公平，因为市场的利润是有限的，如果你总是稀里糊涂赚钱，别人怎么玩？所以想赚钱？你只能寻找更正确的道路，并且一直坚持走下去。

上面有点扯远了。总而言之，短线看股价的表现和相关信息，用中医的一句话来形容就是：互为表里。有的时候我们会先看到股价的变化。那么我们应该及时去寻找增量信息。如果找到了，就分析一下对未来影响，从而做出决策，如果找不到就放弃，千万别盲目投资，股票有的是，我们挑能看懂的做就够了。

如果先看到新的信息，但是股价却没有出现反应。那我们就分析这个信息是否会对股价造成反应，市场上流行一个观点：你知道的信息都是过时的，不用分析，肯定没用。这话有道理，甚至大多数时候是对的。但是有一种情况我们也会看到：明明增量信息非常明确的利好，股价却偏偏没有反应，这是不是一定说明这个信息肯定没用呢？

首先要说明：前面那种情况比较常见，股价先有表现后出现信息。后面说先出现一些很有价值的增量信息，股价却不反应，甚至反向反应，这种概率确实不大，但是有。出现明显利好，就不涨，出现明显利空就不跌。这种现象一般会出现在市场情绪最低迷和最高涨的极端市场。

这种极端市场经常钝化一些反向信息，极度悲观的市场往往对利好视而不见。极度乐观的市场呢？会对利空充耳不闻？其实这恰恰是最好的利用机会。比如当下政策给出来行情却不涨反而跌，就可以算是极度悲观的市场，我们可以利用。很多企业出业绩利好，但是市场根本不反应。这难道不是给我们一个最大的机会吗？利好，价格还便宜。

当然，这里面还有一个很重要的因素，加重了这种处理好看不到反应的情况，就是市场虽然悲观，但是有一些股价依然处在高位的股票，他们出再多利好，也无法改变估值过高的现状。那么处理好恰恰就是主力出货的最佳时机，所以我们必须擦亮眼睛，分清其中的不同。

这种情况下还有一个问题值得大家注意：短期利好，有的时候是有时间效应，过了这一段时间就会失效，而且有很有可能现在受悲观预期的影响，这个利好没发生效果，但是可能以后也不会有表现，这一点需要注意。

总结：做任何决策，必须有明确的目的。达到不同的目的，需要不同的依据。如果你想买一只股票长期持有，那你首先要按照这个企业的内在价值的原始逻辑去选股，并利用市场较为负面的增量信息去择时。如果你是这个目的，那么在择时的时候，最重要的就是你必须能够清楚的分析这些负面信息对上市公司的基本面不会造成比较深远的影响。

如果你仅对某些信息对股票价格的冲击感兴趣。那么我仍然劝你把信息对上市公司造成的影响是长期还是短期搞清楚，因为只有这样你才不至于追在山尖，抄底抄在半山腰。

结语

当然价值类股票中有不少是低估值陷阱，难免有看走眼的时候。因此巴菲特在股东信中也坦承过去过去犯了不少错误（种了很多杂草），但是通过构建一个投资组合，只需要其中有几个好的投资（几朵鲜花）就能带来不错的整体收益。巴菲特用一句很有诗意的文字形容为“鲜花盛开，杂草自然凋零”。