满囤按:

四象限是个好东西。

满囤手头一堆事快要焦头烂额的时候，就会用重要、紧急、不重要、不紧急四象限列表来搞掂轻重缓急，次序先后，然后有条不紊地一一解决。

却从没想过投资中的四象限。

作者文中的投资四象限简单明了，让满囤眼前一亮。

相信同修们读后也会有收获。

投资的四象限

供给-需求四象限

我们经常被问到我们投资的究竟是成长股还是价值股。这样的分类其实过于简单了，只看考虑需求的增长。但如果加上供给这一个维度，把所有的商业模式划分为4个象限，就清晰很多。

Good Business投资四象限

第一象限是供给受限，需求永续或者持续增长；

第二象限是需求增长，但供给不受限；

第三象限是需求下降，供给不限；

第四象限是供给受限，需求下降或者不增长。

第一个象限往往是投资中的黄金领域，很多长期大牛股基本都集中在这个领域，优秀的消费品，像可口可乐、苹果，奢侈品、有垄断属性的互联网企业。

但这个领域的问题是大部分的时候估值都比较高。

所以在这个领域中，往往会在负面新闻不断或者企业遇到阶段性的困难时，会带来一些好的机会。

第二个象限是需求增长，但是供给不限。

由于需求增长快，这个象限里常常有一些热门行业，比如2021年的新能源。

这个领域的问题是供给会不断响应需求的增长，需求和供给不断赛跑，而供给大多数时候会跑赢需求，最终需求增长并不一定能转化成盈利的增长。

所以机会可能集中在小小的区间C里面。在需求增长的情况下，正好遇到了阶段性的供给受限。

比如像2021年的新能源，行业涨幅很大，一个重要原因在于虽然供给长期不受限制，但由于2020年疫情影响导致20年上半年需求很弱，这个时候行业供给没有迎接好需求的爆发。

因此短时间内，出现了一个很大的机会。但始终要记得绝大部分时候供给一定追上需求，并挤出所有超额利润。

第三象限是需要回避的领域，因为它的需求在下降，而且供给不受限。

第四象限比较有意思，需求下降，供给受限。由于需求不怎么增长，大家会认为这是一个成熟行业。

因此关注度比较低，大家直观认为它的需求不增长，往往整体估值比较低，反而可能存在一些机会。

第一种机会在B区域，当需求下滑比较缓慢，并且行业差异化足够大，可以提价的情况下，会存在一些很好的机会。我们接下来会展开几个这样的例子。

这个区域也存在一些烟蒂股的投资机会，比如巴菲特当年投资报纸。

由于互联网转型以及电视的出现，使得报纸的需求在下降。

但是在不同的城市，地方龙头报社仍然具有垄断性，即使需求在下降，企业盈利下滑也非常有限，仍然可以在很长时间不断创造现金流。

只要买的便宜，估值足够低，依然能够带来不错的机会。

但值得注意的是，如果需求下降非常剧烈，有可能是价值陷阱，即使供给限制很高，企业依然可能面临盈利大幅下滑。

比如前几年，客车领域有这样一家公司，一度占行业2/3甚至更高的盈利份额，有很强的统治力。

随着地铁的普及、网约车的增长，城市公交需求的下降，以及长途又受到了高铁普及的影响，导致公司供给需求下降太快，使得公司从过去最高赚三四十亿一下掉到不盈利的状态。

所以当需求急剧下降的时候，即便供给再受限，企业也很难调整过来。

供给受限的几种情形：

供给有没有限制大致的意思是企业能不能按相近的价格提供相似的产品。供给受限主要分成几种类型：

第一种是垄断或者寡头垄断。

一家或者两三家几乎占据全部的市场，背后是很强的规模效应。有的行业是自然走向垄断的，比如互联网、快递。这样的效率是最高的。

也有一些行业，龙头企业做得特别优秀，经过行业的不断的整合，经过行业不断的竞争，很多小公司出清以后，它也会形成一个接近垄断的状态。比如空调、冰箱这些领域。

垄断就形成了供给限制，因为当垄断形成后新的进入者进入的机会就变小了，尤其是这个行业增长如果不是那么快的时候，新进入的意愿也很低，这个时候它的供给就被锁定了。

第二种是供给是差异化的，虽然这个市场没有垄断，但是大家不会认为这个产品是同质的，虽然比如说同样是白酒，没有人会认为茅台跟二锅头是同一个东西，即使可能95%的成分是一样，那供给是差异化的。

供给的差异化其中可能最重要的就是品牌。

一个品牌到底是不是成为品牌，一个最重要的点就是能不能涨价？当竞争对手降价的时候，你要不要跟进？当我涨价的时候我会不会丢份额，如果能提价，可能它就是一个品牌，它提价能力越强，它品牌它的差异化就越大。

当然其实可能也包括一些高昂的转移成本，比如说windows的office很习惯了，你要转移的成本很高，这可能也是一种供给的差异化。

第三种供给的限制是受到资源和牌照的限制。

比如说前两年的煤炭就是这样的一个状态，需求很好，煤价涨了很多，但是供给没法跟上，因为新批的煤矿很少、开采也需要很长的时间，所以没法产生供给。

牌照也是一种限制，比如免税行业。

第四种是供给端的超额优势。

这种情况更常见一些。一种产品大家都可以生产，没有品牌，没有垄断，但是某个企业由于它的效率更高，它的成本就是比对手要更低，或者它的产品比对手卖的要更贵一些，这个时候可能对手不挣钱他还能挣钱。

供给端的超额优势作为一种供给限制，强度是比其他三种要弱的。通常技术和制造工艺的扩散会很快，当一个公司知道怎么做可以降低成本以后，这个技术很快就会扩散出去，大家的成本就会都降下来。

往往在一些垂直一体化的领域和一些细分市场，超额优势能比较好的保持。这就是大家常说的隐形冠军。我们看到很多一些隐形冠军的企业，盈利水平是很高的，甚至净利润率能达到白酒的水平。

但如果由于某些原因，这种行业突然扩容进入一个高增长的状态，或者技术出现很大变化的时候，原来的龙头的优势也可能会被打破。

历史上第四象限中的投资机会：啤酒、冰箱、白酒

第一个例子是啤酒行业。

假设穿越回2015年，有人告诉你，这个行业未来7-8年，行业需求和销量会不断下滑，你觉得这个行业有没有机会？

直觉会告诉你没有，因为这个行业的需求量在下滑。

由于啤酒消费的主要群体是在18岁到35岁，随着人口出生率的下降，对应的消费人群数量在不断下降。

但是实际上，青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒这几家公司的在啤酒销量持续下滑的情况下涨幅远超过沪深300的同期涨幅。

为什么会出现了这么的机会？

因为虽然需求在下降，但供给端约束能力变得更强。

一方面，这些企业不再追求市场份额和销量，因为总的盘子在缩减，追求量的增长不太现实，企业更多思考如何提升单位销量的售价和利润。

另一方面，啤酒行业主动收缩，提升了区域的集中度。

由于啤酒的运输半径很短，啤酒是区域市场的竞争。原来行业增长的时候，可能有5家企业在竞争，第一第二名挣钱，后面的企业亏损。

但当大家看到销量下滑以后，第三名、第四名就会看到翻盘的可能性很小了，就会放弃劣势的市场，关掉一些工厂，亏损就减少了。

最后，每个区域只剩下一家两家在竞争，每个区域的集中度都提升了。

集中度提升以后，定价能力也随之变强，推更高端的产品也更顺利，从而也提升了利润。

第二个例子是冰箱行业。

假设10年前有人告诉你，冰箱行业未来10年行业销量会持续下滑，这是不是一个好的行业？

直觉告诉你也不会。

但事实上冰箱的龙头像海尔、美的这样的公司，在这10年期间，市值增长远远超过了沪深300。

原因是，一方面，企业通过竞争挤出竞争力更弱的公司，提升了市场份额。当集中度提升后，他们对市场的控制力变得更强，通过不断涨价提升利润率。

另一方面，企业也不断推出了更贵的产品提升单价。

均价提升和集中度提升共同推动了公司盈利以及市值的增长。

第三个例子是白酒。

按照统计局的数据，2016年白酒产量见顶，然后逐年下降，22年已经比高点下滑一半左右。

但这个阶段，几乎所有的白酒企业的股价都大幅战胜了指数，茅台、五粮液、泸州老窖市值都经历了大幅增长。

原因在于因为产品较大的差异化，龙头企业不断涨价打开了行业定价的天花板，行业均价不断上升，同时行业集中度不断上升，共同推动了盈利和市值的增长。

最近也有很多担心说白酒的人口红利过去了。其实白酒的人口红利很早之前就消失了，消费量的下降已经延续了很多年。

消费升级的空间还有多大呢？

我们用统计局的数据计算了一下，中国一年白酒的消费量大概是130亿瓶，均价在50多块一瓶，每瓶大概挣15块。剔除茅台，130亿瓶白酒均价只有38块，平均每瓶只挣6块钱。

如果消费升级趋势如果能够延续，均价从38块未来48块、58块甚至68块，依然会有很大的空间。

以上都是第四象限的机会，大家直观觉得行业的需求在下降，成长性不高。

但是如果商业模式足够优秀，供给端有足够的约束，这些公司依然有可能带来不错的回报。

现实世界的简化模型：小岛上的AI工程师和理发师

供给-需求四象限的投资逻辑，背后是这样的经济学模型。社会生产力的增加并非平均分配给每个人，而是倾向于分配给拥有稀缺资源的人，即使这种资源对生产力增长的帮助不大。

我们想象世界是一个小岛，有一群很聪明的AI工程师，不断创造新的科技，提升社会生产力，他们对社会有很大的贡献。

但是你是岛上的唯一的理发师，虽然技术没有太多进步，但是由于你的手艺是唯一的，你依然可以享受到生产力的增长带来的收益。这就是市场经济最有意思的地方之一。

这是一个理想的状态，现实中AI工程师和理发师理论是否成立？我们可以看一下2023年福布斯排行榜，现实情况也是类似的。

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从第二象限走向第一象限，就是供应壁垒创造的过程

企业所处的象限并非一成不变的，比如我们可以看到，很多公司经历过从第二象限到第一象限的过程。

从第二象限往第一象限走，有个特点是行业增速开始降速。往往在行业快速增长的情况下，你要创造供给端的壁垒是很困难的。

因为行业在爆发式增长，高增长会吸引新的竞争者进来。而且所有人都活得很好，这个时候优秀企业的竞争优势很难体现出来。

随着基数变大，行业增速一定会放缓，然后在供给线性增长的情况下，很可能会出现价格战，价格战会带来行业的洗牌。

经历价格战以后，较弱的企业被挤出市场，优秀企业份额提升，逐步占据较大的市场份额，规模优势就可能体现出来。

同时企业可能也在这个过程中建立了品牌，渠道优势等，进一步提高了进入的壁垒。

所以，行业增速放缓的过程，可能也是供应壁垒创造的过程，它就是从第二象限转向第一象限的比较典型的特征。

新能源行业未来可能也会经历这样的过程。在早期爆发式的增长下，所有人都有机会。大家看到这个空间很大，即使短期亏钱也要融资继续投入，这个时候供给的增长是很无序的、增长的速度也很快。

但未来增速一定会放缓，原来50-100%的增长可能会降到20%-30%的增长，但它渗透率还有很大的空间，所以即使它是20%-30%的增长，依然有很长的增长周期。

这个增速放缓的过程，也是不断洗牌的过程，很多企业在这个过程中出局，这个时候就是建立超额优势的时候。

如果在这个阶段，一些龙头企业能够跟竞争对手拉开巨大的差距，然后通过价格竞争去完成行业洗牌，它就有可能从第二象限跨到第一象限。

#好文分享

2024.3.24

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