满囤按:

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牛市的逻辑

文章作者 | 王南

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图片来源：AI生产

股票牛市一般不出现在实体经济好的时候

股价是货币的幻觉，只有货币超发了，才会带来整体市场股价的上扬。而货币的超发从现代经济学理论来看，一般出现于宏观经济逆周期调节时期，这个时期通常为经济下行周期，或者是重大突发事件冲击经济期间。

以上所说的时期，投资意欲低迷、消费能力下降带来企业盈利能力下降，表现在上市公司面上就是每股收益低，市盈率高，市净率低，主要财务指标增速下降等。这个时期从经济指标方面去挑选股票难度很大。

牛市来自于货币政策和财政政策的重大转向

经济不好，如果货币政策和财政政策没有转向的话，一定不会出现牛市；即使是政策出现了转向，但力度不够的话，也不会出现牛市。

重大转向的几个重要迹象:

1、最高决策层的明确宣示；

2、超额的货币政策。

a）央行决策层的决心及明确宣示；

b）持续且高频的降准降息；

c）增加非常规的货币政策工具，以增加货币政策的针对性，提高政策的有效性；

d）增发货币总量大大超越当期存量货币需求缺口，使增发的货币能够有效抬高社会产品价格，从而无定向的改善生产者盈利水平，扭转投资和消费预期；

e）有效消除货币传导机制堵点，减少货币停滞在金融机构时间，提高货币乘数。

3、超常规的财政政策。

a）明显高于正常周期的财政预算；

b）政府主导的杠杆比例短时间内明显提升；

c）有针对性的财政支出，能够更快作用于当期经济活动，具有较高的边际投资效应；

d）通过较大幅度的减税或降低费用，从而有效降低全社会经济活动损耗成本，

4、敏感信号的触发，如股市、汇率或主要商品价格震荡波幅的扩大。

牛市只是提高了赚钱的几率，并不代表一定能赚到钱

这个逻辑很简单，就像熊市并不代表一定会亏钱是一个道理。

牛市赚不到钱的几个可能性：

1、交易过于频繁。股价是波动的，理论上，在平衡市道里，每一次持股时间较短的交易盈亏的几率是1:1，即赚钱的几率是50%。牛市赚钱的几率在50%以上，熊市反之。但这种理论是建立在统计数量足够庞大的前提之上，比如几十笔，甚至几百笔交易的基础上，如果单纯的连续几笔交易，可能极端胜率是100%或者0%，无论牛熊市都是如此。

2、持股过于分散。这个逻辑跟以上一点是一样的。补充的是，假设一轮牛市大盘涨幅为1倍，那么理论上你持有1只股，从头到尾，就有平均1倍的收益；但如果持有2只，这2只上涨幅度都是落在平均水平以下的，那你最终收益是平均水平，反之亦然；更多数目的持有，除非持有量足够大，能够达到统计学的平均水平，不然都会出现比平均水平多或者少的可能。

3、以上第1和第2点的叠加，可能会出现极端的高收益或极端的低收益，甚至负收益。

4、牛市的中后段入市，普涨的几率很低，板块轮动，且边际涨幅变小，极大的降低了盈利的几率，在牛市亏钱多处于此阶段。

预判牛市终结的信号

判断牛市终结，提前结束激进的投资策略，将有利于提升牛市赚钱的水平。

这一波A股的牛市，是明显的政策性牛市，来源于经济自我修复能力的丧失，必须通过政府的额外政策才能扭转。那判断经济是否恢复自我修复能力，就是判断额外刺激政策退出的时点，也是牛市终结的时点。

持续性的需求严重滞后于生产能力的增长，造成消费不足，是当前经济的主要特征。信号就是CPI持续在低位徘徊，PPI长期处于较大数值的负数。生产者毛利率持续下降，不得不压低生产成本，主要措施就是裁员及降低工资收入，该措施导致消费能力下降，压低CPI和PPI，往复循环，螺旋向下，时间持续2年以上，可以明确判断经济体自我修复能力已经基本丧失，明显需要额外激进的外力，即前文所说的刺激性的货币和财政政策方能扭转这向下的循环。

此轮政策退出的信号就是CPI和PPI回到一个合理的数值，并相对稳定，改 善大部分微观经济体的毛利率水平。具体数值可参考政府的年度工作规划目标。

在牛市里判断的逻辑

1、直接受益于牛市的行业：

a）金融业，特别是券商和保险，券商是经纪+自营，保险主要是自营收益提升明显，经济活力的提升货币周转速度的加快有利于银行业提升收益，但银行业受益程度要看利差的方向，因此整体上受益小于券商和保险；

b）消费行业，特别是中高端的消费行业随财富效应的积累边际恢复最快；

c）刺激性的财政政策直接作用于的行业，比如基建、政府增加采购的信创，还有本次化债主要涉及的地方政府采购的上下游企业等。

2、被牛市改变周期的行业：

a）扩张性货币政策改变了能源、大宗商品、工业原材料的价格周期；

b）加速向上的价格指数带来的毛利率的改善，最敏感的是中高端服务业，然后是中高端的消费品，接下来是全行业的改善，价格弹性小的公用行业和基础农业产品改善相对滞后。

3、成交活跃的牛市，将放大股价的波动率。

a）市值小的股票的波动率将变大，但并不改变其最终的估值。换句话说就是，还是要找基本面改善的股票，如果不是好股票，在牛市里涨的厉害，跌的也厉害，如果没有踏准节奏，投资者最容易在这种股票上亏钱；

b）牛市里，各个行业市值大的龙头企业一般能获得较为稳定平均涨幅，且波动率小。行业里领涨的股票一般为市值较小的企业，如果这些企业基本面没有实质的改善，其涨得快，跌的也快且猛，投资者最容易在这种股票上亏钱；

c）牛市进程中，只要判断牛市没有终结，就不用太过担心波动率大带来的某时间股价的下跌，只要基本面的改善，在牛市终结之前，股价总会朝上。

4、牛市终结前判断的关键指标：

a）成交量。个股，只要成交量维持较高的水平，或是是大大高于牛市前成交量水平，就判断其在牛市中是强势还是弱势；

b）涨幅和上涨的速率。因为在牛市里，上涨主要来自于资金推动，与基本面关系较小。判断个股上涨是否有持续性，要看涨幅和上涨的速率与行业的平均水平比，市值大小只会影响波动率，也就是说市值小的有可能前期在激进的资金推动下，涨幅大一些和快一些，当资金退却，其涨幅一般会回到行业平均水平附近。

c） 股价异动。在牛市的中后期，股价往往是利好利空消息的放大器，个股股价相对行业平均出现异动，方向对的赶紧追，方向不对赶紧跑。

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2024.11.2