近期以来，风云社区贵州茅台（SH.600519）的话题起伏不断，原因无非是茅台股价连续下跌，是未来高点，还是阶段底部争论不休。亦或是近期飞天茅台价格下跌，要不要抄底囤货。“举手投足” 间带足了流量。

总之事关抄底，事关未来。毕竟，“国之重器，酱香科技” 谁人不爱呢？

这些讨论话题中，有些茅台粉丝大抵是用加仓行动，实际支持抄底茅台。其中有两个特殊案例：

某一茅台的铁杆粉丝8月15日发状态说已满仓茅台，过了两周又说找亲老婆周转50加仓，旋即9月初又说开始上10%杠杆加仓了。

另一茅台铁杆粉丝8月初换仓挤出稀缺仓位，加了茅台，并希望将来能跌倒1100的位置再持仓至60%水平。

大概是前年，老四我曾一度隐约觉得1700多的价格挺有性价比。直到偶然间看到贵州茅台董事长丁雄军关于茅台基酒库存的一番发言，细想才觉得不对劲——股价是否有性价比，要具体情形具体分析。

铺垫这么多貌似扯出一句“废话” ，但这个方法论也无意中也契合了马克思主义的最本质的东西、马克思主义的活的灵魂，即“具体地分析具体的情况 ” 。

正所谓此一时彼一时， 不能机械的看跌了多少，不然我的这种行为就是具象化的“刻舟求剑”——随着价值参考系的变化，在湖边极具性价比的1700到了湖心下水去捞，或会堕入深渊。

关于丁董事长的发言是这样的：2022年8月2日丁总在亚布力论坛上透露 “70多年以来，茅台在酒库里面存了几十万吨基酒，按照现在的市场价值计算，是好多万亿”。当时这句抖家底儿、露富的发言被媒体广泛报导，当时颇具话题性，但对即时股价没有大的影响。

拉长时间的镜头，站在未来视角来看，自丁总凡尔赛当天至今，贵州茅台股价下跌27%。与此同时，飞天茅台的原箱价格也从当时3200+的价格，下降到今天的2500每瓶的水平。

很明显，从结果上看丁董事长的言论和股价走势没有正相关关系，若说是负相关大概也是纯属巧合，毕竟导致股票下跌的因素太多了。况且随着时间流逝，这句发言的力度早已被稀释的无足轻重。

但当时我借丁董事长的话思考了一个问题：影响贵州茅台未来业绩的主要因素是什么？

这个问题至关重要。因为未来业绩确定性事关预期，而一致的市场预期事关贵州茅台的股价。

是所谓的价值几万亿的基酒库存吗？当然不是，如果这个逻辑成立，中国神华早就是万亿市值了，搞煤矿的哪个不羡慕神华拥有的奢华资源？

是有钱、有势、又红又专的经茅台销商吗？当然不是，经销商是贵州茅台的资金池、蓄水池（迟早是堰塞湖） ，他们金融属性强，重在参与传递价值，他们虽能呼风唤雨，但仍没有能力把天量库存转移到消费者酒桌上。

是持续扩张的产能吗？当然不是，产能和销量业绩没有必然关系。

是茅台的金字招牌自带涨价的空间吗？起码不全是，合理涨价能刺激业绩上升，但近十年由经销商控制的暴涨式售价的飞天茅台正扼杀很多消费场景，销售出去的酒不代表在酒桌开瓶使用。如果说经销商的库存是堰塞湖蓄水池，千千万万的消费者酒柜里的几瓶茅台就如涓涓细流，也集聚了很大势能。

那么，影响贵州茅台未来业绩的主要因素是什么呢？

老四我认为取决于“茅台的餐桌消费生态系统是萎缩、稳定还是扩张”。萎缩的消费生态系统中，商品价值传递会被中断，导致商品价值破灭，对系统形成负反馈。稳定与扩张的消费生态系统会传递并创造商品价值，击鼓传花的游戏得以延续，对系统形成正反馈。

这里“消费生态系统”套用了生物学生态系统的说法。我臆想的这个茅台消费生态系统里面，有消费者、生产者；消费者群体多样化，消费场景多样化；价格、销量相互影响，二者动态平衡或微式扩张。

在这个思考框架下，老四认为，2018年以前的贵州茅台消费生态系统微式或强式扩张。但此一时彼一时，2019年以来以及当前茅台所处的消费生态系统的重要因素萎缩迹象显现，动态平衡被逐步打破，令人担忧。

据老四观察，至少有消费者数量减少、消费场景减少及供给量增多三个重要不利因素的出现，导致茅台的销售生态系统的动态平衡被打破。本次动态平衡被打破与白酒塑化剂、限制三公消费等危机情形有本质区别。

一是，消费者数量萎缩

消费者终端购买价格的累积暴涨导致了消费者数量大量萎缩。

关于价格价格暴涨导致消费者减少易于理解，经济学中经典的供需函数关系模型就是简述的这个问题，生活中也很常见。当然有买涨不买跌的情形，通常那种商品投资属性更强，茅台经销商囤酒就是希望出现这种情形。

但茅台酒对于消费者作为一款消费品而言，价格暴涨肯定造成购买频率、使用频率的下跌。购买和使用是两个动作，要过程拆分，即购买不等于使用。

老四回想一朋友公司招待用酒的情形，那是2014年飞天茅台零售820左右的价格，公司领用茅台酒没特殊限制；送礼也是类似，如5K的预算，送红包不如送一箱茅台显得大气。后面涨到1200，仍没有限制，其实此时按涨幅算已然涨了约50%。再往后涨到约1800一瓶，这时领用茅台就要总经理亲自审批了，不涉及招待部门正职的就用习酒1988等二类高端酒吧。

再往后涨到2000以上，公司招待基本就放弃茅台了，高端酒改用替代品了，如习酒的君品、茅台股份的高尔夫酒等等，只有涉及特殊部门正职才舍得用飞天茅台。待到涨到2500以上，捆绑土特产销售的茅台酒的特殊渠道就愈发显得稀缺。

采购量方面，采购茅台2014年前后都是以百件计，直接开车到茅台官方仓库去拉。 后面涨价后只能从经销商那里二三十箱、三五箱的买。前后数量差异不可谓不大。

这仅仅是一家普通公司的消费用酒变革缩影，但很现实意义。

其实谁对涨价都敏感啊，个人如是，公司也是如此；公司虽然有钱，但经不住应对的业务面广，花销多啊，老板又不傻。

当然，茅台价格连续上涨，使消费者数量萎缩非一日之功，而是长期累加的过程。茅台做到了让不少消费者不敢买，买了不敢用。这个涨价过程，其实就是大量消费者隐身的过程。隐身并非消失，而是“伺价而动” ，价格跌下来这帮人还要出来抢购的。

当前飞天茅台行情下，普通人酒桌上遇到茅台的概率大幅下降，这也导致一个有趣的现象——当一个酒局招待用酒不是茅台时，一个个说开车、吃药的推脱不喝酒少喝酒，一旦遇到茅台甚至自罚酒的都会恰巧多了起来（本情节系本人杜撰），真是多了几分滑稽。

二是，消费场景萎缩

消费场景萎缩也是一个漫长的演变过程，一个伴随着终端售价不断上涨、反腐政策不断强化、经济形势剧变的漫长过程，且过程不易逆转。

关于茅台酒终端售价不断上涨导致的消费场景消失，和消费者消失有大量重叠部分，不再赘述。

关于不断强化的反腐行动，自2012年八项规定施行以来，反腐强度、深度及广度不断地加码。从抓典型到老虎苍蝇一起拍，从政府部门到重点行业重点省份，从阶段严打型反腐到常态巡视化反腐，为保持我党的纯粹性、恢复我党的生命力这种强力手段不可或缺。

用“矫枉必须过正” 的观点看，还有很大空间。

蓦然回首12年间倏然已过，在这个过程中，不少高端的消费场景彻底永久的成为历史。甚至在经济形势不好时还有相当一部分人说反腐影响经济发展。从这种非主流的腔调里，也足见强力反腐对高端消费场景的摧残。

反腐之外，国家对公务员队伍的管理纪律也强化很多，禁酒令、甚至一刀切的禁酒令都见诸报端。

另据老四我了解，贵州某地强力部门实行全员随机吹酒精测试机制，一人犯错全队连坐。意味着即使周末或排班休息，都在抽检范围之中。可见地方当局纠正歪风邪气的决心之强。据知情人士估计，强力部门是酒局的主力军，至少牵扯社会上10%的酒局，这种抽检政策意味着大量的喝酒场景都会消失。

关于经济形势剧变，主要源于作为经济支柱的房地产产业链日趋势衰。

房地产是中国经济的绝对支柱产业。自2016年以来房价的疯涨造就了大量中产，但盈亏同源，随着房地产市场断崖式下行，海量的家庭资产大幅缩水，负债却愈发刚性，大量中产面临较重经济危机，势必影响高端消费的信心。

同时，房地产产业链长，涉及产业多，房价的下行导致全产业链经营危机甚至破产，对高端消费的影响难以估计。仅这两项影响而言，对茅台消费场景减少的影响不可为不深刻。

此外，由于房价下行，企业买地需求断崖式下降，进而导致地方政府财政收入大幅下降。同时，国家大基建高峰投入也阶段性结束。众所周知，拉动GDP的三驾马车的其中一架就是政府投资，延伸影响不言而喻。

于众多中产阶级与各级政府部门而言，在极端的经济形势面前，债务丛集、如牛负重已然是常态。

如此艰难竭蹶中，高端消费如何独善其身呢？因此，势必将有大量的消费场景消失。

三是，茅台堰塞湖泄洪（供给量）压力显现

在茅台销售的价值传递链条中，经销商扮演了重要中间角色，不可或缺。

对贵州茅台而言，经销商是蓄水池（时间长了就容易变异堰塞湖）和提款机，能有效调节厂家的整体经营业绩与营收结构。但经销商享受稀缺渠道红利的同时，也承担了相应的资金成本、库存压力（飞天及搭配销售茅台系列酒，不一定畅销）。

但即使如此，在当前飞天茅台价格巨厚的利润面前，上述这点成本算什么呢？洒洒水啦。

终究是形势比人强。在前述分析的众多消费者及消费场景消失的背景下，经销商作为茅台销售价值传递链条中的中间环节，如何传递价值减少自身压力成了一道难题——数年积累的飞天茅台堰塞湖如何泄洪——泄给谁？有消费能力的消费者谁家没有几瓶甚至几箱库存，千千万万的涓涓细流势能也不能小觑？以什么价格泄洪？这既事关出货速度，也关乎同行仇恨。

白酒是一个非常特殊的商品，一般商品可以降价促销，但白酒不能降价去库存。原因是，白酒特别是高端白酒的增长逻辑是靠价格预期，即白酒越老越值钱，所以经销商才愿意囤。

经销商之间，是相互抬轿、相互成就的。由于资产价格是由边际交易价格决定的，一个满库存成本2500一瓶飞天茅台的经销商啥都不做，就有可能因为另一个经销商低价倾销变现而损失巨大。因此经销商之间的出牌，牵一发而动全身。

前段时间，飞天茅台价格一度猛地跌倒2200一瓶，显然这是某经销商泄洪导致的价格下跌，普通消费者零星变现没有这个能量。

在经济重压之下，消费者以及消费场景萎缩情形下，个别经销商有强烈的泄洪动机 “敢冒行业之大不韪”，以求自身脱困。而茅台堰塞湖积蓄的势能势必会严重破坏现有茅台价值传递秩序。

啰嗦很多，杂乱无章，有劳诸位耐心看到结尾，故需总结梳理一下：

“在外部经济形势发生剧变尤其是支柱房地产行业断崖下行的情形下，叠加近十年因飞天茅台涨价、高强度反腐等导致的消费者数量萎缩、消费场景萎缩以及茅台“堰塞湖”抛压显现等不利因素，飞天茅台的【销售生态系统】 面临萎缩趋势。在这种萎缩趋势中，作为一个商品的茅台价值传递不再顺畅，甚至出现价值破灭，这将对系统本身带来负反馈。即通俗说，厂家生产商品，经销商囤货并加价给消费者，消费者认为商品没有性价比，导致大量商品未被使用；进而负反馈影响经销商倾销去库存，影响囤货意愿，进而影响厂家生产意愿”。

百年未有之大变局下，本次危机和白酒塑化剂、限制三公消费等白酒遭遇的行业周期有显著区别，诸多参考系发生变化，很多过往经验都会失灵。希望诸位不要像“刻舟求剑”的老四一样，轻言性价比。

拥抱变化，具体情形具体分析，做一个马克思主义者。

最后，感念诸君阅读不易，分享一个送礼的tips，六扇门办案认定茅台价值时是按1499认定的，送茅台时既有面子，也可无意中减轻潜在的罪罚，可谓一举双得。你学废了吗？