这天，王多鱼来找风云君，咨询如何选择债券基金。

多鱼是风云君为数不多的富二代朋友，虽有些贪玩，但天资聪慧、理解力很强，重要的是特别低调，什么前台、嫩模、游艇，通通靠边站。

看到好朋友有了分散投资的觉悟，风云君也希望这位“钱多人不傻”的朋友，能少走弯路，于是在公司找了一间面朝大海的办公室，泡一杯从老板那悄悄顺来的明前龙井，准备跟他好好唠唠。

看着窗外的景色，风云君的思绪飘回了几年前。当时风云君刚毕业没多久，入职债券研究员，除了昏天暗地的加班，就是来自老同事耳提面命的谆谆教导。

一、债券基金和股票基金大不同

债券基金，其实是一个与股票基金非常不同的领域。

债券基金的定义一般是债券持仓要在80%以上，按照这个标准拉出来规模前50的债券基金（截至3月13日），可以发现几个特点：

（1）与主动型股票基金相比，债券基金普遍规模较大：这个其实很好理解，因为大部分债基都是买入吃息，风险比较低；

（2）银行系基金占比较大：粗略划分后，前50中有20只来自银行系，比如中银基金、中银证券、招商基金、工银瑞信基金等，这一比例要比股票型基金更高，银行系基金在债券研究、渠道方面更有优势；

（3）机构投资者持有比例高：前50的债券基金中，机构持有比例在90%以上的比比皆是，这就意味着如果机构大笔赎回，基金净值可能大幅波动，这样的基金并不适合散户持有。

综合起来就是，规模大的纯债基金不一定买得到，也不一定适合散户。

在实际操作中，一般可以选择机构持有比例在90%以下（也可以自己调整）的债券基金。

风云君转头面向多鱼，多鱼微笑地点点头。

另外，按照仓位中股票的比例，债券基金又可以分为：纯债基金、一级债基、二级债基。

纯债基金不持有股票；一级债基可以打新股和持有可转债；二级债基在一级债基基础上，可以持有不超过20%的股票仓位。

一般来说，持有可转债、股票仓位越高，年化收益率越高，波动也越大，这也是为什么有的债券基金回撤可以超过20%。

这时，多鱼有点疑惑地表示，资产配置我自己决定就好了，债基只要做到比理财更高的收益，波动嘛越小越好。

风云君表示，能理解这种心情。

那么，咱们就选择机构持有比例90%以下、成立3年以上的中长期纯债基金，以便继续做分析。具体如下所示：

之所以选择成立时间超3年，是因为至少要穿越一个周期。

满足上述条件的前50大纯债基金中（截至3月13日），年化收益率最高的是天弘同利债券（LOF）C（164210.OF），收益率高达7.38%，最大回撤4.55%，表现还可以。

年化收益率最低的是招商招祥纯债C（003864.OF），仅2.48%，最大回撤2.15%。风云君不禁想问，这收益率，连理财都跑不过吧。

回撤最小的是南方恒新39个月A（007567.OF），最大回撤仅0.13%。其年化收益率也有4.11%，非常适合风险厌恶型投资者。

不过，南方恒新每隔39个月才开放一次，散户买不到。还好有嘉实稳华纯债债券A（004544.OF），表现与其非常相近。

回撤最大的是广发纯债债券A（270048.OF），最大回撤高达10.17%，年化收益率5.04%。

那么选择天弘同利就可以了呀，多鱼说到。

风云君却淡定地摇了摇头。

二、历史收益率，还是区间收益率？

这就牵扯到纯债基金与股票基金另外一个很大的不同：纯债基金看历史年化收益率意义不大，最好是看特定区间内的收益率。

如果把上面我们提到的四只债基拉出来做个比较，会发现：最近5年，每只债基都能跑赢基准，而且复合收益率差异并不大。

招商招祥历史总表现最差，其实是因为赶上了2017年。其他三只要么发行的更早，要么更晚。

2017年正好是一个熊市，而且因为政策原因，此前此后的债券市场可以说是完全没有可比性。

再来看回撤：

广发纯债最大回撤10.17%，发生在2014年1月16日，2018年之后的最大回撤发生在2020年7月13日，回撤幅度1.87%；

招商招祥最大回撤仅0.45%，发生在2022年3月11日；

天弘同利最大回撤4.55%，发生在2014年12月22日，2018年之后的最大回撤发生在2020年7月13日，回撤幅度1.85%，与广发纯债相似。

嘉实稳华最大回撤发生在2018年8月22日，回撤幅度0.59%。

根据2018年之后的综合表现，招商招祥和嘉实稳华反而比较好，但是超出同类的幅度其实很小。

多鱼露出惊讶的表情。

另外，由于债券基金只披露持仓的前五大债券，广发纯债回撤最大时的前五大持仓，当时波动并没有那么大。

天弘同利2014年虽然持有大量城投债，但前五大持仓当时也没有大的波动。

因此，不好说基金经理在选债上是否存在问题。

而且从2015年末、2016年初开始，由于政策原因，纯债基金大幅降杠杆。这之前的波动，对现在选债基的参考意义已经不大了。

说着，多鱼拿起手机，打开早前被风云君软磨硬泡摁着头皮强制安装的市值风云APP，边操作边喃喃自语。

还别说，你们的APP真心越来越好用了。每次赚到钱，都回来充VIP，眼见着身价都长到10年了。就我那些“人傻钱多”的朋友，也都是你们的铁粉了。

风云君心里默默盘算能跟老板换几只大鸡腿子，算完举起茶杯相视一笑，在空中做出干杯姿势，一口下去，清爽、通透！

如果在前面的基础上，进一步选择成立年限大于5年的纯债基金，并统计2018-2023年的复权年化收益率：

那么前50中的绝大部分基金收益率都在4%-5%这个区间，数量高达35只；

另外，3%-4%的有4只；5%-6%的有7只；6%以上的有4只。

这根本看不出太大差别呀，王多鱼使劲挠了挠头。

是的，风云君接着说，如果再除去金信民兴债券C（004401.OF）、由于赎回导致的净值异常波动，以及历史上曾持有可转债的基金，会发现：

收益率在6%以上的仅有一只——鹏华丰禄债券（003547.OF），2018-2023复权年化收益率6.06%，历史最大回撤1.73%。

这只基金，与其他收益率在4%-5%之间基金的最大区别就是：持有了大量的企业债和中期票据，分别占到去年底资产净值33%、65%，杠杆率的波动也更大。

说明这只基金的经理敢于在信用债中淘金，也敢于在某些时候加杠杆。以风云君多年的经验看，这不是一件容易的事。

当然，反过来也可以说，债券市场想做出差异化太难了，一不小心还可能踩雷，于是大部分基金经理选择了保守。

三、鹏华丰禄刘涛，同行衬托到位

这时，风云君也掏出了市场公认的炒股神器神器——市值风云APP。

点开基金F10，吾股基金排名给予了鹏华丰禄债券很高的评价。在3,000多只主动债券基金中，鹏华丰禄多数年份都排在前100名。

多鱼补充道：“真不简单！”

鹏华丰禄的基金经理是刘涛，其从业的第一家公司就是鹏华基金，专注于债券投资研究。

刘涛管理基金总规模达357亿，其中任职时间最长的是鹏华丰融定期开放债券（000345.OF），任期总回报59.30%，规模8.8亿。

规模最大的基金是鹏华普利债券A/C（009483.OF，009484.OF），规模52.6亿，不过成立时间较短。

刘涛旗下产品的收益率基本上与年限成正相关关系，暂时没有发现哪只产品有过暴雷历史。

鹏华丰禄最新规模40.1亿，是刘涛管理时间较久的一只债基。

从券种配置看，刘涛的风格一开始变化较大，直到2020年中报才基本固定下来，杠杆率的变化也比较明显。

在2017年年报以前，鹏华丰禄持有较多的短融、同业存单，风险偏好相对较小，17年正好也是国债收益率上升、信用利差走阔的阶段，持有久期短、信用风险小的债券很合理。

2018年4月前后，国债收益率和信用利差都达到峰值，此后开始一路走低。同期鹏华丰禄持有的中票比例大增，而且杠杆率增加，以获取超额收益。

2020年初，国债利率开始上行，信用利差震荡变大，鹏华丰禄的杠杆在这时达到较低水平。

直到2021年初，国债利率和信用利差趋势再次反转，鹏华丰禄杠杆率再次开始增加。

与前文中提到的四只债基相比，鹏华丰禄的表现更好，而且很稳定。

天弘同利的基金经理刘洋，在2019年大幅降杠杆后，更多地配置到了金融债，2020年下半年才转向中期票据，因此与鹏华丰禄的收益率差距在2019年是最大的。

这也反映出了不同基金经理，对于市场的判断和个券的把握。

讲到这里，多鱼满意地表示自己懂了，要立即回家去动员老妈，临走，还不忘邀请风云君去试驾他的最新款超跑。

风云君跃跃欲试，但心里想了想老板的8000亿美梦实在心中有愧，决定回工位继续码字。（没错，这句话是风云君被老板许诺了下个月奖金后自愿加上去的。）

结语

由于投资品种的不同，纯债基金想要做出1个百分点的超额收益，都是很不容易的，大部分规模靠前的纯债基金属于不好不坏的那种。

因此，在很多股票投资者眼里，为了这点收益冒风险根本不划算。

这也决定了能在这个市场里脱颖而出实在不易，而能做到的基金经理值得赞赏。