前阵子的2024年巴黎奥运会，吸引了全球观众的目光。

这届奥运会上，中国体育代表团斩获40金27银24铜共91枚奖牌，创下了我国在境外参加奥运会的最佳战绩。

在巴黎奥运会开幕之际，中国乳业龙头蒙牛乳业（02319.HK，“蒙牛”、“公司”），作为全球首个来自乳业的奥林匹克TOP合作伙伴，携手张艺谋导演团队，发布了以“要强”为主题的电视广告。

蒙牛，成立于1999年，从内蒙古的一间小平房起家，到如今位列全球乳业八强。从“草原牛”成为“世界牛”，蒙牛的发展历程恰恰是“要强”企业精神的体现，并与奥林匹克强大的竞技精神相得益彰。

值得一提的是，2024年，也是蒙牛“换帅”后的第一年。3月26日，蒙牛发布公告称，高飞接任公司总裁及执行董事职位。

高飞是土生土长的“蒙牛人”，其于蒙牛创立的同年加入公司，此前担任副总裁和常温事业部负责人，拥有丰富的乳制品销售、营销推广和经营管理的实战经验。

8月28日，蒙牛披露了2024中期业绩。在新总裁的带领下，蒙牛近期表现如何呢？

一起来看看。

一、核心盈利指标提升

近期，国内整个乳制品行业，正在经受严峻的考验。

据国家统计局数据，我国原奶产量近年来持续走高，2023年达到4197万吨，同比增长6.7%。

由于原奶产量居高不下，奶价随之下跌。据农业农村部数据，截至2024年5月，国内原奶收购价格已连续27个月同比下降，为2010年以来最长的一次。

原奶供应过剩的同时，乳制品消费需求走弱。

据尼尔森数据，2021年-2023年，我国乳制品全渠道收入同比增速分别为7.9%、-6.5%、-2.4%；2024年一季度，同比增速继续下滑至-3.1%。

从蒙牛最新业绩来看，其同样受到乳制品行业阶段性供需矛盾的影响。

2024年上半年，公司营收446.7亿元，同比下降12.6%；归母净利润24.5亿元，同比下降19.0%；归母净利润率5.5%，同比降0.4个百分点。

不过，需要指出的是，公司净利润下滑，主要是受非现金项目的影响。

由于上游原奶价格下降，公司于2024上半年计提存货减值3.5亿元，计提幅度远高于上年同期水平。

此外，2024年上半年，公司应占联营企业损益为-1.7亿元，较上年同期的1.1亿元由盈转亏，也是导致净利润下滑的原因。

从核心盈利指标来看，公司的业务经营层面，实际上有所好转。

2024年上半年，公司实现毛利179.9亿元，毛利率突破40%达到40.3%，同比提升1.9个百分点。

毛利率的改善，带动公司经营利润率和EBITDA率，均同比提升0.6个百分点，分别达到7.0%和10.7%。

综上，2024年上半年，尽管乳制品行业承压，但公司逆势实现了核心盈利水平的提升。

二、守住业务基本盘，发力高端化和差异化

核心盈利指标的改善，表明公司在供需矛盾凸显的情况下，并未盲目地陷入“价格战”，而是通过产品结构的持续优化，实现稳健经营。

公司究竟是如何做到的呢？

1、液态奶业务基本盘稳健

公司按产品划分了五大业务：液态奶业务、冰淇淋业务、奶粉业务、奶酪业务及其他业务。

2024年上半年，上述业务分别占公司营收的81%、8%、4%、5%及3%。

其中，液态奶业务营收362.6亿元，营收占比与上年同期持平，表明公司业务的核心基本盘稳定。

液态奶业务包括超高温灭菌奶（UHT奶）、乳饮料、酸奶及鲜奶品类。据披露，公司的特仑苏、蒙牛母品牌纯牛奶，长期维持行业领先地位。

“不是所有的牛奶都叫特仑苏”，自公司2005年推出特仑苏品牌以来，这句广告语可谓家喻户晓。而沙漠·有机奶，是公司基于该品牌的又一次产品创新。

沙漠·有机奶自2021年首发上市以来，便成为特仑苏旗下的明星产品，并且是行业内高端乳制品的典范。

沙漠·有机奶的奶源，来自乌兰布和沙漠绿洲30-80公里天然沙漠隔离带，当地以黄河上游天然地下水灌溉有机牧草，日照充沛年均达3200小时。

正是得天独厚的有机牧场环境，为该产品每100毫升包含4.0g乳蛋白、130mg原生高钙的有机营养提供了保证。

而实现品牌产品创新的背后，体现的是公司深度布局全产业链的能力。

为了向消费者提供值得信赖的、更自然有机的高品质牛奶，公司特意打造了一条完整的产业链，实现从种植、饲养到生产、加工及运输的生产链全环节封闭体系。

沙漠·有机奶通过聚焦“沙漠有机，就是更好有机”的理念，帮助公司实现了品牌传播的持续发力，并驱动品牌价值提升。

据披露，近年来，特仑苏持续扩大在高端乳制品市场的份额，并夯实公司在整个常温液态奶市场的头部地位。

2、打造差异化爆品，深化品牌影响力

公司的其他优势品类，同样借助高端化和差异化，实现了逆势提升。

长期以来，公司酸奶品类的份额维持领先。其中，“每日鲜酪”是公司首创的酪酸奶品类，定位高端酸奶赛道。

近期，虽然低温酸奶行业整体下滑，但每日鲜酪仍实现了增长。

据披露，2024年上半年，每日鲜酪销量同比增长125%，市场份额提升0.4个百分点。其中，森林牛油果口味成为爆款，持续成为各大平台酸奶榜单的Top1。

公司旗下高端鲜奶品牌每日鲜语的表现同样不俗。

奥运预选赛期间，每日鲜语推出双蛋白牛乳新品，瞄准消费者功能性诉求。

该新品以0乳糖0白砂糖、每一杯350ml双蛋白牛乳都含有6颗巴旦木、优于欧盟生牛乳标准为卖点，在推出后迅速成为爆品。

据披露，双蛋白牛乳新品在奥运期间整体销量以每月双位数环比高速增长，夯实了每日鲜语作为高端鲜奶第一品牌的行业地位。

在风云君看来，公司持续打造出爆款、获得优于行业平均水平的表现的背后，也体现出公司对渠道的强大掌控力。

2024年上半年，公司加速拓展和深化渠道合作，以进一步挖掘市场潜力。

线上渠道方面，公司鲜奶与天猫、京东深度合作绑定，并建立了行业首个自营抖音直播间，平台电商和生鲜电商在销售端均保持市场份额第一，并实现同比高双位数增长。

线下方面，公司则加强布局便利店、仓储会员店等新兴渠道。

公司的冠益乳系列，定位“中国保健酸奶领跑者”。据披露，基础功能利乐冠“一口燕麦”通过发力便利店渠道快速增长；“健字号”功能产品通过布局山姆、M会员店等新渠道，也实现了增长。

3、新整合业务增长潜力较大

值得关注的，还有公司最新整合的奶酪业务。

公司在奶酪业务的布局深远。2021年，公司认购妙可蓝多（600882.SH）1.01亿股，成为后者的控股股东。同时，公司承诺将旗下奶酪业务注入妙可蓝多。

2024年6月，妙可蓝多发布公告称，拟以4.48亿元收购蒙牛奶酪100%股权。

这意味着，公司奶酪业务和妙可蓝多如约完成整合。今后，公司或将以妙可蓝多作为奶酪业务的唯一运营平台。

公司奶酪业务的表现颇为不错。2024年上半年，奶酪业务营收21.1亿元，是公司四大品类中同比跌幅最小的业务，表明奶酪行业的较高景气度。

目前，我国奶酪市场呈现供不应求状态，本土奶酪产品尚未能满足国内市场需求。

据第三方行业数据，近年来，我国奶酪消费需求大幅上涨，从2017年的51.5亿元增长至2022年的142.9亿元，期间年均复合增长率为22.6%。

未来，随着公司奶酪业务与妙可蓝多的进一步整合，此前的同业竞争问题得到解决，该业务有望释放增长潜力。

三、提升运营效率，加大股东回报

1、降本增效显著

2024年上半年，公司各项期间费用大幅缩减，降本增效成果显著。

其中，销售及经销费用126.8亿元，同比下降8.8%；行政管理费用19.4亿元，同比下降11.1%。

与此同时，公司各项运营效率指标均有所提升。

2024年上半年，公司库存周转天数为40.3天，较上年同期缩短2.1天，反映出公司通过优化库存管理，减少了库存水平和库存周转时间。

应收账款周转天数为与上年同期持平的14.5天，表明公司在下游消费疲软的情况下，仍能较快地回收应收账款，维持流动资金周转效率。

应付账款周转天数为63.7天，较上年同期拉长6.6天，体现出公司作为乳制品龙头，在产业链上具有话语权，占用上游供应商资金的能力强大。

2024年上半年，公司的现金循环周期为-8.9天，较上年同期的-0.2天拉长8.7天。现金循环周期的拉长，表明公司整体运营效率的提升。

此外，持续为负的现金循环周期，则意味着公司无需在购产销环节垫付自有资金，换成大白话，也就是靠着占用第三方资金就能把生意做成，爽歪歪！

2、宣布巨额回购计划

在回报股东方面，公司体现出龙头应有的担当。

据统计，2004年上市至今，公司每年均进行现金分红，累计现金分红金额为143.9亿港元。

过去3年，尽管国内乳制品行业面临压力，但公司仍然重视股东回报，现金分红率稳中有升。

2023年，公司现金分红21.5亿港元，现金分红率为39.9%，而上年同期为29.5%，提升逾10个百分点。

未来，公司致力于提升股东回报。随着2024年中期业绩的公布，公司同时宣布了一项巨额股份回购计划。

据披露，公司计划在未来十二个月内，根据市场情况进行最高达20亿港元的股份回购。

由于股份回购会减少公众流通股的数量，公司预计每股盈利届时会提升。

结语

2024年上半年，蒙牛在上游原奶供给过剩、下游消费需求不及预期的双重夹击下，仍表现出强大的经营韧性。

通过产品结构的持续优化，向高端化和差异化发力，公司积极应对乳制品行业短期挑战，在稳定经营的同时，实现了提质增效。