投资策略-5大标准

1）低估值：

我从业30多年，对高估的东西时刻保持警惕、敬畏、怀疑，永远不要为涨多了的股票唱赞歌，一定要多用质疑的眼光看，相反很多股票跌得很便宜的时候，发现机会去寻找。这些年每次低迷的时候，我就出去调研，这叫踏雪寻梅，在行情不好时需要你用一种认真、客观、理性的眼光和标准去寻找满地黄金，我相信今天中国股市上能找到很多真金白银，所以永远不悲观。无论怎么强调都不过分，不论是格雷厄姆方法，还是巴菲特方法，巴菲特很少买估值在15倍以上的股票。

高现金流：

看企业有三张表，第一张表叫利润表，第二张表叫现金流量表，第三张表叫资产负债表。无论是企业还是家庭，现金流就是空气，都要保持资产的流动性，要有足够的现金来应付日常开支。所以我们对这一块看得很紧，第一你的利润要好，第二你的自由现金流要好。比如现在有些企业虽然如日中天，但是你向银行借了四五千亿，未来还需要承担大量的资本开支建更多的工厂，这时候我就得保持警惕，哪一天你的产能利润率下来了，到时候就会发现你没有钱了，银行的钱必须还，到时候就危险了。所以高现金流是我们非常重要的标准。

高分红：

我曾经讲过：高分红投资让我们过去十几年能够立于不败之地，实际上高分红是非常严苛的标准。我在5年前就讲过，通过这几年一再的坚持和强化，到了今天全市场各路资金都往高分红去走，所以就有了我们今天的业绩表现。

为什么高分红重要呢？就是在高现金流基础上，高现金流本身三张表都要穿透，就是说首先公司有钱能分出来，你账上得有很多现金，自由现金流可以分给我们，还要加上一条，这个老板是一个有责任心、有荣誉感的好人，他愿意跟别人分享。

我们的投资组合在市场最低迷的时候，曾经的持仓股息率有10%，这些年涨的话，我估计现在平均有6%的分红。所以现在全市场的10年期国债2%，我们持股的分红是6%，这就是我们的安全边际，这就是我们的底气。

在我的职业生涯中，我在2005年时去参加某上市公司的股东会，老爷子今年81岁，他是董事长，他当时跟我讲，投资就是分红，对我影响很深远。

业务长期可持续发展：

我觉得这是风险指标，要看长期向好的行业，不要简单看当下的高分红。举例房地产，我们在2021年就把持有的房地产股票全抛掉了，原因就是我们觉得不可持续。比如中国现在有“两个不可持续”，一个是房地产，另一个是人口增长问题。针对这“两个不可持续”再延伸研究，会影响到比如水泥股。

我认为做投资是很难的一件事情，认真研究和分析都能使你尽量避开雷区。“魔鬼藏在细节里”，很多细的东西如果不研究、不思考，最后肯定是吃亏。

有梦想：

索罗斯曾讲过，所谓你有梦想，就是你找到已经发现变化了的事实，一些很关键的节点发生了变化，但是市场还没有注意到忽略掉，这就有可能带来巨大涨幅。比如煤炭，我在2019、2020年的时候，我就发现煤炭已经供不应求，我觉得这是事实。当时我们做了很多调研，我们走了山东、山西、河南是陕西，我们看了很多家公司，我们觉得已经没有新产能了，这个时候需求还在增长，但是因为市场认为30年、60年以后就不用煤了，这是巨大的认知差，我们觉得这是个大机会，所以我们加重了煤炭股的投资，导致了我们在2022年获得42%的收益，实

际上我们持有的煤炭股都翻了倍。

前4点守住底线别亏钱，有梦想才是我们真正追逐的东西。

“耐得住寂寞，守得住花开”- 有梦想的公司虽然可能涨了很多，但是你得拿得住，才能享受财富增长的快乐。

关于公司如何风控

时刻警惕风险性事件的发生：

①估值泡沫化。比如2007年那次，估值上一口气从1000点涨到6000点；还有2015年的创业板天天涨停板；还有2020年的比如茅指数炒到100倍、200倍、300倍；还有今年年初的微盘炒得很高。所有亏钱都是因为你参与了泡沫化投资。

②借贷融资过度泛滥。如果你在有泡沫的资产上加了杠杆，你必然面临金融危机。

③出现没有历史先例的事件，也要警惕。比如疫情，这几年确实是我们从来没见过，很多的企业行为、包括股票走势都出现了扭曲，我们要保持警惕。

④警惕行业的估值泡沫和过度炒作。我在21年底、22年初给投资人讲，我说你们一定要警惕，因为我看到了非常严重的问题，就是我们上市公司无论是公募和私募，他们持有的新能源、持有的电动汽车，持有的军工和半导体，持有40%~80%的仓位，一旦没有新钱进来，肯定会产生严重的负反馈。

出现上面的4种情况，我们就会做出清仓的处理，对所有的风险项保持敏感度。

2）日常风险管控：

①持有高分红公司。分完红以后，我们一定不买涨高了的股票，而是会把我们的分红的资金加到当时性价比最好的企业里。我们通过这个方法不断来调整组合，让组合更有韧性和进攻性。

②同时持有不相关的6~8个行业。我们的行业分布非常均衡，我们不去赌行业。③在A股、H股市场进行投资，寻找便宜标的，当A股、H股差价在30%以上，我们买H股。寻找更便宜的投资目标，利用汇率波动的平衡器作用，减低波动。

④日常交易基金经理和交易部执行绝不追高的建仓原则。

“这是最坏的时代，也是最好的时代”

未来股市存在着巨大的机会进步，今天的股票市场实际处于出清时期。

我们过去的股票市场，因为主流机构，无论是公募还是私募，大家都在什么炒小股、炒新赛道、炒风口，都不停炒作，然后把市场的钱全引到这些地方去。

虽然现在的宏观增速不可能高增长，今年可能面临的是宏观中增长甚至是低增长。中观层面产能严重过剩，微观层面企业负债率太高。在大背景下，我觉得炒新、炒小、炒风口可能是历史性终结，大概率会终结以炒作为主的市场形态。

可能真正开启价值投资的新纪元-注重投资者回报，以分红、耐心资本为主。

从去年7月24号会议第一次讲活跃资本市场，然后讲金融强国，现在讲以投资者为本，又讲国九条和耐心资本。我觉得他们的思路越来越清晰，未来要把过去的东西出清，然后整个市场可能逐步过渡到真正的价值投资时代。

Q＆A

Q1：您目前持有哪些行业？

A：我们现在持有像能源、互联网、消费、运营商、非银、一些公共事业，我们这些行业是比较均衡的。

Q2：如何看待指数未来的发展？

A：下调空间不大，虽然这段时间大家比较难过，但未来很多行业可能都有机会。

Q3：怎么看待中药板块的未来发展？

A：我是一直把中药理解成特殊的消费品，不把它理解成药，因为它是特殊的消费品，我觉得如果价钱合适还是有机会的。我们可能也持有一些个位数PE的医药股票，我们还是把估值放在第一位，一般几十倍估值的票我们是不买的。

我认为中药主要是治疗你的心病，因为我有很长期的投资中药的经验，我当年买某某标的也赚了好几倍，后来在2014年卖了，卖出以后到现在大概跌了60%，再也没回去过。讲这个例子是说需要清晰定位这个行业，它就是特殊消费品，你按这个标准，然后再去给它估值，不要神话它。投资一定要保持客观、理性。

Q4：您怎么看煤炭未来的走势？

A：我长期看好煤炭，因为现在依然是整个板块行业分红最高的板块，而且煤炭从今年开始，我们整个煤炭产能在下降，资源在枯竭。我预测未来20年新疆以东的煤炭大部分都会枯竭，日后可能是说谁家还有煤，需求谁来满足。所以我认为这是个很稀缺的资源，大家太低估它。

Q5：您如何看待目前高端白酒的尴尬期？

A：因为现在确实经济不好，导致整个消费特别是所有的高端消费都会有萎缩。但是以估值来衡量，我们还是看好，长期没有问题，可能需要时间熬一熬。

Q6：您的仓位100~120%是如何理解的？以及风控是怎么把控的？

A：我们的仓位相当于两融借了10%。我们的主要方法主要通过买股票来解决，如果股票好的话，跌得少涨得多，风险就很小。

Q7：现在高分红已经涨了很多，您还是会继续持有，还是会做减仓动作？

A：我们大部分都还是持有的，但是持仓会根据市场情况、行业情况，在不断动态调整。我们不是一成不变得拿着不动，还是会做一些调仓。

Q8：如何理解长期投资和价值投资的关系？

A：价值投资是本质，长期投资是工具，如果你短期投资能赚钱，你就短期投资。长期投资是手段，不是目的，目的是赚钱。如果你短期就实现了，也挺好。有很多投资短期实现不了，就得长期。

Q9：您怎么看待军工行业？能源板块还有多大的高度？

A : 军工肯定没机会，我觉得未来肯定会原形毕露。假设你不卖的话，可能亏得目瞪口呆。我们看好能源。